保诚2023年年报业绩点评：利润扭亏，MCV业务驱动NBV较快增长

维持“增持”评级，下调目标价至108.64港元，对应2023年0.77xP/EV。 得益于投资收益改善，新会计准则下23年归母净利润17.01亿美元，实现扭亏为盈；23年派息20.47美分/股，同比9%。考虑到24年海外降息预期对投资端负面影响以及高基数下保险业务增长压力，下调2024-2026年EPS为0.87（-41.3%）/1.12（-40.0%）/1.19美元，参考港股上市同业平均P/EV为0.85x，考虑公司中国香港地区业务增长放缓以及中国内地银保业务下滑影响大于同业，给予10%折价，对应0.77x P/EV，下调目标价至108.64港元，维持“增持”评级。 中国香港地区业务驱动集团NBV高增，中信保诚NBV低于预期。23年NBV同比43%（实际汇率）/45%（固定汇率），符合预期，其中中国香港地区NBV同比267%，对集团贡献度同比27pt至45%，预计主要为疫后通关下MCV业务快速增长带来；中国香港地区年化新保费同比276%，其中代理人渠道贡献70%，同比352%，预计为代理人数量增长及客需旺盛下产能提升共同带来；中国内地NBV同比-40%，预计一方面在产品定价利率调整以及银保渠道成本管控影响下新单销售波动，23年年化新保同比-40%（实际汇率）/-36%（固定汇率），另一方面为利率及经济变动影响下新业务价值率较22年下滑2pt至42%（固定汇率）所致。 预计中国香港地区进一步增长及中国内地困境反转将驱动24年NBV增长。1）基于中国香港地区内地访港客业务持续旺盛，以及供给侧能力的提升（23年新增4000名代理人），预计供需同振驱动中国香港地区NBV持续向好。2）中国内地寿险公司中信保诚人寿积极推动代理人渠道转型推动产能提升，23年代理人渠道年化保费同比25%，人均保单及NBV分别同比增长11%和26%。23年12月保诚及中信集团分别向中信保诚增资12.5亿，预计股东增资将有效支撑业务发展。 催化剂：MCV需求持续旺盛，中国内地代理人产能提升超预期。 风险提示：监管更为严苛；客户需求不及预期；资本市场波动。 表1:保诚2023年年报关键指标 表2:保诚2023年年报内含价值变动分析