美国2月CPI点评：通胀下行或有助于提振市场情绪

2025年03月13日 ——美国2月CPI点评 宏观研究团队 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：美国公布2025年2月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.8%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.2%，回落幅度超市场预期。 通胀水平出现回落，且幅度超出市场预期 1.总体通胀与核心通胀均超预期回落。美国2月CPI同比上升2.8%，环比上升0.2%。核心CPI同比上涨3.1%，环比上升0.2%。总的看，美国通胀在连续4个月反弹后首度迎来回落，且下行幅度超预期，市场对美国通胀的担忧或将有一定缓解。往后看，美国通胀或将进一步下降。但由于特朗普政策的逐渐生效，向下的斜率则有可能会放缓，波动可能会有所放大。 2.能源通胀由正转负，核心服务对去通胀贡献度有所提升。具体而言，2月能源项同比下降0.2%，较1月份回落1.2个百分点；2月份食品项同比上升2.6%、较1月份上升0.1个百分点。核心CPI方面，2月核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.2%。同比与环比增速均下降0.2个百分点。其中核心商品同比增速较1月提升约0.02个百分点至-0.116%；核心服务同比上升4.1%，较1月份下降约0.2个百分点。 3.通胀或将继续下行，但波动可能会放大。总的看，2月CPI数据显示美国通胀超预期回落，特别是核心服务通胀下行较多，显示美国经济活动确有一定程度的放缓。从美联储关注的超级核心服务通胀来看，2月份同比、环比增速分别较1月份下降0.24、0.54个百分点。往后看，随着基数的抬升，总体通胀水平还会进一步下降，核心通胀也大概率呈现相同趋势。但3月份特朗普部分关税已经开始生效，核心商品通胀有可能会出现上行。此外，4月份后特朗普政府的关税议程将全面展开，美国去通胀进程面临的不确定性可能还在增加。 相关研究报告 《服务消费价格有待提振—宏观经济点评》-2025.3.9 《两会期间的政策线索—预算报告、计 划 报 告 、 经 济 主 题 记 者 会 学 习 》-2025.3.9《3月或为全年基建开工关键指引期—宏观周报》-2025.3.9 通胀下行或可提振市场情绪，美联储3月可能按兵不动 如何理解2月通胀数据对美联储后续降息节奏及各类资产的影响？ 第一，2月CPI小幅不及预期，有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧，短期或可缓和市场情绪。自2025年2月以来，由于特朗普关税的频繁扰动、美国部分经济数据的走弱以及通胀预期的上行，市场一度担心美国经济有滞胀风险，美股经历了较大幅度的回调。2月CPI的超预期回落，有助于减轻市场对美国经济“滞胀”的担忧，在短期内有助于提振市场情绪。 第二，但对美联储而言，2月CPI数据对3月FOMC会议的影响较小，其大概率保持按兵不动，可以观察点阵图的变化。虽然通胀下行对美联储降息是一个有利条件，但在经历了连续4个月的通胀反弹后，在就业等经济数据没有大幅走弱的背景下，美联储或并不急于降息。此外，如前所述，关税政策的影响尚未完全体现出来，对通胀的担忧尚在，美联储仍然需要时间来评估政策效果。我们可以观察3月点阵图的变化。 最后，我们认为美国经济发生“滞胀”的概率较小。一方面由于居民与企业杠杆率相对较低，美国经济发生衰退的可能性比较小；另一方面，当前特朗普的相关政策主要冲击的是美国经济需求端，若需求持续下行，美国通胀将较难上行。此外，在此背景下特朗普政府的关税政策也有一定可能会出现缓和。 基准情形下，我们认为美联储2025年或有1-2次降息，节奏上先慢后快，下次降息可能会在6月份或之后，持续关注特朗普新政的实施力度与影响。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 目录 1、通胀水平出现回落，且幅度超出市场预期..............................................................................................................................31.1、总体通胀与核心通胀均超预期回落...............................................................................................................................31.2、能源通胀由正转负，核心服务对去通胀贡献度有所提升...........................................................................................41.3、通胀或将继续下行，但波动可能会放大.......................................................................................................................52、通胀数据或可缓和市场情绪，美联储3月可能按兵不动......................................................................................................73、风险提示......................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：美国2月CPI同比增速迎来回落.........................................................................................................................................4图2：2月核心通胀环比增速较1月下降较多..............................................................................................................................4图3：2月能源通胀同比由正转负..................................................................................................................................................4图4：外带食品通胀边际走强........................................................................................................................................................4图5：2月核心商品CPI同比增速仍然为负..................................................................................................................................5图6：2月核心服务CPI同比增速下降较多..................................................................................................................................5图7：2月核心商品与核心服务通胀环比增速均有所下行..........................................................................................................5图8：美国汽油零售价格近期有所下降........................................................................................................................................6图9：粮食期货价格近期回落........................................................................................................................................................6图10：美国二手车价格边际提升..................................................................................................................................................6图11：美国房租通胀边际下降......................................................................................................................................................6图12：2月美国非房核心服务通胀同比、环比增速均下行........................................................................................................7图13：美股近期经历较大幅度调整..............................................................................................................................................7 表1：美国2月CPI部分重要分项同比、环比及贡献分解（%）..............................................................................................3 事件：美国公布2025年2月最新通胀数据。其中CPI同比上升2.8%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.1%，环比上升0.2%，回落幅度超市场预期。 1、通胀水平出现回落，且幅度超出市场预期 1.1、总体通胀与核心通胀均超预期回落 美国2月CPI同比上升2.8%，增速较1月下降0.2个百分点；环比上升0.2%，环比增速较1月下降0.3个百分点。核心CPI同比上涨3.1%，环比上升0.2%，同比与环比增速均较1月下降0.2个百分点。总的看，美国通胀在连续4个月反弹后首度迎来回落，核心通胀亦同步回落，且下行幅度超预期，市场对美国通胀的担忧或将有一定缓解。往后看，随着高基数的影响进一步体现，美国通胀或将进一步下降。但由于特朗普政策的逐渐生效，向下的斜率则有可能会放缓，波动可能会有所放大。 数据来源：Bloo