4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心

宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 美国通胀4月基本符合预期。环比来看，核心通胀下滑至0.29%（3月：0.36%），符合市场预期。整体CPI环比增速也略降0.07个百分点到0.31%，部分得益于食品价格的涨幅收窄。按同比看，美国整体CPI也下降0.1个百分点到3.4%，核心CPI下降0.2个百分点到3.6%（图表 2）。 从环比细分数据看，超级核心服务CPI（即排除了住房价格的核心服务CPI）是帮助核心CPI下行的最大推动力，住房相关CPI也有所下滑（图表 1）：  核心商品价格环比继续下跌（4月：-0.11%，3月：-0.15%）。这主要受益于运输和家居环比通胀率的下降。尤其是和运输价格最为相关的二手车价格环比通胀率从3月的-1.1%进一步下跌至-1.4%。考虑到先行的曼海姆二手车价格指数的持续下行，二手车CPI的下跌或在5月继续。 不过本次换季的服饰价格涨幅较高（4月：1.2%，3月：0.65%），需要在后续月份继续观测其变化。  住房价格环比增速4月微跌至0.38%（3月：0.42%）。这主要得益于外宿（主要是酒店）环比价格的显著下跌和主要居所租金CPI的略微下滑，而业主等价租金环比CPI继续维持大致稳定（0.42%）。  超级核心服务环比CPI增速下滑（4月：0.46%，3月：0.68%）。运输服务的环比CPI增速下降，尤其是机票价格回落（4月：-0.81%，3月：-0.38%）是主要原因。拉高3月超级核心服务CPI的关键因素——汽车保险4月价格环比再升1.76%，增幅仍高但低于3月的2.58%。医疗护理环比CPI亦小幅下降0.11个百分点到0.45%，但仍相对偏高。不过娱乐服务价格涨幅有所扩大。 此外，尽管这次提前于CPI发布的PPI数据高于预期，但是和核心PCE相关项目的涨跌喜忧参半。PPI里的投资组合管理费环比增幅高达3.9%。然而，另外几个和核心PCE高度相关的项目，例如医疗服务费、以及3月导致PCE意外超预期的机票价格涨幅4月均回落。结合符合预期下行的4月核心CPI数据，我们预计4月核心PCE环比增速或将有一定程度的走弱。在经历了连续超预期强劲的一季度通胀数据之后，4月符合预期且有所下行的核心通胀以及此前不及预期的劳动力市场和零售数据或给美联储添加些降息信心。 往前看，我们预计二季度核心通胀或较一季度有所下降，但缓慢的核心通胀下行道路或仍有波折。尽管4月核心CPI环比增幅放缓，然而浦银国际 数据点评 4月美国通胀放缓，或有助于美联储提升降息信心 金晓雯，PhD，CFA 首席宏观分析师 xiaowen_jin@spdbi.com (852) 2808 6437 2024年5月16日 扫码关注浦银国际研究 宏观经济 | 数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 拉动放缓的几个关键因素——机票和外宿价格均属于高波动项目，其下行并不一定可持续。影响核心CPI的关键因素——除了机票价格外的超级核心服务CPI仍较为坚挺。在表现参差的劳动力数据影响下，其下行或仍较为缓和。此外，根据租金和住房CPI的历史关系，住房CPI或依然维持在较高水平。而商品环比CPI在过去11个月中仅有1个月录得正读数，其余月份均为负，或即将迎来触底反弹。我们认为商品价格在中期或有上行风险。 我们继续维持三季度开始降息的基本观点。我们的基本假设是接下来核心通胀率会在波折中下行，经济动能显著转弱。在此情况下，下半年或还有50-75个基点的降息。如果劳动力市场数据6月再次超预期下行，按照鲍威尔的说法，那么降息可能从7月就开始。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度（概率：30%），甚至全年没有降息的可能性（概率：10%）。基于距离6月美联储会议仅还有将于5月底发布的4月核心PCE数据以及6月初发布的5月就业报告，就目前的数据发布情况来看，我们预计6月会议的经济预测更新会将预计2024年的降息幅度从75个基点调至50个基点，并小幅调高2024年的核心通胀预测。 风险提示：美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，提早降息导致通胀率居高不下和经济过热，地缘政治风险推升通胀。 2024-05-16 3 宏观经济 | 数据点评 图表 1：美国CPI各分项环比增速和环比贡献 环比（%） 权重（%） 环比贡献（%） 24年4月 24年3月 24年2月 24年4月 24年4月 CPI 0.31 0.38 0.44 100.0 0.31 食品 0.02 0.10 0.02 13.4 0.00 能源 1.12 1.13 2.26 7.0 0.08 核心CPI 0.29 0.36 0.36 79.6 0.23 - 商品 -0.11 -0.15 0.11 18.6 -0.02 家用家具和供给 -0.39 -0.12 -0.31 3.5 -0.01 服装 1.20 0.65 0.55 2.6 0.03 运输 -0.72 -0.47 0.10 6.0 -0.04 医疗护理 0.45 0.16 0.09 1.5 0.01 娱乐商品 -0.03 -0.46 -0.20 2.1 0.00 教育和通讯商品 0.05 -1.16 0.24 0.8 0.00 酒精饮料 0.06 0.09 -0.05 0.8 0.00 其它 -0.15 0.22 0.67 1.4 0.00 - 服务 0.41 0.52 0.46 61.0 0.25 住房 0.38 0.42 0.43 36.1 0.14 主要居所租金 0.35 0.41 0.46 7.6 0.03 外宿 -0.16 0.08 0.15 1.5 0.00 业主等价租金 0.42 0.44 0.44 26.6 0.11 核心服务扣除住房 0.46 0.68 0.50 24.8 0.12 医疗护理 0.45 0.56 -0.05 6.5 0.03 运输 0.86 1.52 1.39 6.5 0.06 娱乐 0.34 0.06 0.45 3.2 0.01 教育和通讯商品 0.23 0.20 0.45 5.0 0.01 其它个人服务 0.94 1.26 -1.27 0.9 0.01 资料来源：Wind，浦银国际 图表 2：美国整体和核心CPI同比4月均下行 图表 3：拉低3月核心CPI的两大因素——外宿和机票价格或较为波动 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 0123456789102019/42020/42021/42022/42023/42024/4CPI核心CPIPCE核心PCE同比%-10-505101520-4-20242022/42022/102023/42023/102024/4外宿娱乐服务机票（右轴）环比% 2024-05-16 4 宏观经济 | 数据点评 图表 4：近期相关报告列表 日期 报告标题和链接 2024年5月6日 月度宏观洞察：探究美联储的降息逻辑变化 2024年5月2日 5月美联储会议点评：何时降息取决于经济数据 2024年4月11日 3月通胀数据和美联储会议纪要点评：降息或被延迟至三季度 2024年3月26日 月度宏观洞察：美联储预计的软着陆可以实现吗？ 2024年3月21日 3 月鸽派美联储会议意味着降息或仍从二季度开启 2024年3月13日 美国 2 月通胀维持韧性，对降息决议影响或较为中性 2024年3月4日 月度宏观洞察：美国经济软着陆或变成硬着陆？ 2024年2月1日 月度宏观洞察：政策或是决定经济走势的关键所在 2024年2月1日 美联储 1 月会议基本打消 3 月降息预期，首次降息或在 5 月 2024年1月12日 美国 12 月通胀继续走强，拉低3月开启降息可能性 2024年1月5日 月度宏观洞察：静候佳音 2023年12月14日 12 月美联储会议体现鸽派转向，降息要来了吗？ 2023年12月13日 美国 11 月环比通胀率反弹，论降息或言之尚早 2023年12月1日 2024 年宏观经济展望：中美经济周期错位进入下半场 2023年11月7日 月度宏观洞察：渐入佳境 2023年11月2日 美联储 11 月再次暂停加息，加息结束了吗？ 2023年10月13日 美国 9 月核心通胀环比微升，判断“加息周期已经结束”或为时过早 2023年9月26日 月度宏观洞察：中国政策成效初显，美国降息预期大减 2023年9月21日 美联储暗示今年还有一次加息，高利率可能会持续更久 2023年9月14日 美国8月核心通胀环比反弹，四季度或还有一次加息 2023年9月1日 月度宏观洞察：中国期待政策继续发力，美国加息周期未完待续 2023年8月11日 美国 7 月通胀数据或支持跳过9月加息，但并不意味着结束加息 2023年7月31日 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进 2023年7月27日 美联储 7 月如期加息，加息周期未必已结束 2023年7月13日 美国核心通胀下跌或不会动摇7月加息决议 2023年7月6日 美联储6月会议纪要点评——至少还有两次加息 2023年6月28日 月度宏观洞察：中国静待政策支持，美国警惕信贷紧缩 2023年6月5日 2023 年中期宏观经济展望：美国渐入衰退，中国复苏再起 资料来源：浦银国际 2024-05-16 5 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投