杭州、西安等地放松限购政策简评：重视地产政策持续放松对家电板块估值的拉动

国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIES 股票研究 家用电器业 2024.05.12评级：增持 重视地产政策持续放松对家电板块估值的拉动 杭州、西安等地放松限购政策简评如分行业评级 上次价级线：增行 禁失编(分期师) 美夏制(分新师) 曲世强(研究助理） 021-38031654 021-38676666 021-38031025 caiwenjuaz024354gigtias.co finxizlit(&gtjas.com qushiqiangt28674@gtjas.co 行业更新证书编号S0880521650002 S0880523090006 S0880123070132 本报告导读： 随着后续地产端改策预期的不断落地，家电板块有望逆来戴雄斯双击，厨电龙头企业相关报告 有望优允受益。家用电系业证快业清表风壳眼，估值有 摘要： 4月30日以来，多个核心域市放宽住房限购政策，预计后续其余地 2024.0508 家用电器业正一期高端家电和厨电表 区有望加建跟进。4月30日，中共中央政治局会议指出，委站合房现较好，地产支持净改氢期发3 地产市场供求关系的新变化、人民群众对统质住房的新期待，统筹研 2024.05.06 完消化存量房产和优化增量佳房的政策错连，部繁构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。此后，多地取消住房限购政策。4月 30耳，北京住建委发布通知，在北京现有住房限购的基确上，已达 家讯电器业多政上小家电有新快复，钢拓 价精环北有上骨3 2024.05.06 家用电客业家基企家电销仓比例提升，格 到限总套数的家庭或单身个人，可在五环外区域新购1套住房：5力投人30亿损进以旧模断》 证月9日，杭州全面取消住房限购。中央定调垂加北京、杭州、西安等2024.04.29 多个核心城市眼进，预计其余成市有望加速落地，从而促进新房和二手房购房高求。家电板块中，部分品类销董与房地产销售及题工数据 家用电器业彩电达资网比增长，投影足 续量增价减势 券研究报告 相关性较强，地产政策持续放松有望拉动家电板块业续和估值提升。 复盘地产周期下家电部分品类的表现：2008-2017年，件随着房企的扩表周期，汕烟机行业销量中枢落在双参数区问内。2017年-2020年 监管升级，房差疏工处子负增长态势，行业量增速亦有所回落，且 大董还账计提使电企业业绩大临度下滑。2022年后地产政策近新 放松，且在保交房等政策及低基数效应的影响下，或工增速实现回升，轻动2023年整体厨电销售有小情增长，龙头者板电器2023年Q2、Q3、Q4收入增速分别为17%、7%和8%， 估值维度，2017-2022年在地产调控的营景下，家电企业整体估值有所下行，同时，2021年至今，部分地产商对府电企业付款难度加大， 对传值形成一定程度的拖累。2022年底，随看地产完松政案密集落 地，老板电器PE估值提升。2023年地产销售端数据处于线慢弱复苏 的过程中叠加市场对后续总工下行的担忧，估值有所回落。展望2024 年，我们倾计随着地产竭所产生的应款账款风险退渐化解，且在以旧换新等消费刺激政案的拉动下，厨屯板块估值有望持续回升 投资建议：虽然整体戏工增速有所放规对后续家电销售造成一定在度的压力，但是随着更新需求占比增加及新品类渗造率步提升，龙头 企业妆入端表现有望选好于行业整体，与此同时，随着后续地产端政策预期的不断落地，整体家电板块有望迎未票策斯双击。我们预计，与范产相关新更强的好电决有塑优先受选。报荐老板电器、关的集 团、海尔智家、海信家电、格力电器，受益标的华帝股份、火星人。风险提示：房地产市场复苏不及预期、市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.0426 国泰君安证券 目录 1.投资建议 行业更新 多地全面取消住房根购，地产政策持续觉检 回测地产周期下家电板块表现5 3.1．收入和业战度：2017年后板增速回落，环账计提拖累业续 5 3.2.估值维度：伴随看地产宽松政策，板块估值有所回升。6 风险提示 请务必阅读正文之后的免贵条款部分2of10 国泰君安证券 1.投资建议 行业更新 虽然或工增速有所放线对后续家电销售造成一定程度的压力，但是随着更新需或占比增加及新品美渗造率近梦提升，之实全业收入端表现有望 总好于衍业整体，与此同时，随着后续地产端政策预期的不断落地，整体家宅板块有望逆米藏经斯双击。我们预计，与池产相关新更强的好电板块有望优先受益。推荐：老板电器（2024年12.6xPE)。丹电龙头， 洗统机、集成灶等新品吴顺利拓展，传统品类市场份额稳步提升。分红 角度，老板公告承诺术未三年分红比例稳步提升，对估值有提据效应， 老板2023年两次分红占2023年归母净利润的54%，合计股息率4%。 承诺2024-2026年现金分红比例较2023年稳步提升。 雅车白电龙头海尔智家（15.6xPE)、美的集（(13.6xPE)、海信家电 （16.2xPE)。受益标的：华帝股份（低估值+高股息），火星人（市场开 拓策喀积极+受益老旧小区改进）。 表1：推荐公司估值表 股票代码 股票名称 收盘价 05月10月 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 评级 002508 老板电器 24,41 1.95 2.12 2.23 12.52 11.51 10.95 增持 000333 关的集用 71.88 5.31 5.72 6.20 13.54 12.57 11.59 000651 格力电器 43.22 5.52 5.86 6.21 7.83 7.38 6.96 增持 000921 海信家电 42.15 2.57 3.01 3.47 16.40 14.00 12.15 增持 600690 海尔智家 31.39 2.02 2.27 2.50 15.54 13.83 12.56 增持 数活来源：：Wind、国券书安证募研究 请务必阅读正文之后的免贵条款部分 3of10 国泰君安证券 特业更新 2.多地全面取消住房限购，地产政策持续宽松 4月30日以来，多个核心城市放宽住房限购政策，预计后续其余地区有望加速跟进。4月30日，中共中央政治局会议播出，要结合房地产市场 供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研完消化存量房产和优化增量佳房的政策督施，款紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。此后，多地取消住房限购政策。 4月30日，北京建委发布道知，在北京现有准房限购的基础上，已达到限购总套数的家庭或单身个人，可在五环外区点新购1套住房；5月9日，杭州金面取消佳房限购。中央整体定调叠加北京、杭州、西安灯 多个核心端市跟进，预计其余一二线城市有望加建落地，有望定进新房 和二手房购房需求。 表2：4月以来，我国多地全面取消住房限购政算 地点叶间事件 住房限购播施，届民家庭在全市范国内约买新建商品住房、二手任房不再审核购房资路。杭州市房地产市场平稳健东发股领导小虹办公室发布《关于优化调整房地产市场调控改款的通细》， 杭州 5片98 模止料季编制住房发展规划，优化准宅用监供息、全面取消准房限购、优化公证接号销售、加强住房 信登支持、优化积分琴户总送、尊动高品质住宅供应七条持流。 北京松靠了执行13年的限购政军，充许三关居民家氮成成年单身人士，在五环外新对买1套商品住房： ** 4月30日 一是已在求有2套房的京接家庭：二是已在京有1套房的京接单身人士：三是己在京有1套房、在京有连续5年（合）以上社保我个税的非京整居民家起或单身人士深圳分区优化住房限购政第，在查田区、宝安区（不合新安街道、雷多街道）、老岗区、老华区、岸 5月6日月 山区、尤明区、大鹏新区范围内，非深划户备居民家度及点年单身人士（会离异）购房资格以3年社保收缩至1年，同时。在连些区城内，深川户登多核家感可增购1委房天津优化房志产调控改氟，取消天津市户着居民购买120平方来以上新房大户型的限购，同时，安行 天津 4月30日 按区认定住房查数，对多子女家庭和养老家庭认定套数时还核减1套。另外，效开北京、河北在津购 房门楼 西安5月9日而安市住房和城多建设局等部门发布关于逐一步速房地产市场平稳售康发展的通知，全面单消我市 成都4月28月 成都优化房慧产政策，其中混出，从4月29日起全市范图内住房交易不再审核购房资格，网时，全市 商品住房项日不再实施公证损号违房，由全业询主销售 长沙市住房和城多建设局印发多关于支持居民购买改善住房的遇和3，即月起。全市花围内“以旧换 长沙4月18日”购买新房的，可较照“认房不认贷”政象，求变管数房管付比和按揭利平优患；购买新房中请住 房公积全资款的，在原有基融上上调最高资款额度：同时不再审查购房者资格条件。该通知白即自实 行，有效期5年。 数器未源：多地住序和域多建议局、中证内、因率君安证券基究 请务必阅读正文之后的见贵条款部分 4of10 国泰君安证券 GUOTAIJUNANSECURITIE行业更新 3.回溯地产周期下家电板块表现 图1地产后周期产业链 家电销售与房地产销售及峻工数据相关性较强。沿着地产后周期产业链条来看，对于非精装修的商品房来讲，业主与开放商完成房屋交接至业主进行家电购买的时间大约是6个月至一年右。2017年前，家宅品关 销售数据仅随着房企的扩表周期快速增长，2017年房企选入编表期后， 政工增速与新开工增建呈现背离，房尽销售数语与新开工数据与局电销售的关联性减弱，国此，房星践工数据理渐成为常用的家电销售数据前赔性指标。 期房预售新开工土地招拍鞋 施工精装修（有）嫂工现房销售业主装修入住 24-36个月3-12个月 施工-净工的主要流程装修主要册程 主体封顶屋面内装施工（磷装）收用（软装） 电梯窗户建筑外管材 玻璃排水控：PE.PVC1室内PP管、瓷砖、巡气管：PVC 电：白电：服中 数活来添：四家院计局、四泰君安证券所究 3.1．收入和业绩维度：2017年后板块增速回落，坏账计提拖 累业绩 2017年后地产端监管升级，厨电板块增回落，2008-2017年之间，位 随看房企的扩表周期，油烟机行业销量中框基本可落在双位数区间内： 2017年后，“住房不妙”规定参行，加之2018年“资管新规”限制土地 限制销售融资后企业房全资全紧，房屋工处于负增长态势，行业销 量增速亦有所回落，2022年启，地产政策有所宽松，在保文房等政策及 低基数效应的影响下，或工增速实现网升，拉动2023年整体厨电销售 有小幅增长，龙头老板电器2023年Q2、Q3、Q4收入增速分别为17%、7%和8% 展望后续，保交楼政策所带动的境工需求已有一定程度的释放，壹和前 期商品房销售面积下降及整体骏工层面基数较高的影响，预计2024年效工增造仍组持下修感势， 请务必阅读正文之后的免贵条款部分5.of10 国泰君安证券 科业更新 图2烟机年销量增速与地产玻工增建有较强的相关性，2017年后地产端差管升级，厨电板块增建回落（%) 120 房企扩表期，融资果道打开房企缩表期，监管升点政策放格 100 80 60 40 20 2010-022011-62201252 20 -40跟工地速教情，地机年期量高增 -60 房盈地工面积当月对比高品房销售面积当片同比老板电器季成权入增选油烟机行业燃械增建 数诺未源：Wmd，奥维云网、国家统计易、国泰书安证象研究 业绩层面，大量还账计提使厨电企业业绩大端度下滑。因地产海方面的账款无法兑付的原固，使厨电企业产生大量环账，计提所导致的资产和信用减优损失总和大幅展提升，2021年至2023年老板电器资产和信用 减值预失合计分别为8/2/2亿元。 图3：2021-2023年老板资产+信用减值损失校往年提开（亿元）图4：2021年者板电器业绩受计提影响有所下滑（亿元） 20.050% 40% 16.0 14.0 30% 12.0 20% 10.0 10% a18.0 7 6 4 8.00% 36.0 -10% 4.0 2