2023年&2024Q1业绩点评：经营改善，业绩扭亏

投资建议：公司经营改善，Q1业绩扭亏，后续改善有望持续。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.10/1.42/1.67元（2024-2025年原值为0.88/1.31元，上调幅度为+25%/+9%），同比+286%/+29%/+17%，参考可比公司，给予公司2024年35xPE，上调目标价至38.62元，上调至“增持”评级。 2023年业绩符合预期，2024Q1业绩扭亏。公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比+42.3%，归母净利润-0.51亿元，同比增加0.73亿元；2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比+28.59%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.18亿元。 肩部按摩爆发增长，抖音渠道快速起量：公司2023年依靠抖音成功打造了N5 Mini肩部爆品，导致肩部产品营收4.83亿元 ，同比+438.85%，B2C渠道（含抖音）营收5.91亿元，同比+67.5%。公司2024Q1营收2.93亿元，同比28.6%。根据久谦数据，公司Q1线上营收同比约+12%，由此推测公司线下同比亦实现较高的双位数增长。 毛利改善明显，盈利能力修复：2023年公司毛利率为59.29%，同比+9.5pct，净利率为-3.94%，同比+9.96pct；2024Q1公司毛利率为62.78%，同比+3.72pct，净利率为5.32%，同比+6.12pct。公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。且公司2024年更加重视投放效果，销售费用率有望环比改善。 风险提示：行业竞争加剧、抖音渠道盈利具备不确定性 1.事件 公司2023年业绩符合预期，2024Q1业绩超预期。公司2023年实现营业收入12.75亿元，同比+42.3%，归母净利润-0.51亿元，同比增加0.73亿元（22年归母净利润-1.24亿元）；其中2023 Q4归母净利润-0.35亿元，同比增长0.32亿元（22Q4归母净利润-0.67亿元）。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比+28.59%，归母净利润0.16亿元，同比增长0.18亿元（23Q1归母净利润-0.02亿元），扣非归母净利润0.16亿元，同比增长0.19亿元（23Q1扣非归母净利润-0.03亿元） 2.收入端：肩部按摩爆发增长，抖音渠道快速起量 产品端：肩部按摩仪爆发增长，N5 Mini打爆品成功。从产品分类来看，公司此前的主要品类眼部/颈部/眼部/头皮与头皮产品的营收分别为1.92/1.75/1.14亿元，分别同比-0.04%/-26.9%/+3.3%，整体相对稳定。2023年肩部/腰部产品的营收为4.83/1.09亿元，分别同比+438.85%/+30.95%，其中肩部按摩仪增长较快，主要来自于2023Q2成功打造了N5 Mini爆品，实现了肩部品类收入的快速增长。 渠道端：线上抖音快速起量，线下经销有所突破。1）线上：公司2023年线上营收8.77亿元，同比+46.7%，占公司营收68.90%，同比+2pcts。 其中线上直销（B2C）/平台入仓分别营收5.91/2.25亿元，分别同比+67.5%/+16.2%；其中B2C渠道的快速增长主要来自于抖音渠道的爆发，我们预计2023年抖音渠道贡献公司收入的比例已经超过20%。2）线下：公司2023年线下营收3.71亿元，同比+41.2%，其中线下直销/经销分别营收2.60/1.11亿元，分别同比+31.9%/+68.7%。线下经销增长显著的主要原因是免税渠道、加盟业务和新增山姆渠道带来的增长。 渠道端：24Q1增幅较大，线上线下均有边际改善。公司2024Q1实现营业收入2.93亿元，同比28.6%。根据久谦数据，公司Q1线上营收同比约+12%，由此推测公司线下同比亦实现较高的双位数增长。 从国内外市场来看：境内营收大幅增长，海外代工订单放缓。2023年公司境内营收12.00亿元，同比46.98%，国外营收0.73亿元，同比下降6.61%，主要原因是公司调整销售策略，降低ODM销售占比，而ODM产品主要销往国外客户。 3.利润端：毛利改善明显，Q1净利扭亏 利润端：毛利率改善明显，供应链降本成效显现。2023年公司毛利率为59.29%，同比+9.5pct，净利率为-3.94%，同比+9.96pct；其中2023Q4毛利率为53.38%，同比+12.07pct，净利率为-10.37%，同比+16.73pct。公司2023年毛利率回升，各主要产品（除头部外）毛利率均有不同程度的增加，其中肩部产品毛利率+22.15pcts，是造成整体毛利增加的核心原因。 公司毛利率提升的核心原因为调整了成本策略，实现了供应链降本。 2024Q1公司毛利率为62.78%，同比+3.72pct，净利率为5.32%，同比+6.12pct，延续了利润率改善的趋势。 费用端：刚性费用支出稳定，费用率受营收变化波动明显。公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为53.94%、4.25%、4.59%、0.29%，同比+0.1、-0.68、-1.81、+0.28pct；其中23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为51.56%、4.78%、5.39%、1.57%，同比-9.95、+1.48、0、+2.37pct。公司2024Q1年销售、管理、研发、财务费用率分别为48.14%、4.88%、5.11%、0.05%，同比-2.31、+1.54、-0.23、-0.92pct。从绝对额来看，公司各季度销售费用支出较为稳定（1.0~1.5亿元），销售费用率波动较大主要由于公司受疫情影响营收波动较大。 4.资产及现金流：Q1周转效率提升，现金流改善 资产情况：公司2023年期末现金+交易性金融资产为3.17亿元，同比-6.35%，存货为1.27亿元，同比-9.2%，应收票据和账款合计为0.61亿元，同比-0.3%。公司2024Q1期末现金+交易性金融资产为3.33亿元，同比+21.64%，存货为1.12亿元，同比-9.15%，应收票据和账款合计为0.59亿元，同比-10.1%。 周转情况：公司2022年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为138.56、28.27和93.47天，同比+17.45、+4.27和-9.92天。公司2023Q1期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为126.78、23.84和70.83天，同比-31.5、-3.7和-5.98天，周转效率有所提升。 现金流情况：公司2023年经营活动产生的现金流量净额为0.82亿元，同比+0.84亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入14.51亿元，同比+48.31%；其中2024Q1经营活动产生的现金流量净额为0.41亿元，同比+0.57亿元，其中销售商品及提供劳务现金流入3.45亿元，同比+33.13%。 公司2023年投资活动产生的现金流量净额为-0.02亿元，同比减少0.7亿元，2024Q1投资活动产生的现金流量净额为-0.34亿元，同比-0.48亿元。 公司2023年筹资活动产生的现金流量净额为-0.81亿元，同-0.36亿元，2024Q1筹资活动产生的现金流量净额为-0.06亿元，同比+0.33亿元。 5.利润分配：未分红，实现可持续性发展 未分红，实现可持续性发展。为保证公司正常经营，实现可持续发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司2023年度不进行利润分配，不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本。 6.投资建议 目标价38.62元，“增持”评级。公司经营改善，Q1业绩扭亏，后续盈利有望继续改善。我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.10/1.42/1.67元（2024-2025年原值为0.88/1.31元，上调幅度为+25%/+9%），同比+286%/+29%/+17%，参考可比公司，给予公司2024年35xPE，上调目标价至38.62元，上调至“增持”评级。 表1：倍轻松可比公司估值 7.风险提示 行业竞争加剧、抖音渠道盈利具备不确定性