曹操出行（02643）2025年业绩公告点评：减亏幅度超预期，Robotaxi与企业服务开启第二增长极
2025年业绩公告点评：减亏幅度超预期，Robotaxi与企业服务开启第二增长极 2026年04月01日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001021-60199793huangxl@dwzq.com.cn研究助理童明祺执业证书：S0600125080005tongmq@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年业绩。2025年公司实现营收201.9亿元，同比增长38%；经调整净亏损为5.1亿元，同比收窄30%。全年毛利率为9.4%，同比提升1.3pct，主要系规模效益的释放，及“曹操大脑”AI算法对供需匹配和补贴发放效率的优化。费用端方面，销售及营销开支为18.0亿元，同比增长48%，主要系业务扩张带来的聚合平台佣金增加及获客投入所致；一般及行政开支为6.1亿元，同比降低20%，主要系股份酬金开支减少；研发开支为2.1亿元，同比降低12%。 ◼基本盘量价齐升，精细化运营显效。出行服务为公司基本盘，25年实现营收185.6亿元，同比增长37%。覆盖城市增至195个，年内新增59城。借助聚合平台流量与定制车队优势，MAU提升至4130万，月活司机数提升至63.1万，均实现高速增长，订单密度进一步增强。 ◼二代车型发力，销售体系运转提速。车辆销售业务期内实现营收14.2亿元，同比增长64%。车辆销售数量从2024年的0.8万辆跃升至2025年的1.5万辆。大幅增长主要系公司销售体系运转效率提升，且第二代定制车型曹操60配合城市拓展战略实现销售放量。其他业务（含车辆租赁等）营收略降至2.1亿元，系部分旧款车型淘汰导致租赁规模缩减所致。 市场数据 收盘价(港元)25.60一年最低/最高价24.50/92.50市净率(倍)-/-港股流通市值(百万港元)14,884.87 ◼Robotaxi加速商业化，外延并购补齐企业服务版图。公司于2025年底发布包含智能座舱及智能驾驶技术的Robotaxi 2.0全栈解决方案，截至26年3月已部署90辆第二代车辆。公司计划联合吉利集团于2026年推出专为Robotaxi设计的第三代L4汽车，并于2027年量产。2026年2月，公司完成配股融资3.8亿港元，其中约68%将直接投入国内外Robotaxi业务生态建设。公司已于2026年1月及3月分别完成对蔚星科技（耀出行）及吉利商务的100%股权收购。我们预计此举将极大丰富公司在通勤、差旅等全场景企业出行领域的服务能力，利用B端需求稳定、客单价及毛利率较高的属性，与现有C端业务形成协同转化，增厚利润空间。 基础数据 每股净资产(元)-6.91资产负债率(%)179.60总股本(百万股)581.44流通股本(百万股)581.44 相关研究 《曹操出行(02643.HK)：配股加速全球Robotaxi布局，深化出行全场景服务》2026-01-28 ◼盈利预测与投资评级：公司Robotaxi商业化路径清晰，构建车辆技术运营生态闭环。考虑公司开城节奏变化，我们下调曹操出行2026-2027年营业收入预期至251/310亿元（原值为262/324亿元），并预期公司2028年实现营业收入380亿元；调整曹操出行2026-2027年归母净利润预期至-2.6/0.6亿元（原值为-2.7/8.9亿元），并预期公司2028年实现归母净利润6.5亿元。2026年3月31日收盘价对应PS分别为0.5/0.4/0.3倍，基于网约车业务稳步发展、Robotaxi业务空间广阔，维持“买入”评级。 《曹操出行(02643.HK)：科技重塑共享出行，打造服务口碑最好品牌》2025-09-05 ◼风险提示：扭亏不及预期，竞争加剧，政策监管趋严。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
