2023年年报及2024年一季报业绩点评：24Q1业绩短暂承压，全球化布局驱动未来成长

2024年04月29日 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫2023年 业 绩 符 合 预 期 ，核 心 业 务 稳 健 增 长。公 司2023年 表 观收 入 下 滑，主要 由 于 上 年 同 期 实 验 室 自 动 化 应 急 产 品 销 售 导 致 基 数 较 高 ， 公 司 核 心 测 序 业务 仍 保 持 高 速 增 长 。分 业 务 板 块 来 看 ， ①基 因 测 序 仪：实 现 收 入22.91亿 元（+30.31%）， 其 中 仪 器 设 备8.98亿 元 （+18.75%），全 年 新 增 销 售 装 机854台（+41.39%）， 占 全 球 测 序 仪 销 售 份 额 约18.7%（+6.7pct）。试 剂 耗 材13.54亿元 （+38.31%）， 测 序 试 剂 盒 发 货 数 量 同 比 增 长 超35%； ②实 验 室 自 动 化 （ 常规 ）：实 现 收 入1.53亿 元（+4.95%），至2023年 累 计 装 机 达4,000余 台（+449）。③新 业 务（ 常 规 ）：实 现 收 入2.54亿 元（+21.41%）,自 动 化 生 物 样 本 库 业 务 同比 增 超300%， 并 在 全 国 多 地 累 计 完 成15个 样 本 库 建 设。2023年 公 司 利 润 端显 著 下 滑 ， 主 要 原 因 包 括 上 年 同 期 应 急 产 品 销 售 及 获 诉 讼 赔 偿 款 （3.25亿 美元 ）导 致 的 高 基 数 、应 急 产 品 存 货 减 值 计 提（信 用 减 值 损 失0.56亿 元+资 产 减值 损 失2.26亿 元）、研 发 费 用 提 升/销 售 力 度 加 强 导 致 期 间 费 用 增 加（62.57%，+24.36pct）等 。 ⚫2024Q1业 绩 略 低 于 预 期 ，季 节 性 因 素 及 环 境 变 化 影 响 短 期 业 绩 。公 司2024年 一 季 度 收 入 及 利 润 均 低 于 此 前 预 期 ， 预 计 主 要 是 受 到 春 节 假 期/行 业 淡 季 等季 度 性 因 素 、 政 策 环 境 变 化 导 致 需 求 疲 弱 的 影 响 ， 叠 加2023Q1有 因2022年收 入 递 延 而 导 致 的 高 基 数 。在 较 差 的 外 部 环 境 下 ，公 司 基 因 测 序 仪 业 务 仍 实 现营 业 收 入4.49亿 元 （+4%）， 其 中 海 外 收 入1.57亿 元 （+19%， 占 比34.97%），展 现 公 司 核 心 业 务 经 营 具 有 良 好 业 务 韧 性 及 风 险 抵 御 能 力 。 ⚫持 续 完 善 全 球 化 布 局 ，海 外 业 务 成 长 潜 力 较 大 。1）国 内：2023年测 序 仪 业务 实 现 营 收14.43亿 元（+24.38%），占 约32.6%份 额 ，新 增 测 序 仪 销 售 装 机695台（ 占 约47.3%份 额 ），连 续 两 年 具 国 内 第 一；2）海 外 ：2023年 测 序 实 现 营 收8.49亿 元 （+41.82%）， 海 外 占 比 较2019年 增 长 超25pct， 累 计 已 覆 盖70个 国家/地 区 。分 区 域 来 看 ，2023年 各 区 域 分 别 实 现 收 入 ：亚 太3.23亿 元（+11.39%），欧 非3.67亿 元 （+48.31%）， 美 洲1.59亿 元 （+160.27%）。 随 着 公 司 积 极 完 善海 外 本 地 化 营 销 团 队 及 客 户 体 验 中 心 等 布 局 ， 公 司 全 球 市 场 覆 盖 度 及 产 品 可及 性 持 续 提 升。基 于 海 外 基 因 测 序 市 场 空 间 广 阔 、公 司核 心 产 品 综 合 竞 争 力 极强 、公 司测 序 业 务 在 海 外 市 占 率 仍 相 对 较 低 ，我 们 认 为 海 外成 长 潜 力 巨 大 ，未来 海 外 市 场 有 望 持 续 为 公 司贡 献重 要业 绩 增 量 。 相关研究 ⚫自 主 创 新 驱 动 产 品 矩 阵进 一 步 优 化。2023年 公 司 研 发 投 入为9.10亿 元（+11.74%）， 占 营 收 比 例 为31.26%（+12.01pct）；2024Q1公 司 研 发 投 入2.02亿 元 （-7.47%）， 占 营 收 比 例 为38.15%（+2.8pct）。 基 于 持 续的高 研 发 投 入 ，公 司 实 现 多 项 新 品 的 重 磅 发 布 ， 如 ：1）StandardMPS 2.0：新 一 代 测 序 试 剂，推 动 测 序 准 确 度 较 此 前 行 业 普 遍 的Q30提 升 一 个 数 量 级 至Q40， 显 著 提 升 各类 应 用 场 景 的 测 序 精 确 度 ；2）DNBSEQ-E25：占 桌 面 积 仅 为0.1㎡，重 量 仅 为15kg， 为 全 球 同 等 通 量 测 序 仪 中 最 小 型 化 机 型 之 一， 且 可 在3000米 以 上 高 原 环 境 下 进 行 测 序 ；3）MGISEQ-2000RS FluoXpert：多组 学 分 析 仪 ，中 国 首 款 具有 自 主 知 识 产 权 、集 成 病 理 染 拍 功 能 和 测 序 功 能 、能 够 做 病 理 组 织 切 片 空 间 蛋白 组 学 的 测 序 仪 ；4）MGIDS-1000：千 万 级 酶 定 向 进 化 筛 选 系 统，集 液 滴 制 备 、分 选 、 注 入 融 合 、 打 印 入 孔 多 功 能 于 一 体 。 ⚫投 资 建 议：华 大 智 造 是 技 术 立 身 、 放 眼 全 球 的 国 产 测 序 仪 龙 头 ， 以 核 心 技 术和 超 强 产 品 力 筑 就 高 竞 争 壁 垒 ，随 着 新 产 品 上 市 及 平 台 迭 代 升 级 、科 研 赋 能 计划 稳 步 推 进 、海 外 经 营 环 境 趋 于 改 善 ，全 球 市 场 空 间 有 望 进 一 步 打 开 。目 前 公司 核 心 业 务 处 于 市 场 开 拓 期 ，销 售 及 研 发 费 用 投 入 仍 较 大，叠 加 下 游 需 求 恢 复不 及 预 期、地 缘 政 治 仍 存 一 定 不 确 定 性，我 们进 一 步 下 调公 司2024-2026年 归母 净 利 润预 测 至-2.44/-0.22/2.43亿 元 ，对 应2024-2026年PS分 别 为7/6/5倍 。此 外 ， 我 们 根 据 基 于FCFF的DCF折 现 法 估 值 ， 测 算 公 司 合 理 估 值 价 格 约 为85.20元 ， 因 此维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 、 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、 新 产 品 研 发 进度 不 及 预 期 的 风 险 、 关 联 交 易 占 比 降 低 不 及 预 期 的 风 险 。 DCF估值分析 根 据 基 于FCFF法 的DCF估 值 分 析 ， 我 们 测 算 公 司 每 股 合 理 价 值 约 为85.20元 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn