固定收益周报：地产政策将迎放松，利率短期或有扰动

地产政策将迎放松，利率短期或有扰动 固定收益周报（0714-0721） 投资要点 2023年07月25日 央 行 公 开 市 场 净 投 放840亿元，资金面整体偏松。本周公开市场共有逆回购投放1120亿元，逆回购到期310亿元，全周广义公开市场累计净投放840亿元。本周DR001收于1.64%，较上周末上行17.27BP；DR007收于1.88%，较上周末下行8.22BP。 国 债 和 国 开 债 收 益 率 全 线 下 行 ，本周1年期国债收于1.74%，较上周末下行10.0BP；3年期国债收于2.21%，下行4.25BP；10年期国债收于2.61%，下行2.85BP。1年期国开债收于2.07%，下行3.00BP；3年期国开债收于2.35%，下行2.72BP；10年期国开债收于2.73%，下行3.24BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行，中短票收益率方面，本周除了7年期AA+和7年期AA上行0.16BP外，其余中短票收益率整体下行，其中3年期AA+和1年期AA+下行幅度最大，分别下行6.31BP和5.43BP。城投债方面，本周除7年期AA上行0.93BP外，其余城投债收益率整体下行，其中1年期AA下行幅度最大，下行6.56BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 利 率 债 方 面 ，7月24日的政治局会议重点关注了内需、地产、地方债务问题，政策基调转变为“稳政策+宽货币”的组合，市场对稳增长政策发力预期再起，这将带来市场对债市调整压力的担忧，但具体政策的落地情况，以及对经济的影响，依然有待继续观察。展望后市，若总量政策加大逆周期调节，预计货币政策方面存在降准、降息的可能，如果3季度出现降准、降息，利率依然有下行空间，所以在当前时点，利率可能存在一定的上行压力，但在经济弱修复的背景下，上行幅度依然有限，如果利率出现较大幅度上行，或为加大配置的时机。 相关报告 1半导体行业可转债研究报告：长坡厚雪，持久为功2023-07-192固定收益周报（0710-0714）：经济数据对债市影响趋弱，波动看资金与政策2023-07-193固定收益周报（0703-0707）：债市利率有所下行，关注7月稳增长政策2023-07-14 信 用 债 方 面 ，地产方面，7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，“意见”提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，房地产政策会适度放松但房住不炒的内核和租购并举的方向没变，预计后续地产具体政策力度可能比较温和，对于优质龙头地产企业构成利好。地方政府债务方面，相较于4月政治局会议“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”的表述，本次会议首提“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预计后续会出台相关化债方案的细则，站在当前时点来看，城投债券公开违约的可能性依旧较低。 风 险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：DR001上行、DR007下行（%）........................................................................4图2：央行公开市场净投放840亿元（亿元）..............................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：不同性质企业信用利差及变动（%，BP）.........................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：各主体评级行业超额利差及变动（%，BP）.....................................................7图15：各期限超额利差及变动（%，BP）...................................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................8图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................8图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，本周债市收益率整体下行，1Y、3Y、7Y、10Y国债分别报收1.74%、2.21%、2.07%、2.61%，分别较上周末下行10.0BP、4.25BP、5.92BP、2.85BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净投放840亿元，公开市场共有逆回购投放1120亿元，逆回购到期310亿元，资金面继续偏松。7月24日的政治局会议重点关注了内需、地产、地方债务问题，政策基调转变为“稳政策+宽货币”的组合，市场对稳增长政策发力预期再起，这将带来市场对债市调整压力的担忧，但具体政策的落地情况，以及对经济的影响，依然有待继续观察。展望后市，若总量政策加大逆周期调节，预计货币政策方面存在降准、降息的可能，如果3季度出现降准、降息，利率依然有下行空间，所以在当前时点，利率可能存在一定的上行压力，但在经济弱修复的背景下，上行幅度依然有限，如果利率出现较大幅度上行，或为加大配置的时机。 信用债方面，本周信用债收益率和信用利差整体下行，有4笔债券违约，3笔债券涉及展期，另外1笔债券涉及实际违约。地产方面，7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，“意见”提出“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展”，房地产政策还会适度放松但房住不炒的内核和租购并举的方向没变，预计后续地产具体政策力度可能比较温和，对于优质龙头地产企业构成利好。地方政府债务方面，相较于4月政治局会议“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”的表述，本次会议首提“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，预计后续会出台相关化债方案的细则，站在当前时点来看，城投债券公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为重要配置品种。 2货币市场 央行公开市场净投放840亿元，资金利率短端上行，长端下行，资金面整体偏松。本周公开市场共有逆回购投放1120亿元，逆回购到期310亿元，全周广义公开市场累计净投放840亿元。本周末，DR001收于1.64%，较上周末上行17.27BP；DR007收于1.88%，较上周末下行8.22BP。 资料来源：wind，财信证券 资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债和国开债收益率全线下行，本周1年期国债收于1.74%，较上周末下行10.0BP；3年期国债收于2.21%，较上周末下行4