中国人寿2022年年报业绩点评：NBV符合预期，多元渠道贡献提升

维持“增持”评级，上调目标价至42.57元/股，对应2022年P/EV为0.90倍：受制于权益市场波动导致的投资收益承压，22年归母净利润-36.8%； 资产负债表摘要（12/22） 股东权益（百万元）每股净资产杠杆倍数 436,169 15.43 12.04 EV增速大幅放缓，同比+2.3%，主要为投资回报负偏差（贡献度-8.1%）、市价调整收益下降（贡献度1.4%）以及NBV增长承压（贡献度3.0%）影响；剩余边际余额8,197.06亿元，同比-1.9%；受利润下滑影响全年分红0.49元/股，同比-24.6%，分红率43.2%（同比+6.0pt），彰显韧性。考虑到经济复苏下预计投资收益改善，调整2023-2025年EPS为1.79(1.44,+24.3%)/2.21(1.97,+12.2%) /2.59元。考虑到理财险客需旺盛预计推动NBV改善，上调目标价至42.57元/股。 EPS（元） 2022A 2023E Q 1 Q 2 Q 3 Q 4全年 0.54 0.36 0.20 0.03 1.14 0.85 0.57 0.32 0.05 1.79 NBV符合预期，以银保为核心的多元渠道NBV贡献明显提升：1）22年NBV同比-19.6%，符合预期。1）个险NBV同比-22.4%，其中个险新单同比-1.9%，在渠道人力下滑的背景下产能显著增长带动个险新单的整体稳定。截至22年末个险人力66.8万人，同比-18.5%；月人均产能11,155元，同比+44.9%；人均首年期交保费同比+51.7%。高费用激励仍然是公司驱动个险增长的核心动能，价值投入比同比-3.5%至0.66。个险新业务价值率同比-12.5pt至29.1%，主要为储蓄需求旺盛下公司调整产品结构销售更多价值率偏低的理财类险种影响。2）银保等多元渠道NBV同比+45.6%，贡献占比明显提升3.1pt至7.4%。其中银保渠道业务结构改善，5年期及以上期交保费占比提升1.5pt至43.36%。 52周内股价走势图 中国人寿 上证指数 56% 43% 29% 16% 3% 市场波动导致投资端承压，把握市场低位增加权益资产配置：22年公司投资资产5.06万亿元（同比+7.4%），大类资产配置上把握市场低位增加权益资产配置，占比+2.4pt至22.7%，股票+基金配置占比+2.6pt至11.4%。 -10% 2022-032022-06 2022-09 2022-12 2023-03 受制于长期股权投资收益下降，净投资收益率4.00%，同比-0.38pt；股市波动导致的买卖价差减少导致总投资收益下降，总投资收益率3.94%，同比-1.04pt；叠加浮亏影响，综合投资收益率1.92%，同比-2.95pt。 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅相对指数 -5%-4% -7%-13% 39%38% 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：监管政策变化；资本市场波动；代理人规模进一步下滑。 表1:中国人寿2022年年报关键指标 表2:中国人寿2022年年报内含价值变动分析