2023年年报业绩点评：投资改善驱动盈利扭亏，各版块量质并举

维持“增持”评级，下调目标价29.88港元/股，对应24年P/B为2.0倍：公司23年归母净利润40.78亿元人民币，其中剔除众安国际转为合营公司后确认一次性投资收益37.84亿元的经调整归母净利润为2.94亿元，实现扭亏为盈，主要得益于三方面：1）承保盈利能力小幅提升，23年集团承保利润13.10亿元人民币，同比+1.7%；承保综合成本率95.2%，同比提升1.0pt，主要为消费金融承保盈利下降影响； 2）投资端显著改善，23年投资收益49.61亿元人民币，剔除一次性影响的投资收益为11.77亿元，同比扭亏；集团总投资收益率1.9%，同比+2.9pt；净投资收益率2.2%，同比-1.0pt；3）汇兑损益有所改善。 考虑到虚拟银行和科技板块均尚未实现盈利，下调2024-2026年EPS为0.91 (1.07,-15.4%)/1.07(1.27,-15.6%)/1.20元人民币。考虑到虚拟银行和科技板块盈利进度低于预期，下调目标价至29.88港元/股。 保费实现快速增长，承保盈利保持稳健：23年保费收入295.01亿元人民币，同比24.7%，其中数字生活和健康是保费的主要驱动力。1）健康生态保费同比9.2%，主要由付费用户数同比提升23.6%带来，新保保费贡献52%，同比+10pt；承保综合成本率87.2%，同比-1.4pt。 2）数字生活生态保费同比41.6%，主要由电商退运险和航旅业务贡献，同比分别25.3%和89.0%；承保综合成本率同比持平，为99.5%。 3）消费金融生态保费同比+22.5%，受外部环境影响23年消费金融综合赔付率同比+19.9pt至68.4%，但全年依然实现承保盈利，承保综合成本率96.4%，同比+6.5pt。4）汽车金融生态保费同比+24.7%，其中家用车车险保费占比高达94.5%，新能源车保费同比+196.1%；费用率大幅压缩带来承保综合成本率-2.0pt至97.4%。 科技输出迅速扩张，虚拟银行进一步减亏：1）23年科技输出收入8.29亿元人民币，同比40.0%，其中新签约保险产业链客户101家，助力客户数字化转型；新签银行及券商客户数12家，提供通用软件解决方案。2）众安银行净收入3.66亿港元，同比42.9%，净亏损率收窄85.6pt至109.1%，受益于加息周期净息差提升10bp至1.94%。 催化剂：资本市场回暖。 风险提示：长端利率下行；美元升值下汇兑风险提升。 表1:众安在线2023年年报关键指标