24H2加速计算卡供给改善，用户端及嵌入式业务温和复苏

買入 2024年5月8日 曹淩霽+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 24H2加速計算卡供給改善，用戶端及嵌入式業務溫和復蘇 業績摘要：2024Q1公司實現營收55億美元，同比增加2.2%，基本符合一致預期。毛利率為46.8%，同比增加2.7個百分點；經營利潤為11.3億美元，同比增長3.2%，營業利潤率為20.7%；GAAP淨利潤1.2億美元，Non-GAAP淨利潤10.3億美元，同比增長4.4%。Non-GAAP攤薄每股收益為0.62美元，基本符合一致預期。下季度收入指引中值57億美元，同比增加5.5%，環比增加3.6%，符合一致預期。Non-GAAP毛利率指引為53%。上半年AI加速卡仍有供應限制影響，遊戲及嵌入式業務持續承壓。2024H2隨著先進封裝產能提升，AI晶片供應限制減弱，用戶端業務需求溫和復蘇，嵌入式業務庫存見底後將逐步復蘇。 韓嘯宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 加速計算需求強勁，上調MI300系列全年貢獻收入至40億美元：本季度資料中心營收同比增長80.5%達23.4億美元，主要因伺服器及AI處理器需求強勁。伺服器處理器方面，下一代Turin系列將在24H2宣發。GPU方面，公司上調產品全年收入指引至40億美元。價格方面，管理層表示目前資料中心毛利率仍處於較低水準；產能方面，上半年MI300產能將持續受到台積電先進封裝產能限制，但下半年有望逐步改善。我們認為2024全年MI300產能有望達到61萬片，平均ASP在9.4千美元，全年有望貢獻收入57億美元。 主要資料 行業半導體股價154.43美元目標價178.00美元(+15.26%)股票代碼AMD(US)總股數16.16億ADS市值2496.07億美元52周高/低227.30美元/93.12美元每ADS帳面值34.78美元主要股東Vanguard Group INC.8.81%BlackRock7.65%State Street Crop4.10% 用戶端業務受益PC銷量回暖，AIPC處理器Strix將于年底宣發：本季度用戶端業務收入同比增長85.1%達13.7億美元，主要因Ryzen系列桌上型電腦CPU產品銷量強勁。2024Q1年全球PC出貨量達5980萬台，同比+0.2%，環比-5.5%，恢復至疫情前水準。公司在x86架構下桌上型電腦市場份額達20.3%。展望2024年全球PC市場需求有望呈現溫和增長趨勢，24H2公司用戶端業務有望迎來量價齊升。 遊戲及嵌入式業務持續承壓，FPGA需求有望在下半年回暖：本季度遊戲及嵌入式業務營收同比分別下滑47.5%/45.8%達9.2/8.5億美元，公司指引全年遊戲業務將持續承壓，但下半年FPGA產品銷量有望受益AI帶來的多樣化需求+下游庫存見底迎來溫和復蘇。 目標價178.00港元，買入評級：下半年MI300持續放量+PC CPU產品需求回暖將驅動資料中心及用戶端業務增長，遊戲及嵌入式業務中短期仍在承壓，我們預計2024-2026年公司收入CAGR為33.1%，Non-GAAP淨利潤CAGR為67.1%。採用DCF估值法，得到目標價178.00美元，對應2024年PE為50倍，對比當前股價仍有15.26%上升空間，買入評級。 MI300X銷售情況預測 未來三年收入CAGR 401.2%假設2024-2026年台積電CoWoS先進封裝年產能分別為42/63/82萬片，公司訂單占比 分 別 為12%/11%/10%；我 們預 計 公 司2024-2026年GPU貢 獻收 入分 別為57/100/136億美元，三年複合增長率401.2%。 主要財務報表 损益表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 -4-在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2024第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。