测试电源领先企业，氢能开启第二增长极

主要观点： 报告日期：2024-05-13 公司成立于2011年，专注于测试电源及相关测试系统和智能制造设备的研发与制造，深耕行业13年。依托强大的技术实力和持续的产品创新，公司已成功拓展至新能源、电动汽车和氢能三大高增长行业，并凭借其通用性和行业适用性，为客户提供高精度测试电源和系统。 ⚫测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动 公司大功率测试电源产品主要应用于光伏逆变器、储能变流器及新能源汽车核心部件的研发与测试环节。随着光储和新能源汽车行业的持续高景气，预计将进一步推动公司产品的销售增长。公司大功率测试电源逐步从非标品向标准品转型。升级后的2.0标准化大功率测试电源于行业内率先采用了SiC功率器件的结构设计，其功率密度、测试精度等都较上一代产品有较大幅度提升。目前公司2.0产品已实现投产。小功率测试电源为高毛利率标准化产品，国产替代市场空间广阔，叠加分销模式助力公司小功率测试电源开拓增量市场。 ⚫制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期 制氢端：公司已深入电解槽测试领域，推出了功率范围从500W至5MW的测试系统，该系统可兼容碱性、PEM和AEM三种电解槽。公司产品的兼容性和广泛的功率覆盖范围，为其检测业务的稳定性和市场前景提供有力保障。用氢端：公司积极布局燃料电池测试台市场，推出了针对行业大功率、高压化趋势的EIS大功率诊断设备和400KW电堆测试台架等检测设备，覆盖电堆、系统等核心部件的检测。 执业证书号：S0010524050001邮箱：honghui@hazq.com ⚫布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速 公司自2018年正式入局功率半导体产业链，围绕着装备的国产化和自动化进行布局，不断丰富功率模块的各类测试设备，匹配功率模块研发和产线测试需求，同时借助自动化的配套能力向封测装备领域延展。目前，公司功率半导体检测业务线发展态势良好，主要客户有中国中车、理想、格力等，2023年功率半导体板块收入较2022年增长134.32%。 ⚫投资建议 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为7.5/10.6/14.8亿元，归母净利润分别为1.7/2.3/3.2亿元，对应2024-2026年PE倍数分别为20/15/11倍。考虑到氢能行业高景气有望持续，叠加公司小功率电源产品放量在即，有望拉动公司业绩高增。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 测试电源产品推广不及预期；绿氢发展不及预期；电解槽需求释放不及预期；燃料电池市场增长不及预期。 正文目录 1．专精测试电源领域，多赛道协同发展...........................................................................................................................................51.1深耕测试设备，业务涵盖多条高景气赛道...........................................................................................................................................51.2公司业绩增长强劲，氢能业务或能打开第二增长曲线....................................................................................................................61.3公司股权集中，股份激励激发研发创新活力.......................................................................................................................................72.测试电源业务稳增长，光储电动车高景气驱动............................................................................................................................72.1大功率测试电源标准化升级，光储＋电动车双轮驱动...........................................................................................................72.2高毛利小功率产品募资扩产，分销模式助力营收增长....................................................................................................................83.制氢、用氢相辅相成，氢能测试领域未来可期............................................................................................................................93.1制氢端：绿氢发展推动电解槽需求释放，氢能检测有望受益......................................................................................................93.2用氢端：燃料电池汽车市场增长迅速，推动氢能测试设备需求高涨.....................................................................................114.布局功率半导体测试装备，国产替代进程加速..........................................................................................................................135.公司盈利预测和估值........................................................................................................................................................................155.1盈利预测.........................................................................................................................................................................................................155.2相对估值和投资建议..................................................................................................................................................................................15风险提示：.............................................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1:公司发展历程...............................................................................................................................................................................................5图表2:公司一横多纵经营战略............................................................................................................................................................................6图表3:近五年公司研发投入及增速（百万元，%）....................................................................................................................................6图表4：2019-2023公司主营业务变化及增速（百万元，%）...................................................................................................................6图表5:2019-2023公司归母净利润变化及增速（百万元，%）..............................................................................................................6图表6:2021-2023公司主营业务营收占比变化（%）.................................................................................................................................7图表7:2023公司主营业务营收占比（%）......................................................................................................................................................7图表8:公司股权结构图..........................................................................................................................................................................................7图表9:中国新增光伏装机容量累