基金分析报告：深度价值基金池202405：超额依旧稳健

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 基金分析报告 深度价值基金池202405：超额依旧稳健 2024年05月22日 ➢ 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，在1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。本报告将借鉴深度价值的投资思想，找对安全边际要求较高，注重低PB投资的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 ➢ 深度价值型基金池：历史收益稳健，高风险收益比。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.48%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.99%，同时组合年化波动仅20.39%，年化夏普为0.61，具备较高的收益稳定性。今年2月初大盘上行以来，深度价值基金池涨幅同样明显，近一月来组合收益达8.9%。 ➢ 动态、风格配置和选股均贡献明显超额。组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。偏好低动量、低弹性、低波动率风格，价值属性突出，当前略偏中盘。从板块布局来看，2020年之前基本都在周期和金融间切换，近期提高了对于制造赛道的配置比例，同时在消费和TMT板块也有所涉猎。 ➢ 深度价值型基金定义与精选。主要以持仓的绝对低估值特征进行深度价值型基金的定义，计算基金在BP因子上的暴露，定义管理期间、及近一年重仓股平均因子暴露分别为正且排名前 700 的基金样本为价值型基金。对于深度价值基金池的筛选，我们主要考虑了小市值和持仓预期净利润等因素，构建相关基金池，选取因子打分前10基金等权，当前组合持仓列表如下： 表1：新一期深度价值组合基金列表 基金代码 基金简称 基金经理 管理起始日期 规模(亿元) 000928.OF* 国联国企改革A 郑玲 2022-12-15 1.82 001810.OF 中欧潜力价值A 曹名长,沈悦 2015-11-20 17.73 001852.OF 融通中国风1号A 邹曦 2022-12-16 15.31 013393.OF 信澳价值精选A 是星涛 2021-10-26 3.40 001719.OF 工银国家战略主题 陈小鹭 2018-11-30 3.01 540006.OF* 汇丰晋信大盘A 闵良超 2023-03-18 23.97 090007.OF 大成策略回报A 徐彦 2020-03-20 37.37 011518.OF 嘉实价值臻选 谭丽 2021-04-27 19.91 501189.SH* 嘉实产业优选A 吴悠,沈玉梁 2021-09-10 7.51 005576.OF* 华泰柏瑞新金融地产 杨景涵 2018-03-08 7.73 资料来源：Wind，民生证券研究院；规模数据截至2024/3/31；注：其中基金代码右上角加*的基金，为本期相对于上期新增基金 ➢ 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。报告中基金收益贡献与配置比例都以季报前十大重仓股进行计算。本报告所涉及所有基金仅做归因分析，无任何推荐建议。 [Table_Author] 分析师 叶尔乐 执业证书： S0100522110002 邮箱： yeerle@mszq.com 研究助理 关舒丹 执业证书： S0100123010007 邮箱： guanshudan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：延续看多状态-2024/05/19 2.基金分析报告：高频分红的央国企红利产品：国泰红利国企ETF投资价值分析-2024/05/14 3.基本面选股组合月报：安全边际组合今年以来收益达16.16%-2024/05/13 4.量化专题报告：全球资产量化：印度市场长短期趋势因素梳理-2024/05/13 5.量化周报：市场处于一致上涨状态-2024/05/12 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 深度价值基金池理念简介与历史表现 ........................................................................................................................ 3 1.1 深度价值投资理念简介 ..................................................................................................................................................................... 3 1.2 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 ....................................................................................................................... 3 2 深度价值基金池定义与筛选 ...................................................................................................................................... 6 2.1 深度价值型基金的定义 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 深度价值基金池筛选 ......................................................................................................................................................................... 6 3 组合基金的多维分析 ................................................................................................................................................ 7 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 17 插图目录 .................................................................................................................................................................. 18 表格目录 .................................................................................................................................................................. 18 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 深度价值基金池理念简介与历史表现 1.1 深度价值投资理念简介 深度价值属于格雷厄姆“捡烟蒂”式投资方式。按内在价值定义的不确定性程度和估算难度，价值投资理念可大致分为：深度价值、成长价值、景气价值。深度价值的投资理念源自于格雷厄姆，这一思想诞生于1929-1933 年美国经济大萧条期间，许多股票价格远远低于其清算价值，投资此类股票即便是立刻清算也可获得不错的收益。但市场不会永远是熊市，当市场转暖这类极端的机会就会少很多，导致深度价值找不到可投的标的。本报告将优选市场当前的深度价值基金，以供对其有配置需求的投资者参考。 当前PB因子收益涨幅放缓，离散度保持高位波动。A 股价值因子收益在2021年以来整体呈现上涨趋势，市场风格偏向价值，但近期PB因子收益的增长有所减弱；且价值因子的离散度也保持高位波动，价值风格仍具有配置价值，但配置优势有所减弱。 图1：PB因子历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/5/17 1.2 深度价值基金池：历史收益稳健，高风险收益比 长期来看，深度价值型基金池收益稳健，跑赢偏股基金指数。2015年2月2日至2024年5月21日，基金池年化收益率为12.48%，相对于偏股基金指数年化超额收益为5.99%，同时组合年化波动仅20.39%，年化夏普为0.61，具备较高的收益稳定性。今年2月初大盘上行以来，深度价值基金池涨幅同样明显，近一月来组合收益达8.9%。 3.03.13.23.33.43.53.63.73.83.90%20%40%60%80%2007/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4pb因子收益因子离散度(右轴) 基金分析报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图2：深度价值基金池历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21 深度价值型基金池历年收益稳健，动态、风格配置和选股均贡献明显超额。2015年2月2日至2024年5月21日，从历年表现来看，深度价值型基金池整体表现出了较强的收益稳定性，即便在2015、2019和2020年成长风格明显占优的市场中仍然能获得较高的绝对收益，今年以来实现了约9%的正收益。而组合的超额收益主要来自于动态、风格和选股的贡献。但其在行业配置上不占优，整体贡献负超额收益。 图3：深度价值型基金池各年表现 图4：深度价值型基金池的超额收益来源 资料来源：wind，民生证券研究院；计算区间：2015/2/2-2024/5/21 资料来源：wind，民生证券研究院；数据截至：2024/4/30 深度价值型基金池配置风格：低动量、低弹性、低波动率、价值属性突出，当前略偏中小盘。 -0.500.511.522.53累计超额深度价值基金池偏股基金指数深度价值组合偏股基金指数超额收益201519.04%38.70%-19.65%2016-6.68%-13.03%6.34%201727.41%14.12%13.29%2018-15.78%-23.58%7.80%201935.01%45.02%-10.01%202027.36%55.91%-28.55%202125.44%7.68%17.76%2022-1.08%-21.03%19.95%20233.75%-13.52%17.2