2018年中报点评：核心业务网络可视化增长强劲，嵌入式计算业务增长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 恒为科技（603496）2018年中报点评 推荐（维持） 核心业务网络可视化增长强劲，嵌入式计算业务增长可期 当前价：23.45元 事项：  公司公布半年度报告，上半年实现营业收入2.2亿元，较上年同期增长 53%；实现归属于上市公司股东的净利润 4,608万元，较上年同期增长 36%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 4,303万元，比上年同期增长 28%。 评论：  恒为科技在网络可视化产业中属于单纯的硬件设备提供商。公司主要产品分为网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台两大类。网络可视化为公司核心业务，网络可视化领域与去年同期相比，营业收入增长达到 63.85%，呈现了强劲的增长态势。受益于政府在信息安全方面的投入加大，带来网络可视化全行业的快速增长，行业龙头中新赛克半年度报告显示，上半年实现收入端比上年同期增长61%。公司作为网络可视化核心硬件设备供应商，优先享受全行业大幅增长的优势。  得益于公司的研发投入与成本控制，网络可视化业务在保持高增速的同时，仍旧维持60%左右的高毛利水平。报告期内，公司研发投入的金额为 3,666万元，与去年同期相比增长 40%，占营业收入17%。研发高增长表明公司积极迎接网络可视化领域的移动通信升级换代、大数据和信息安全升级、视频和图像数据爆发。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内网络可视化政府需求的持续增长，我们预计恒为科技有望维持60%以上的高毛利，盈利能力强劲。我们上调恒为科技2018-2020年的EPS预测至0.66/0.99/1.51元（原预测值为：0.64/0.93/1.56元），对应的PE为：35/23/15倍，维持“推荐”评级。  风险提示：行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 312 411 561 794 同比增速(%) 26.0% 31.7% 36.4% 41.6% 净利润(百万) 66 94 140 214 同比增速(%) 6.1% 43.3% 49% 52.7% 每股盈利(元) 0.46 0.66 0.99 1.51 市盈率(倍) 49 35 23 15 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年8月27日收盘价 证券分析师：束海峰 电话：010-66500831 邮箱：shuhaifeng@hcyjs.com： 执业编号：S0360514060001 联系人：靳相宜 电话： 010-66500831 邮箱： jinxiangyi@hcyjs.com 总股本(万股) 1,420 已上市流通股(万股) 760 总市值(亿元) 33.31 流通市值(亿元) 17.84 资产负债率(%) 19.95 每股净资产(元) 4.8 12个月内最高/最低价 23.8/22.6 《网络可视化行业系列报告一：中新赛克，网络空间的“摄像头”，网络可视化需求方兴未艾》 2018-5-21 《网络可视化行业系列报告二：恒为科技，网络可视化基础核心设备商，网络可视化需求方兴未艾》 2018-5-27 《网络可视化行业系列报告三：虚拟世界的摄像头，国家网络安全的刚需打开行业增长空间》 2018-7-2 -64%-38%-11%15%2017-08-28～2018-08-27 恒为科技 沪深300 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信传输设备 2018年08月27日 002912 恒为科技（603496）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 249 271 304 353 营业收入 312 411 561 794 应收票据 28 28 28 28 营业成本 142 179 231 309 应收账款 130 171 234 331 营业税金及附加 3 4 6 8 预付账款 4 5 6 8 销售费用 10 13 18 25 存货 184 233 300 402 管理费用 84 110 151 213 其他流动资产 58 58 58 58 财务费用 0 -1 -1 -2 流动资产合计 652 765 930 1,179 资产减值损失 7 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 3 3 3 3 投资收益 3 0 0 0 固定资产 61 57 53 50 营业利润 69 106 158 241 在建工程 47 47 47 47 营业外收入 5 0 0 0 无形资产 1 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 5 5 5 5 利润总额 74 106 158 241 非流动资产合计 117 114 110 107 所得税 8 12 18 27 资产合计 770 879 1,040 1,286 净利润 66 94 140 214 短期借款 25 25 25 25 少数股东损益 0 0 0 -1 应付票据 20 20 20 20 归属母公司净利润 66 94 141 215 应付账款 57 73 94 125 NOPLAT 65 93 139 212 预收款项 0 1 1 1 EPS（摊薄） 0.46 0.66 0.99 1.51 其他应付款 3 3 3 3 主要财务比率 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 2017 2018E 2019E 2020E 其他流动负债 4 4 4 4 成长能力 流动负债合计 110 125 147 178 营业收入增长率 26.0% 31.7% 36.4% 41.6% 长期借款 0 0 0 0 EBIT增长率 19.8% 42.1% 49.4% 53.0% 应付债券 0 0 0 0 归母公司净利润增长率 6.1% 43.3% 49.0% 52.7% 其他非流动负债 2 2 2 2 获利能力 非流动负债合计 2 2 2 2 毛利率 54.6% 56.4% 58.8% 61.1% 负债合计 113 128 149 181 净利率 21.0% 22.9% 25.0% 26.9% 归属母公司所有者权益 655 750 890 1,105 ROE 10.0% 12.6% 15.8% 19.4% 少数股东权益 2 2 1 0 ROIC 10.3% 12.8% 16.0% 19.6% 所有者权益合计 657 751 891 1,105 偿债能力 负债和股东权益 770 879 1,040 1,286 资产负债率 14.6% 14.5% 14.3% 14.1% 现金流量表 债务权益比 4.2% 3.6% 3.1% 2.5% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 流动比率 592.4% 610.5% 634.9% 660.7% 经营活动现金流 -126 22 33 47 速动比率 425.1% 424.8% 430.0% 435.6% 现金收益 70 97 143 216 营运能力 存货影响 -83 -49 -67 -102 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 经营性应收影响 -74 -42 -64 -99 应收账款周转天数 150 150 150 150 经营性应付影响 13 15 21 32 应付账款周转天数 146 146 146 146 其他影响 -51 0 0 0 存货周转天数 468 468 468 468 投资活动现金流 -52 -1 0 0 每股指标（元） 资本支出 -53 -1 0 0 每股收益 0.46 0.66 0.99 1.51 002912 恒为科技（603496）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 股权投资 2 0 0 0 每股经营现金流 -0.89 0.15 0.23 0.33 其他长期资产变化 -2 0 0 0 每股净资产 4.61 5.28 6.27 7.78 融资活动现金流 318 1 1 2 估值比率 借款增加 -2 0 0 0 P/E 49 35 23 15 财务费用 0 1 1 2 P/B 5 4 4 3 股东融资 319 0 0 0 EV/EBITDA 42 30 20 14 其他长期负债变化 1 0 0 0 资料来源：公司公告，华创证券预测 002912 恒为科技（603496）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 通信组团队介绍 组长、首席分析师：束海峰 北京邮电大学硕士。曾任职于工业和信息化部电信研究院规划所。2012年加入华创证券研究所。2012年水晶球卖方分析师、新财富最佳分析师第六名；2013年水晶球卖方分析师第四名、新财富最佳分析师第五名；2014年新财富最佳分析师第三名；2015年水晶球卖方分析师第二名、新财富最佳分析师第三名团队成员；2016年金牛最佳分析师第五名。 研究员：靳相宜 北京大学、英国伦敦大学学院双硕士。2018年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋颖 中国人民大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 002912 恒为科技（603496）2018年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy js.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoy ingy in@hcy js.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiay in@hcy js.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuy an@hcy js.com 杨英伟 销售助理 0755-82756804 y angy ingwei@hcy js.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@hcy js.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoy u@hcy js.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcy js.com 杨晶 高级销售经理 021-2