2023年年报及2024年一季报业绩点评：表观业绩承压，看好创新驱动盈利改善

2024年04月22日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 应 急 业 务 高 基 数 影 响 表 观 业 绩 ， 二 季 度 起 有 望 轻 装 上 阵。受 同 期 应 急 快 速检 测 试 剂 盒 及PCR仪 器 设 备 销 售 导 致 的 高 基 数 影 响 ，公 司2023年 全 年 及2024Q1表 观 业 绩 明 显 下 滑。此 外 ，2023年 公 司 计 提 各 项 资 产 减 值 准 备 共1.95亿 元 ， 主 要 包 括收 购 苏 州 博 思 美 形 成 的 商 誉 减 值 计 提0.33亿 元 、 应 急 产 品 存货 减 值 计 提 准 备1.15亿 元 等 。 医 疗 器 械：2023年 实 现营 业 收 入36.74亿 元（-37.50%），占 比46.04%（-9.38pct）， 剔 除 体 外 诊 断 业 务 后 营 收 同 比 增 长6.70%， 其 中 冠 脉 植介 入+2.9%/结 构 性 心 脏 病+29.08%/外 科 麻 醉+9.37%/体 外 诊 断-77.79%。公司 冠 脉 植 介 入 产 品 已 基 本 覆 盖PCI手 术 全 流 程 ，体 外 诊 断覆 盖 生 化/免 疫/分 子/血 液 与 凝 血/POCT等 各 细 分 领 域 及 重 要 技 术 平台 ，外 科 麻 醉 多 款 产 品在省 际 联 盟 集 采 中 标 ，商 业 化 销 售 渠 道 加 速 开拓 ， 市 占 率 有 望持 续稳 步 提 升 。 药 品：2023年 实 现 营 收30.44亿 元 （-11.47%）， 其 中 制 剂26.33亿 元（-11.90%）/原 料 药4.11亿 元（-8.60%）。公 司 深 耕OTC市 场 ，推 动县 域 等 销 售 渠 道 下 沉 ，多 款 仿 制 药 于2024年1月 中 标 广 东 联 盟 集 采 。子 公 司 民 为 生 物 自 主 研 发 的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融 合 蛋 白MWN101已 开 展II型 糖 尿 病 和 肥 胖 Ⅱ 期 临 床 试 验 ，该 产 品 是 国 内 第 一 家 进 入 临床 二 期 的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三 靶 点GLP-1类 产 品 。 ▲医 疗 服 务 及 健 康 管 理：2023年 实 现 营 收12.62亿 元 （-2.37%）， 剔 除应 急 相 关 收 入 则 同 比 增 长6.53%， 其 中 合 肥 心 血 管 医 院 营 收 同 比 增 长42.45%，手 术 类 同 比 增 长33%。公 司 通 过 心 血 管 专 科 医 院 、医 学 诊 断实 验 室 、药 械 电 商 平 台 等 ，提 供 心 血 管 疾 病 医 疗 服 务 及 健 康 管 理，同时 融 合AI产 品 助 力 医 院 信 息 化 建 设 提 高 诊 疗 效 率 ， 并 实 现 患 者 居 家生 命 体 征 检 测 场 景 覆 盖 。 相关研究 重 点 创 新 产 品 研 发 进 展 顺 利 ，未 来有 望 递 次 贡 献 业 绩 增 量。公 司2023年 研发 费 用8.79亿 元 （-8.11%）， 研 发 费 用 率11.02%（+2.00pct），2024Q1研 发 费用1.97亿 元（-14.06%），研 发 费 用 率10.27%（+0.85pct），研 发 管 线 获 批 进 展符 合 预 期 ，如MemoSorb®生 物 可 降 解 卵 圆 孔 未 闭 封 堵 器 、一 次 性 使 用 冠 脉 血 管内 冲 击 波 导 管/设 备 、冠 脉 乳 突 球 囊 扩 张 导 管等 创 新 器 械 顺 利 获 批 。 公 司 在 研管 线 丰 富 ，未 来 多 个 重 磅 自 主 创 新 产 品 逐 步 商 业 化 ，有 望 驱 动 业 绩 持 续 成 长 。 战 略 性 布 局 多 消 费 医 疗 领 域 ， 平 台 化 发 展 巩 固 经 营 韧 性。公 司 战 略 布 局 自费 市 场 医 疗 属 性 产 品 ，积 极 拓 展 眼 科 、齿 科 及 皮 肤 科 产 品 销 售 渠 道 ，并 推 进 新产 品 研 发 ， 或 将 有 效 规 避 政 策 端 扰 动 ， 保 障 业 绩 持 续 稳 健 增 长 。 截 至2023年公 司6款 皮 肤 科 产 品 推 进 到 临 床 阶 段 ，5款 眼 科 产 品 取 证 ，2款 眼 科 产 品 申 报 注 册 ，3款 眼 科 产 品 进 入 临 床，随 着 消 费 医 疗 类 产 品 品 类 不 断 丰 富 ，公 司 发 展新 动 能 将 进 一 步 补 充 。 销 售 渠 道 协 同 持 续 强 化 ， 海 外 市 场 开 拓 有 序 推 进 。目 前公 司 销 售 团 队 在 中国 境 内 覆 盖超9,000家 各 级 医 疗 机 构（其 中超3,000家具 备PCI手 术 能 力），覆 盖36万 多 家 零 售 药 店（百 强 连 锁 覆 盖 率 近90%），同 时 在 海 外覆 盖超160个国 家/地 区 。1）院 内 ：冠 脉 植 介 入 、结 构 性 心 脏 病 、心 脏 节 律 管 理 及 电 生 理三大 管 线 产 品 均 可 由 心 内 介 入 医 生 团 队 在 临 床 实 践 中 应 用 ，市 场 推 广 、销 售 渠 道和 经 销 商 管 理 上 协 同 性 显 著；2）院 外 ：已 形 成900人 以 上OTC团 队 ，并 协 助推 广 战 略 新 兴 板 块 产 品 ，进 一 步 组 建 县 域 市 场 销 售 团 队 挖 掘 下 沉 市 场 机 遇 ；3）海 外 ：目 前 公 司血 管 通 路 、封 堵 器 、体 外 诊 断 、外 科 麻 醉 、监 护 类 等多系 列 产品获CE、FDA认 证 ，海 外 渠 道 广 阔 ，有 望通 过 灵 活 渠 道 销 售 及 多 元 化 产 品 组合 策 略 实 现 快 速 增 长，目 前 公 司 马 来 西 亚 产 能 正 在 建 设 中 ，为 未 来 业 务 辐 射 东南 亚 地 区 打 下 稳 固 基 础 。 投 资 建 议：公 司 是 国 内 平 台 型 心 血 管 龙 头 ， 技 术 创 新 推 动 产 线 不 断 丰 富 ， 目前 基 本 走 出 集 采 影 响 ，战 略 性 布 局 消 费 医 疗 领 域 有 望 形 成 新 增 长 极。基 于 应 急业 务 对 公 司 经 营 及 业 绩 端 扰 动 逐 步 消 除 ， 创 新 产 品 放 量 提 升 公 司 整 体 盈 利 能力 ，考 虑到行 业经 营环 境变 化，需 求有 待进 一 步复 苏，我 们下 调公 司2024-2026年 归 母 净 利 润预 测至19.20/22.28/25.83亿 元 ，分 别同 比 增 长52.63%、16.03%、15.92%，EPS分 别 为1.02/1.18/1.37元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE14/12/10倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：产 品 商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、 海 外 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、 研发 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn