销售稳健排名提升，高分红凸显价值

投资要点 业绩总结：2023年公司实现营业收入721.5亿元，同比增长19.4%；净利润34.7亿元，同比下降29.0%；归母净利润18.4亿元，同比下降29.6%。公司拟每10股派发现金红利3.7元（含税），分红比例55.4%，股息率约6%。 销售稳健排名提升，土地储备充足。2023年实现销售1260亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营，克而瑞销售排名升至第14，较上年提升4位。公司调整优化了组织结构框架，形成了“3+1”业务布局，华东大区/华南大区/珠海大区/北方区域销售占比分别为55.0%/24.6%/15.2%/5.2%，华东大区为公司销售奠定基石，华南大区销售指标增势明显，且公司稳居珠海龙头地位。公司紧抓销售回款，实现回款金额846.9亿元，同比增长17.2%，资金回笼保持稳健态势。期末预收楼款1008.2亿元，较年初增加15.7%，待结算资源充沛。公司通过公开竞拍、战略并购、股权合作等方式获取23个优质项目，重点聚焦一线、强二线城市。期内公司新开工面积204.8万平，竣工面积514.9万平。截至期末公司拥有土储计容建筑面积434.0万平，在建面积1189.1万平。 商业板块三大支撑做强做优，多元业务有效拓展。公司围绕服务住宅主业这一主线，不断做强做优商业、物业及上下游产业链等“三大支撑”。期末购物中心和商业街出租面积43.3万平，租金收入4.8亿元；办公楼及其他出租面积47.2万平，租金收入2.0亿元。上下游产业链及境外公司实现提质增效，营销公司超额完成关键业务指标，更新公司持续推进重点项目并取得一定进展，设计公司完成69件专利申报，华实中建澳门市场占有率超过30%，优生活在营门店扩至19家，有效拓展市场。 财务持续稳健，融资渠道加速开拓。公司坚守风险底线，“三道红线”持续稳居绿档，并继续拓宽渠道，夯实基本盘，创新融资方式盘活资产，优化融资结构，期末整体平均融资成本下降至5.48%，首单租赁住房Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润复合增速为6.9%。考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，给予公司0.7倍PB，目标价7.28元，维持“买入”评级。 风险提示：竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策宽松政策不及预期等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到公司销售较为稳健，且公司逆势补充土储，未来可售货值充足，预计2024-2026年公司房地产结算金额增速为12%/10%/9%； 假设2：2024-2026年公司其他业务营收增速为15%/12%/10%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 选取招商蛇口、滨江集团、保利发展为可比公司，可比公司平均PB为0.72倍。考虑到公司财务健康，销售和拿地呈现逆势提升，多元业务协同稳步发展，但短期业绩受资产减值影响，给予公司0.7倍PB，目标价7.28元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 风险提示 竣工交付不及预期、销售及回款不及预期、政策宽松政策不及预期等风险。