宏观周报（20240506-20240512）：地产限购政策放松，宏观数据噪声扰动增多

证券分析师 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 核心观点：全国除6个城市外全面放开地产限购，在顶层会议定调后各地政府纷纷推动放松限购，是对政治局会议定调的落实，组合拳之下地产库存有望加速去化，但地产放松限购的效果仍待进一步观察，居民资产负债表受损，主动缩表意愿强烈。其次，为加快形成新质生产力，工信部计划引导锂电池企业减少单纯产能扩张，释放了较强的政策信号。最后，宏观数据上，全球通胀高峰已经过去，但今年大宗商品的涨幅较为稳健，欧线集运价格也出现大幅上行。 证券研究报告|宏观周报 2024年05月12日 宏观周报 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 地产限购政策放松，宏观数据噪声扰动增多 ——宏观周报（20240506-20240512） 相关研究 全国除6个城市外全面放开地产限购。4月政治局会议提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”，在顶层会议定调后各地政府纷纷推动放松限购，是对政治局会议定调的落实。据中指研究院，截至目前，仍然对 住房实施限购的地方除海南省外，仅北京、上海、广州、深圳4个一线城市以及天津部分区域。地产政策边际宽松，地产“以旧换新”+取消限购正加速出台，组合拳之下地产库存有望加速去化。2024年2月，房地产库存面积刷新历史新高上升至7.6亿平方米，上一轮的库存高点面积为2016年2月的7.4亿平方米。但地产放松限购的效果仍待进一步观察，背后主要的逻辑是地产经过两年的下行期，居民资产负债表受损，居民部门从追求利润最大化转为追求负债最小化，主动缩表意愿强烈，这一点从国民总储蓄率仍在高位一定程度上能够得到印证，也从4月的社融数据全面走弱窥探一二。我们认为未来去库存可能的措施可以大致分为两类：一类以传统的放松限购为抓手，辅以降低利率、推进城镇化率、增加居民收入等传统刺激需求；一类或可通过以旧换新、成立住房银行和中国版“房地美”“房利美”等方式，收购库存用于盘活存量库存。地产开工链上的挖掘机销量率先有所回暖。 为加快形成新质生产力，工信部计划引导锂电池企业减少单纯产能扩张。为进一步加强锂离子电池行业管理，促进行业高质量发展，工信部出台《征求意见稿》，旨 在引导企业减少单纯扩大产能的制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。我们认为，产能利用率不低于50%、研发及工艺改进的费用率不低于3%的要求对尾部公司要求较高（锂电上市公司目前研发支出占比的三年均值为5.4%，对头部影响不大），出清下可能会进一步优化行业格局。不过考虑到规范条件是鼓励和引导行业技术进步和规范发展的引导性文件，不具有行政审批的前置性和强制性，因此，此举释放的信号意义更大。 宏观数据跟踪。1）通义千问更新，全球AI专利技术力盘点。据中国日报，通义千问2.5得分追平GPT-4Turbo。2010年至2014年，授予人工智能专利的总增 长为56.1%；然而，仅从2021年到2022年，人工智能专利的数量就增加了62.7%。此外，2023年，美国以61种显著的机器学习模式领先，其次是中国和法国，分别为15种、8种。2）今年3月，香港证监会主席雷添良建议降低港股通个人投资 者的股息红利税收水平，目前取得股息红利时需缴纳20%的所得税，若措施落地， 将对A/H溢价率具备较强吸引力以及高分红的相关行业与个股构成利好。目前， A/H溢价率为137.3%，分行业看，农林牧渔、电子、环保、通信、非银金融、国防军工、石油石化、建筑材料、房地产行业的AH溢价率较高。3）欧线集运价格大涨。近期巴以开罗和谈失败，红海危机解决遥遥无期，班轮将长期绕航好望角。与此同时，马士基发布公告称红海危机将导致二季度船效损失15~20%。受此影 响，欧线集运价格大涨。5月集运指数期货收盘价突破3000元/吨，波罗的海干散货指数走高一度值突破2200点。4）年初至今，NYBOT可可今年至今价格上涨108%，最高涨幅168%远高于其他大宗商品。CME瘦肉猪、NYMEXRBOB汽油涨幅分别位列第二、第三，今年以来价格上涨50%和19%。此外，铜、白银、黄金等贵金属和原油的年初至今涨幅也均超过10%，走势相对稳健。5）本轮全球通胀高峰已经过去。根据国际货币基金组织的估算，全球总体通胀预计从2023年的 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 年均值6.8%下降到2024年的5.9%和2025年的4.5%。和2022年普遍的通胀高峰相比，目前全球通胀已有大幅回落。 投资建议：本周通胀数据出现温和回升，但社融和M1数据的负增长或将给市场带来更多不确定性，宏观数据噪声扰动增多。 股市：下周陆股通和港股通披露规则调整靴子落地，下周一开始将不再披露沪深股通实时买入交易金额、卖出交易金额和交易总额。外资EM再配置和风险偏好改善是当前主要的边际变化，因此大盘成长风格及“核心资产”更为受益，当前边际定 价资金所切向的这些方向是否具备基本面支撑是行情持续性的关键。配置思路上关注四点：①优质红利资产作为底仓的战略配置价值仍在，红利因子难言失效；②成长方向仍有活跃基础，其中大盘成长、绩优成长优于小盘成长；③继续重视产品 /产能出海的产业景气线索；④关注全球制造业复苏下的顺周期机会。债市：4月通 胀数据指向以猪肉价格低基数因素和供给去化为动力的猪肉涨价空间可能浮现， 后续CPI有望平缓上升；4月金融数据验证存款理财化和央行对高息揽储乱象整改的效果，原本存在于存款产品的理财和保险资金回流债市对后续债市有一定利好；当下债市的利空主要集中在地产政策优化与特别国债发行即将落地带来的供给端担忧。利好与利空并存，地产政策优化和特别国债发行靴子落地之前趋势难明，债市整体或维持震荡，且在交易型机构掌握边际定价权的市场状态下震荡幅度 可能不小。商品：能化方面，短期地缘仍将继续约束供给，在需求未见明显回升下， 维持油价总体仍以高位震荡为主的判断。金价方面，短期避险情绪降温带动金价高 位整固，但全球央行持续增持仍构成中长期支撑。黑色系方面，地产开工链上的钢铁、水泥等价格仍在震荡走低，仍需等待项目落地带来需求回暖改善当前走势。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期 内容目录 1.热点聚焦5 1.1.全国除6个城市外全面放开地产限购5 1.2.为加快形成新质生产力，工信部计划引导锂电池企业减少单纯产能扩张8 2.宏观数据观察10 2.1.通义千问更新，全球AI专利技术力盘点10 2.2.A/H溢价率情况12 2.3.欧线集运价格大涨，集运、干散等运价情况14 2.4.年初至今各类大宗商品的表现情况15 2.5.最新全球通胀回落情况16 3.大类资产表现17 3.1.股市17 3.2.债市19 3.3.大宗商品19 4.投资建议及下周关注20 5.风险提示21 图表目录 图1：当前地产存势6 图2：储蓄率仍在高位6 图3：地产开工链上的挖掘机销量有明显回暖7 图4：地产竣工链和后周期上的玻璃、家电等行业暂未有体现7 图5：部分上游、中游制造业相关的细分行业营收占比与研发占比情况一览8 图6：通义千问2.5得分追平GPT-4Turbo10 图7：4月AI聊天机器人TOP2010 图8：2022年中国人工智能专利数占全球总数61.13%11 图9：2023年世界上大部分的基础模型都源自美国11 图10：2023年美国以61种显著的机器学习模式领先其他国家11 图11：截至2023年，GitHub人工智能项目的很大一部分位于美国，占贡献的22.9%12 图12：AH溢价率近期大幅下行13 图13：5月集运指数期货收盘价突破3000元/吨14 图14：波罗的海干散货指数走高一度值突破2200点14 图15：近期大宗商品运价指数持续上涨14 图16：今年至今可可价格翻番，涨幅一骑绝尘15 图17：全球主要国家和地区最新通胀与近期通胀对比16 图18：本周全球资本市场表现（涨跌幅）17 图19：日均成交金额情况17 图20：陆股通资金流入流出情况17 图21：风格行业近期涨跌幅表现（%）18 图22：换手率TOP5行业变化18 图23：本周行业板块资金流入流出情况18 图24：利率走势情况19 图25：资金价格走势情况19 表1：存在限购措施的6城及购房政策5 表2：中国锂电池行业相关政策汇总一览9 表3：各行业A/H股溢价率变化趋势13 表4：大宗商品价格情况19 表5：下周重点关注的宏观数据和财经事件20 1.热点聚焦 1.1.全国除6个城市外全面放开地产限购 4月政治局会议提出“继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任”，在顶层会议定调后各地政府纷纷推动放松限购，是对政治局会议定调的落实。据中指研究院，截至目前，仍然对住房实施限购的地方除海南省外，仅北京、上海、广州、深圳4个一线城市以及天津部分区域。 表1：存在限购措施的6城及购房政策 城市 调整时间 限购调整 调整前 调整后 北京 2024/4/30 有限放开 取消通州区“双限”购房限制(除符合北京的限购政策外，有1套房的京籍家庭还需三年以上通州户籍或在通州连续缴纳3年社保或个税，才可在通州购买1套住房;外地户籍除满足在本市连续5年社保或纳税外，还需在通州连续缴纳3年社保或个税才可在通州购买1套住房)。 在“本市户籍家庭限购2套、成年单身限购1套;外地户籍需在本市连续缴纳5年社保或个税，限购1套”的限购政策基础上，居民家庭或成年单身人士还可在五环外增购一套住房。 上海 2024/1/30 有限放开 1、本市户籍家庭限购2套、成年单身限购1套。外地户籍家庭在本市连续缴纳5年社保或个税限购1套、成年单身不可购房。2、在临港、金山、青浦、奉贤部分区域购房，如满足一定人才定标准，可放宽社保或个税年限要求。 外地户籍成年单身在本市连续缴纳5年社保或个税，可在外环以外区域(崇明区除外)购1套房。 广州 2024/1/27 有限放开 1、限购区域:越秀区、海珠区、荔湾区、天河区、白云区(不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇)、南沙区。其他区域解除限购。2、在限购区域内，本市户籍家庭限购2套、成年单身限购1套，外地户籍在本市连续缴纳社保或个税时长要求从5年降至2年，仍限购1套。 取消120平方米以上住房限购。 深圳 2024/5/6 有限放开 取消本市户籍购房需满足的落户、社保、个税年限要求，本市户籍家庭仍限购2套、成年单身仍限购1套。外地户籍在本市连续缴纳社保或个税要求从5年降至3年，仍限购1套。 1、在原限购政策的基础上，有两个及以上未成年子女的本市户籍居民家庭还可在特定区域增购一套住房。2、非本市户籍居民家庭及成年单身人士(含离异)在特定区域购房的社保或个税缴纳年限要求从3年降为1年。3、企事业单位在特定区域的限购取消。*特定区域为深圳除福田、南山、罗湖、宝安区新安街道&西乡街道外的所有区域。 天津 2024/4/30 有限放开 1、仅市内六区限购。2、在限购区域购买住房，仍须同时符合:(1)本市户籍或外地户籍在天津连缴6个月(在2022.9.17前需要连缴2年)社保或个税;(2)家庭限购2套，单身限购1套。3、非本市户籍大学毕业生在本市住房限购区域无住房的，可凭劳动合同或企业注册证明和毕业证购买一套住房。 1、本市户籍在市内六区购买单套120平方米以上新建商品住房的，不再核验购房资格。2、北京市、河北省户籍居民和在北京市、河北省就业人员在津购买住房的，享受本市户籍居民购房政策。 海口 2024/1/9 有限放开 海南省户籍：首套房首付30%，其余可抵押；第二套按市、县、银行规定执行。海南省非户籍居民：（1）各类市县（海口、三亚、琼海）；每户限购一套，首付比例不低于70%。自取得房地产证之日起5年内禁止转让。在城市限制区内购买的房屋累计满60个月的，应当缴纳个人所得税或者社会税。（2）第二类市县（五指山、保亭、琼中、白沙）；只能卖给