短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工|公司深度报告 2024年5月13日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 7.20 总股本/流通股本（亿股） 6.04 / 6.02 总市值/流通市值（亿元） 44 / 43 52周内最高/最低价 11.57 / 5.47 资产负债率(%) 52.8% 市盈率 80.00 第一大股东 陕西烽火通信集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 烽火电子(000561) 短波通信与搜救装备骨干企业，多型设备在民航、低空经济中空间广阔  投资要点 公司是短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素。短波电台为战场通信的保底手段，是军队刚性需求。公司曾成功自主研制了多代短波通信装备，代表了我国行业领域的最高水平，可提供全功率系列特种短波产品，我军多型平台飞机均有烽火的通信装备列装，未来有望受益于新军机放量和存量军机加改装。 公司是我军搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展。联合搜救能力的提升，有助于减少人员伤亡和提高士气与战斗力，对战争决策和局势掌控有着至关重要的影响。作为我国航空搜救通信定位系统研制单位，公司成功研制了多代搜救通信系统，提供可靠搜救通信保障。近年来，公司搜救业务不断向多平台、多用户融合发展，未来将向设备供应商和系统集成供应商综合发展。 拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩。长岭科技主要产品包括无线电高度表、多普勒雷达导航系统、精密进场雷达、机载气象雷达等。公司2022年营收8.43亿，净利润5970万元，毛利率37%，盈利能力较强。本次交易有助于丰富公司的产品线资源，提高产品及区域覆盖率，增强对于客户的服务能力。 公司多型设备在民航、低空经济中前景广阔。2020年，公司成立民航事业部，深耕我国民航事业。我们认为，公司短波通信、E LT、音频综合、有源降噪等设备以及拟收购的长岭科技所从事的无线电高度表等设备在民航客机、低空经济中具有广阔的应用前景。 假设长岭科技业绩稳健增长，2024-2026年净利润为0.74、0.81、0.89亿元，考虑收购长岭科技并完成配套融资，我们预计公司2024-2026年归母净利润为1.62、1.97和2.43亿元，当前股价对应备考PE为39、32和26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 机载通信装备行业竞争恶化；装备采购价格变动；公司向民航与低空经济拓展不及预期等。 -38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%2023-052023-072023-102023-122024-022024-05烽火电子国防军工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1470 1615 1854 2220 增长率(%) -8.11 9.85 14.79 19.76 EBITDA（百万元） 110.39 126.28 159.70 206.05 归属母公司净利润（百万元） 52.34 87.82 115.54 153.50 增长率(%) -46.41 67.78 31.57 32.85 EPS(元/股) 0.09 0.15 0.19 0.25 市盈率（P/E） 83.12 49.54 37.66 28.34 市净率（P/B） 2.30 2.20 2.08 1.94 EV/EBITDA 45.26 34.85 27.74 21.93 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司发展历程 .............................................................................. 5 1.1 公司前身为长岭股份，2010年完成资产重组，转型军品业务 .................................. 5 1.2 历史业绩稳健增长，2023年业绩短期承压 .................................................. 5 1.3 拟收购长岭科技，完善业务版图 ........................................................... 6 2 公司是短波通信骨干企业与航空搜救装备领导者 ................................................. 7 2.1 军用短波通信骨干企业，新军机放量与存量加改装为主要业绩驱动因素 ......................... 7 2.2 搜救装备领导者，向设备供应商和系统集成供应商综合发展 ................................... 9 2.3 短波/超短波电台、ELT等产品在民机、低空经济中前景广阔 ................................. 14 3 宏声科技是电声产品制造企业，艾科特有源降噪空间广阔 ........................................ 15 3.1 子公司宏声科技主要从事音频通信系统业务 ................................................ 15 3.2 子公司艾科特有源降噪空间广阔 .......................................................... 16 4 拟收购长岭科技，拓展业务版图 .............................................................. 17 4.1 拟收购长岭科技拓展业务、增厚业绩 ...................................................... 17 4.2 无线电高度表等产品有望应用于民航客机、低空经济 ........................................ 17 5 投资逻辑与盈利预测 ....................................................................... 18 5.1 投资逻辑 ............................................................................. 18 5.2 盈利预测与估值 ....................................................................... 19 6 风险提示 ................................................................................. 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表1： 公司股权结构 ................................................................... 5 图表2： 公司营业收入情况 ............................................................... 6 图表3： 公司归母净利润情况 ............................................................. 6 图表4： 公司毛利率情况 ................................................................. 6 图表5： 公司研发费用情况 ............................................................... 6 图表6： 长岭科技股权结构 ............................................................... 7 图表7： 公司通信产品及配套业务营收与毛利率 .............................................. 7 图表8： 公司通信产品及配套业务营收（亿元，剔除陕通营收） ................................ 7 图表9： 各通信波段特点及用途 ........................................................... 8 图表10： 子公司陕通公司营收情况（亿元） ................................................. 8 图表11： 子公司陕通公司净利润情况（亿元） ............................................... 8 图表12： 2023年七一二、海格通信相关业务收入、毛利率 .................................... 9 图表13： 近年来公司搜救业务拓展情况 ..................................................... 9 图表14： 美军联合搜救发展历程 ......................................................... 10 图表15： 美军联合搜救体制力量编成 ..................................................... 10 图表16： CSAR 系统组成及结构 .......................................................... 11 图表17： 通用动力HOOK3 CSAR ........................................................... 12 图表18： CSEL系统组成及结构 ........................................................... 13 图表19： AN/PRQ-7 ..................................................................... 13 图表20： DK-406-AF .................................................................... 15 图表21： 宏声科技收入利润情况(亿元) ................................................... 16 图表22： 某型电子侦察机座舱有源降噪设备 ................................................ 16 图表23： 直升机座舱有源降噪设备 ....................................................... 16 图表24： 无线电高度表 .................................................................