核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比-2.0%；归母净利润0.5亿元，同比-0.1%。其中，第三季度营收1.5亿元，同环比分别+17.9%/+23.8%；归母净利润0.2亿元，同环比分别+110.4%/+94.1%，业绩符合预期，测试电源业务增长超预期，但氢能业务不及预期。
- 利润端：2025年前三季度毛利率40.8%，净利率13.9%，同比分别-8.2pcts/+0.4pct。销售费用率（11.6%）大幅减少，研发费用率（15.3%）有所下降，管理费用率（9.9%）略有上升，财务费用率（-0.8%）增加，四项费用率总体减少2.2pcts。
- 业务布局：公司在AI测试电源领域已实现小批量订单交付，并推动相关产品和整体测试自动化解决方案在行业头部客户产线端的导入。氢能行业有望在“十五五”期间景气度提升，相关政策持续出台。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2025-2027年营收分别为5.5/6.6/8.4亿元，归母净利润分别为0.7/0.9/1.3亿元，对应PE分别为52/38/27倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：测试电源市场开拓不及预期、市场竞争加剧、氢能行业景气度不及预期的风险。
财务指标
- 2024-2027年预测：营业收入增长率-9.6%/14.2%/21.4%/26.5%，归母净利润增长率-58.1%/37.1%/35.7%/41.0%，EPS分别为0.58/0.80/1.09/1.53元，PE分别为70.79/51.64/38.05/26.99倍。
