中国太保2024年中报业绩点评：资负量质并举，盈利大超预期

股票研究/2024.08.30 资负量质并举，盈利大超预期中国太保(601601) 保险/金融 ——中国太保2024年中报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880521120003S0880524030003 本报告导读： 24年上半年归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2同比99.4%，超出预期；NBV 较快增长，价值银保战略成效显现；产险量价齐升，投资端表现亮眼。 投资要点： 维持“增持”评级，维持目标价34.31元/股，对应24年P/EV为 0.57倍：得益于长期坚定的高股息策略，公司上半年投资收益大幅 增加推动归母净利润同比大幅增长37.1%，其中Q2同比99.4%，超 出市场预期；集团归母营运利润同比3.3%，其中寿险营运利润同比1.8%，合同服务边际较上年末增长2.7%，扭转了近年来的下跌趋势价值增长向利润传导逐步显现。基于投资端改善，上调2024-2026年EPS为3.74（3.66，2.1%）/4.61（4.53，1.8%）/5.79（5.68，1.9% 元。 NBV较快增长，价值银保战略成效逐步显现：24年上半年寿险NBV保持较快增长，同比29.5%（同比口径）/22.8%（非同比口径），主要得益于新业务价值率的明显提升，同比提升5.3pt至18.7%，其中个险/银保新业务价值率分别提升2.8pt和5.6pt至30.6%和12.5%，主要得益于产品定价利率下调、银保“报行合一”以及价值银保转型成效。新单同比-11.6%，主要受银保业务结构调整同比-30.4%影响，而个险新单同比10.0%，其中人力下滑幅度有所收窄，24年上半年末人力规模18.3万人，较上年末下降8.0%；而人均产能持续提升，同比31.7%；代理人举绩率同比提升4.1pt至73.8%。 产险量价齐升，投资端表现亮眼：1）24年上半年产险量价齐升推 动承保利润27.12亿元，同比47.6%，其中保费同比7.8%，主要得 益于非车险保费较快增长；承保COR为97.1%，同比-0.8pt，超出市场预期，主要得益于赔付率改善0.8pt至69.6%，预计为非车险贡献。2）投资端公司坚持基于保险负债特性的资产配置，上半年主要增加长久期利率债、“股息价值”股票和现金占比，资产久期较上年末提升0.8年至10.2年，投资收益表现亮眼。上半年净投资收益率 （未年化）1.8%，同比-0.2pt；总投资收益率（未年化）2.7%，同比提升0.7pt；综合投资收益率（未年化）3.0%，同比提升0.9pt。 催化剂：长航转型二期工程落地推动改革成效显现。 风险提示：监管更为严苛；寿险改革不及预期，资本市场波动。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 34.31 上次预测: 34.31 当前价格：27.75 交易数据 52周内股价区间（元）21.79-30.58 总市值（百万元）266,964 总股本/流通A股（百万股）9,620/0 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）257,885 每股净资产（元）26.81 市净率（现价）1.0 52周股价走势图 中国太保上证指数 12% 5% -2% -8% -15% -21% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% -0% 4% 相对指数 -0% 9% 14% 相关报告 业绩全面超预期，公司治理结构进一步完善 2024.04.27 转型红利逐渐释放，持续重视股东回报 2024.03.29 “掌舵者”平稳过渡，利好核心战略延续稳定 2023.12.13 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 NBV单季大幅增长超预期，投资承压拖累利润 2023.10.29 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 359,279 397,417 442,025 (+/-)% -2% 11% 11% 11% 净利润（归母） 37,381 27,257 35,936 44,380 55,675 (+/-)% -27% 32% 23% 25% 每股净收益（元） 3.89 2.83 3.74 4.61 5.79 净资产收益率(%) 11% 11% 13% 15% 16% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 7.14 9.79 7.43 6.02 4.79 个银双轮驱动推动NBV超预期，投资端稳健 2023.08.29 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 价值评估 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 332,140 323,945 359,279 397,417 442,025 调整后净资产 305,086 298,478 308,083 351,737 407,998 保险服务收入 249,745 266,167 284,306 306,148 330,669 调整后寿险业务净资产 172,865 159,919 165,270 201,865 246,968 利息收入 58,262 64,329 73,356 83,877 有效业务价值 225,326 242,108 280,245 287,593 288,980 投资收益 77,510 7,053 12,696 14,505 16,604 内含价值 519,621 529,493 576,255 626,211 682,677 营业支出 -289,600 -291,885 -317,089 -345,312 -376,660 寿险内含价值 398,191 402,027 445,515 489,458 535,948 保险服务费用 -213,988 -231,023 -246,826 -265,786 -286,836 新业务价值 9,205 10,962 12,998 14,849 16,223 承保财务损失 -58,074 -46,741 -52,904 -61,425 -70,969 营业利润 42,540 32,060 42,191 52,105 65,365 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 42,483 32,001 42,191 52,105 65,365 新业务价值增速 -31.4% 19.1% 18.6% 14.2% 9.2% 所得税 -4,261 -4,090 -5,392 -6,659 -8,354 保险服务收入增长率 8.6% 11.5% 5.4% 7.2% 7.7% 净利润 37,381 27,257 35,936 44,380 55,675 寿险保费增长率 6.5% 12.2% 3.4% 6.4% 7.2% 投资收益增长率 NA NA 80.0% 14.2% 14.5% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润增长率 NA NA 31.6% 23.5% 25.5% 货币资金 33,134 31,455 35,252 39,977 45,487 净利润增长率 0.0% -27.1% 31.8% 23.5% 25.5% 交易性金融资产 26,560 581,602 651,806 739,170 841,048 总资产收益率 1.1% 1.2% 1.4% 1.5% 1.6% 买入反售金融资产 21,124 净资产收益率 10.8% 10.9% 13.4% 14.9% 16.5% 债权投资 82,334 92,272 104,640 119,062 总投资收益率 4.1% 2.6% 3.5% 3.5% 3.5% 其他债权投资 1,247,435 1,398,0111,585,3901,803,902 净投资收益率 2.3% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 其他权益工具投资 97,965 109,790124,506141,666 资产合计 2,071,3362,343,962 2,626,8982,978,9883,389,578 关键估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 准备金/保险合同负债 1,664,8481,872,620 2,124,2862,415,9382,753,765 每股内含价值 54.0 55.0 59.9 65.1 71.0 负债合计 1,869,6642,076,258 2,351,5542,671,8323,042,514 每股收益 3.89 2.83 3.74 4.61 5.79 归母净资产 196,477 249,586 267,884 298,834 337,661 每股净资产 20.42 25.94 27.85 31.06 35.10 P/EV 0.51 0.50 0.46 0.43 0.39 投资结构 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 7.14 9.79 7.43 6.02 4.79 定期存款 0.0% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% P/B 1.36 1.07 1.00 0.89 0.79 债权型投资 73.9% 78.9% 81.4% 81.4% 81.4% 股息率 3.7% 3.7% 3.5% 3.4% 3.3% 股权型投资 22.0% 16.1% 15.5% 15.5% 15.5% 现金及现金等价物 3.6% 2.7% 1.5% 1.5% 1.5% 其它投资 0.6% 1.7% 1.1% 1.1% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财