预计收入温和复苏，业务及组织架构调整稳定推进

——京东集团FY2Q2023业绩前瞻 核心观点 ⚫2Q23预计收入端有所复苏，利润端维持稳定表现。收入方面，4-6月期间行业整体在2022年低基数基础上增长相对稳健，同时年中618大促节点公司继续保持销售额同比增长，我们预计2Q23公司整体收入2810亿，同比5.0%（原预测同比0.3%）。利润方面，预计综合净利率继续同比提升，主要原因包括：1）业务调整部分盈利能力较弱业务被优化；2）零售规模效应释放毛利率同比提升，3）物流、达达、新业务方面亏损同比持续降低，4）公司3P平台业务增长较快，综合以上，我们预计公司2Q23实现经调整归母净利润为76亿（原66亿），对应利润率2.7%（原2.5%），yoy+0.3pct。 ⚫收入整体：预计本季度有所复苏，业务调整或依然影响后续季度表现。1）行业大盘：根据国家统计局披露，23年4/5/6月社零总额同增18.4%/12.7%/3.1%，其中实物商品网上零售额同增20.8%/16.9%/7.1%，22年二季度行业整体受累疫情为低基数，23年二季度国内宏观消费呈现一定复苏趋势，表现相对稳健。2）业务调整：公司于3Q22开始就业务进行了调整，主要进行了品类和产品结构的优化，对于一些低盈利能力、对于流量没有拉动作用、没有协同价值的业务做了关停并转。我们预计本次调整对于公司本季度收入造成一定影响，且此影响将延续至3Q23。3）德邦物流并表：公司于22年7月底正式并表德邦物流，预计本季度对于公司整体营收同比增速仍有正向贡献。综合以上，我们预计2Q23公司整体收入2810亿，同比5.0%（原预测同比0.3%），其中京东零售（JDR）实现收入2492亿，同比3.2%（原-2.4%），京东物流实现收入436亿，同增39.4%（原43.0%）。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931崔凡平021-63325888*6065cuifanping@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521050003 ⚫商品收入：带电类受益行业需求，日百类受累业务调整，预计收入小幅增长。1）带电类：手机、家电细分类目需求回暖。根据国家统计局披露，23年4-6月社零总额中，限额以上家用电器和音像器材类分别同比4.7%/0.1%/4.5%，通讯器材类分别同比14.6%%/27.4%/6.6%，行业整体表现先对良好。我们认为，由于本年度天气较热驱动了空调等家电产品的需求提升，iphone降价及百亿补贴等价格行为驱动手机消费需求提升。综合以上，我们预计2Q23公司带电品类商品收入为1421亿，同比4.0%（原-3.0%）。2）日百类：必选类具备稳定性但复苏弹性小，同时受业务调整影响较大：根据国家统计局披露，23年4-6月社零总额中，限额以上粮油食品类分别同比1.0%/-0.7%/5.4%，日用品类分别同增10.1%/9.4%/-2.2%，由于具备一定必选属性，在疫情影响周期中并未出现显著需求下滑，故在消费复苏阶段弹性较小。同时，考虑到公司业务调整主要针对日百类展开，故预计该板块业务受影响较大。综合以上，我们预计2Q23公司日百品类商品收入为855亿，同比-4.3%（原-6.8%）。 利润表现大超预期，多维度积极战略调整利好长期发展：——京东集团FY1Q2023业绩点评2023-05-22预计收入端短期承压，业务及组织架构调整 蓄 力 长 期 发 展 势 能 ：— —京 东 集 团FY1Q2023业绩前瞻2023-04-18百亿补贴开启平台心智扩展，由于业务结构调整复苏重点关注23H2：——京东集团FY4Q2022业绩点评2023-03-14 ⚫平台及服务收入：多管齐下持续构建平台生态，预计3P持续亮眼表现。1）考核机制转变为GMV：2022年末京东零售业务线多个部门的考核指标从过往的“营收+GMV”变为只考核GMV，以及自营商品的营收占比不再制定具体的比例目标。由于3P的GMV及收入确认方面的特征（GMV全额计入，收入需乘以货币化率导致绝对值远低于GMV），公司在业务自上而下对于3P GMV的重视程度将进一步提升。2）“春晓计划”有效实施：京东于2023年初发布的“春晓计划”，推出12项商家扶持举措，使得京东开放生态的新商家数量快速扩充，一季度新增商家数量同比增长了240%，加入京东的第三方商家数量达到历史新高，尤其是时尚、居家和商超品类的商家数量实现了快速增长。3）优化平台内竞争生态，1P3P竞争公平性增强：在招商方面，京东将为新入驻商家提供一系列的优惠政策，包括免费开店、免费推广、免费培训等，此外提供一定的资金支持帮助商家更好地开展业务；平台内部流 量分配方面，对于1P及3P的公平性增强。4）平台生态有利提升公司低价心智：我们认为，3P生态预计在两个方面强化平台低价心智，一方面是基于白牌商家进入而带来的绝对低价商品，另一方面试基于3P上商家与1P良心竞争下产生的相对低价商品（当前京东百亿补贴项目商品中3P商品已经占据一定比例，其中包括iphone等高单价商品）。综合以上，我们预计2Q23公司平台及服务收入为240亿，同比15.6%（原8.0%） ⚫发布言犀大模型，积极推动产业应用。2023年7月13日，京东集团于2023京东全球科技探索者大会暨京东云峰会上推出言犀大模型。与通用大模型相比，这一源于产业、服务产业的大模型，融合70%通用数据与30%数智供应链原生数据，具有“更高产业属性、更强泛化能力、更多安全保障”的优势，致力于深入零售、物流、金融、健康、政务等知识密集型、任务型产业场景，解决真实产业问题。618期间，依托言犀产业大模型，京东云全面升级面向消费者7×24小时不断线的贴心智能服务，京东云智能客服累计咨询服务量超7亿次，保障优质用户体验。此外，数字人直播、AI外呼等数智技术在今年的京东618期间成为大量商家品牌营销的共同选择，京东618期间，言犀虚拟主播已带动商家成交额较去年11.11增长超246% 盈利预测与投资建议 ⚫2Q23表现好于预期，复苏重点关注23H2，长期持续看好公司基于供应链核心能力的 发 展 潜 力 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级。调 整公 司FY2023-2025收 入 预 测 为10883/12153/13616亿元（原为10757/12005/13444亿元），经调整归母净利润为298/334/400亿元（原为293/333/398亿元）。分部估值计算公司市值7596亿元，对应每股价值266.4港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫疫情影响持续，行业竞争加剧，内部孵化业务发展及拆分上市不及预期，行业监管趋严 盈利预测与投资建议 盈利预测 行业复苏情况相对较为理想，同时考虑公司业务调整对收入及利润影响。调整公司FY2023-2025收入预测为10883/12153/13616亿元（原为10757/12005/13444亿元），经调整归母净利润为298/334/400亿元（原为293/333/398亿元）。 投资建议 参考可比公司，给予京东零售1P业务2023E11.6XPE，给予京东零售3P业务2023E2.3XPS。分部估值计算公司市值7596亿元，对应每股价值266.4港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫疫情影响持续 新冠疫情导致消费行业整体受到冲击，现阶段国内又出现新增感染者，后续若由于无症状感染者、境外输入等因素导致疫情影响持续，或对公司营收造成影响。 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、抖音、快手发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司的盈利造成影响 ⚫内部孵化业务发展及拆分上市不及预期 公司通过战略投资及自身孵化参与了众多新领域的发展，若京东产发及京东工业拆分上市进度不及预期，或影响业务长期发展及集团整体估值 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 ⚫行业监管趋严 国家对于平台经济反垄断监管提高重视，行业头部公司已经受到巨额罚款，未来若监管进一步趋严，或影响公司业务的进一步增长 附录 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或