2023年年报业绩点评：NBV符合预期，中国大陆多元策略驱动增长

维持“增持”评级，维持目标价89.80港元/股，对应2024年P/EV为1.81倍：得益于投资回报改善，公司23年归母净利润37.64亿美元，同比13.0%；税后营运利润62.13亿美元，同比-3.2%，略低于预期。 公司坚持可持续且渐进的派息政策，23年派息161.36港仙/股，同比+5%；回购计划有效夯实股东回报，23年回购36亿美元。考虑到24年美国降息预期可能对固收资产收益造成负面影响，下调2024-2026年EPS为0.36(0.47,-23.4%)/0.39(0.53,-25.9%)/0.43美元。维持目标价89.80港元/股，维持“增持”评级。 中国香港地区及中国大陆旺盛需求推动NBV较快增长，产品结构调整导致价值率承压：23年NBV同比30%（实际汇率）/33%（固定汇率），符合预期，其中中国香港地区贡献最快的NBV增长，同比82%； 中国内地NBV增速28%，其中新设分支机构NBV增速55%，贡献代理人渠道NBV约5%。NBV增长由新单驱动，23年年化新保同比41%（实际汇率）/45%（固定汇率），主要由中国香港地区MCV业务大幅增长及中国内地产品定价利率下调带来的客户需求集中释放，年化新保增速分别123.3%和53.4%；而新业务价值率承压，较22年下滑4.4pt至52.6%（实际汇率），主要为中国内地和中国香港地区为满足客户的储蓄需求销售更多中短期储蓄险，价值率分别下滑18.2pt和12.0pt至51.3%和57.5%。各大渠道均实现较快NBV增长，其中代理人渠道同比23%，得益于“卓越代理人”策略下强化优质人力招募提升活动人力和人均产能，23年活动人力增长7%，活动人力人均产能提升18%；银保保持较快NBV增长，达42%，中国内地多元化银保合作模式带来NBV增长超过3倍；IFA和经纪渠道NBV实现2.3倍增长，主要由中国香港地区、新加坡和印度贡献。 预计中国大陆将是贡献NBV核心板块，多元策略驱动增长：中国大陆将服务更大范围的客群，驱动NBV增长。对于中高端客户，在成熟的“卓越代理人”策略的基础上配合区域扩张带来的新增市场机会以及与优选银行战略合作实现高净值客户的获取；对于大众客户，强化与中邮人寿合作实现大众客户迅速覆盖。 催化剂：中国大陆客户保险储蓄需求旺盛；MCV保险需求旺盛。 风险提示：代理人“报行合一”；客户需求不及预期；权益市场波动。 表1:友邦保险2023年年报关键指标 表2:友邦保险2023年年报内含价值变动分析