曹操出行（02643）2025年业绩公告点评：减亏幅度超预期，Robotaxi与企业服务开启第二增长极

公司发布2025年业绩，实现营收201.9亿元，同比增长38%；经调整净亏损为5.1亿元，同比收窄30%。毛利率为9.4%，同比提升1.3pct，主要系规模效益释放及“曹操大脑”AI算法优化。费用端，销售及营销开支18.0亿元（同比增长48%），一般及行政开支6.1亿元（同比降低20%），研发开支2.1亿元（同比降低12%）。

基本盘量价齐升，精细化运营显效。出行服务实现营收185.6亿元，同比增长37%。覆盖城市增至195个，MAU提升至4130万，月活司机数63.1万，订单密度增强。二代车型发力，车辆销售业务营收14.2亿元，同比增长64%，销售数量从0.8万辆跃升至1.5万辆，主要系销售体系效率提升及第二代定制车型曹操60放量。其他业务营收略降至2.1亿元，系旧款车型淘汰导致租赁规模缩减。

Robotaxi加速商业化，外延并购补齐企业服务版图。公司发布Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署90辆第二代车辆。计划2026年推出第三代L4汽车，2027年量产。完成配股融资3.8亿港元，约68%投入Robotaxi业务。完成对蔚星科技及吉利商务的100%股权收购，丰富通勤、差旅等企业出行服务能力，与C端业务形成协同转化。

盈利预测与投资评级：下调2026-2027年营业收入预期至251/310亿元，2028年预期380亿元；下调2026-2027年归母净利润预期至-2.6/0.6亿元，2028年预期6.5亿元。基于网约车业务稳步发展、Robotaxi业务空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示：扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严。