2020H1疫情影响网络可视化业务，嵌入式收入实现翻倍增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年07月31日 恒为科技（603496.SH） 2020H1疫情影响网络可视化业务，嵌入式收入实现翻倍增长 事件：公司披露2020年半年度业绩快报，2020H1公司实现营业总收入1.69亿元，同比下降26.80%；实现归属于上市公司股东的净亏损2035.47万元，上年同期盈利5222.64万元。 疫情影响网络可视化业务，嵌入式收入实现翻倍增长。2020Q1由于疫情影响使得公司自身以及上下游的业务活动受到一定程度阻滞，同时部分国外进口的上游芯片和元器件产地存在疫情压力，对公司产品的供应交付周期和成本产生影响，从而使公司的业绩受到较大影响；2020Q2实现营业收入11,503.37万元，环比上升111.34%，归属于上市公司股东的净利润为406.43万元，环比扭亏为盈。其中，2020H1公司网络可视化基础架构业务受下游项目推迟影响较大，收入同比下降幅度较大，而嵌入式与融合计算业务受益于国产化的市场趋势，收入实现翻倍增长。 受益5G技术革新与流量爆发，网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成，流量消费高速增长，4G用户持续增长，为网络可视化产品市场带来大量需求，根据赛迪顾问统计数据，预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是：1.信息安全威胁与影响加强，内容与流量监管成为常态；2.互联网流量急剧增长，电信运营商“智能管道”经营成为必然；3.挖掘网络流量潜在价值，“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果，政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测，5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术，同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来了新的发展机遇。 运营商释放网络基础架构订单，国产化拉动嵌入式平台增长。1）公司具备网络可视化前端与后端齐全产品线，2015-2019年研发费用复合增长率为36.8%，2019年共投入研发费用1.1亿元，占营业收入比重达25.4%，持续加大研发迎接5G发展趋势。三大运营商相继推出了面向未来的网络重构计划，叠加5G技术革新与流量爆发，将拉动网络基础机构订单增长；2）公司嵌入式与融合计算平台业务坚持国产自主信息化大方向。2019 年，公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品。国产化浪潮来临，公司嵌入式业务有望保持高速增长。物联网、工业互联网以及行业智能化趋势也将推动嵌入式行业发展。3）募集不超过6个亿，用于面向5G的网络可视化技术升级与产品研发、国产自主信息化技术升级与产品研发等项目。 维持“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现收入6.44/8.97/11.91亿元，增速分别为48.3%/39.3%/32.8%，实现归母净利润1.53/2.27/3.39亿元，增速分别为127.2%/48.1%/49.6%。维持“买入”评级。 风险提示：5G商用进程不及预期；政府及运营商网络可视化投资不及预期；关键假设可能存在误差的风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 431 434 644 897 1,191 增长率yoy（%） 38.2 0.6 48.3 39.3 32.8 归母净利润（百万元） 105 67 153 227 339 增长率yoy（%） 39.8 -36.0 127.2 48.1 49.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.33 0.76 1.12 1.67 净资产收益率（%） 13.7 7.7 15.3 18.4 21.6 P/E（倍） 40.7 63.6 28.0 18.9 12.6 P/B（倍） 5.7 5.4 4.6 3.7 2.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 最新收盘价 21.80 总市值(百万元) 4,381.48 总股本(百万股) 200.99 其中自由流通股(%) 98.95 30日日均成交量(百万股) 3.73 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 安鹏 执业证书编号：S0680519030002 邮箱：anpeng@gszq.com 相关研究 1、《恒为科技（603496.SH）：运营商释放网络基础架构订单，国产化拉动嵌入式平台增长》2020-05-08 -16%0%16%32%48%64%80%2019-072019-112020-032020-07恒为科技沪深300 2020年07月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 738 752 983 1092 1416 营业收入 431 434 644 897 1191 现金 260 74 129 202 385 营业成本 189 198 320 465 629 应收票据及应收账款 267 286 358 384 446 营业税金及附加 5 4 5 6 7 其他应收款 4 3 7 7 12 营业费用 15 26 34 42 51 预付账款 3 2 5 5 8 管理费用 50 44 62 83 100 存货 176 207 305 314 385 研发费用 77 110 143 183 229 其他流动资产 29 180 180 180 180 财务费用 -3 -6 -12 -26 -56 非流动资产 176 211 272 347 436 资产减值损失 8 -10 -15 -21 -28 长期投资 4 6 8 11 14 其他收益 19 23 35 49 63 固定资产 135 157 210 275 352 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 2 1 1 1 投资净收益 5 3 3 3 3 其他非流动资产 35 47 53 60 69 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 914 963 1256 1439 1852 营业利润 114 65 145 216 325 流动负债 159 159 332 308 411 营业外收入 0 0 3 2 1 短期借款 15 15 94 15 15 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 79 84 137 162 231 利润总额 113 65 147 218 326 其他流动负债 65 59 101 131 166 所得税 10 3 7 10 16 非流动负债 1 6 6 5 5 净利润 103 62 140 207 310 长期借款 0 5 5 4 3 少数股东损益 -2 -6 -13 -19 -29 其他非流动负债 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 105 67 153 227 339 负债合计 161 164 338 313 416 EBITDA 112 72 157 228 334 少数股东权益 2 -2 -15 -34 -63 EPS（元） 0.52 0.33 0.76 1.12 1.67 股本 142 202 202 202 202 资本公积 367 317 317 317 317 主要财务比率 留存收益 277 312 452 659 970 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 751 801 933 1160 1499 成长能力 负债和股东权益 914 963 1256 1439 1852 营业收入(%) 38.2 0.6 48.3 39.3 32.8 营业利润(%) 44.1 -42.7 122.3 49.6 50.3 归属于母公司净利润(%) 39.8 -36.0 127.2 48.1 49.6 获利能力 毛利率(%) 56.2 54.5 50.3 48.2 47.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.4 15.5 23.8 25.3 28.5 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.7 7.7 15.3 18.4 21.6 经营活动现金流 39 16 56 210 228 ROIC(%) 12.6 7.4 13.6 17.4 19.9 净利润 103 62 140 207 310 偿债能力 折旧摊销 6 8 9 12 15 资产负债率(%) 17.6 17.1 26.9 21.8 22.5 财务费用 -3 -6 -12 -26 -56 净负债比率(%) -32.3 -6.2 -3.0 -16.0 -25.3 投资损失 -5 -3 -3 -3 -3 流动比率 4.6 4.7 3.0 3.5 3.4 营运资金变动 -81 -70 -79 20 -38 速动比率 3.3 2.3 1.5 1.9 2.1 其他经营现金流 19 24 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -31 -84 -68 -83 -101 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 56 31 59 71 86 应收账款周转率 2.0 1.6 2.0 2.4 2.9 长期投资 22 -55 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.4 2.4 2.9 3.1 3.2 其他投资现金流 47 -108 -12 -14 -18 每股指标（元） 筹资活动现金流 3 -14 -12 25 55 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.33 0.76 1.12 1.67 短期借款 -10 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.08 0.28 1.04 1.13 长期借款 0 5 0 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 3.71 3.96 4.61 5.73 7.40 普通股增加 42 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 -49 0 0 0 P/E 40.7 63.6 28.0 18.9 12.6 其他筹资现金流 -35 -30 -12 26 56 P/B 5.7 5.3 4.6 3.7 2.9 现金净增加额 11 -83 -24 152 183 EV/EBITDA 36.1 58.8 27.1 17.8 11.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年07月31日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告