重要点评中国中车大跌点评24H2动车业务业绩释放或加速我们认为是难得的

我们认为全市场视野来看中车仍具备非常显著的配置价值。

核心观点与关键数据：

1. 动车业务业绩释放或加速（24H2）：

   • 高级修：24H1中车/时代维修增速约65%/90%，23年营收中二者高级修占比皆约50%；24H1四级修/五级修招标增速分别为200%/400%+。目前高级修招标放量尚未完全体现于业绩，预计24H2高级修确收口径或呈加速。
   • 复兴号：预计24Q2约确认60/165组复兴号，当前市场预期24H1新车招标约40-50组，高级修放量或带动交付加速以补充运力。
   • 盈利能力：大铁毛利率22.71%，同比+1.39pct；四方股份归母净利润同比+52.9%，净利率为8.9%（23全年约为7.5%）。

2. 机车业务静候补贴东风：

   • 24H1受货运低迷影响招标景气度低迷，中车机车实现营收81亿元，同比-14%。
   • 产品端：24M6继续发布7款新能源机车，整装待发；预计年内老旧内燃机车政策或将落地带动机车业务24H2回升。

3. 新产业全年预期持平：

   • 城轨营收同比-14.05%，毛利率18.05%，同比+0.44pct，营收下降主要系城轨工程收入减少（预期内）。
   • 新产业营收同比-18.47%，毛利率20.75%，同比+2.34pct，主要是风电/储能设备收入减少。
   • 根据电话会交流，维持对城轨和新产业全年稳定预期，下半年有望拉回。

研究结论：

• 盈利能力较低的城轨和新产业业务即便全年低预期实现（敏感性分析测算影响仅约2%利润），无法比拟今年大铁业务超预期表现，建议持续关注。