软商品日报：纸浆回调整理，棉糖延续反弹

研究院农产品组 棉花观点 研究员 ■市场分析 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 期货方面，昨日收盘棉花2409合约15635元/吨，较前日上涨40元/吨，涨幅0.26%。持仓量541906手，仓单数14398张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价16274元/吨，较前日下跌3元/吨，现货基差CF09+640，较前日下跌40。全国均价16585元/吨，较前日下跌6元/吨。现货基差CF09+950，较前日下跌50。 近期市场资讯，巴基斯坦本地植棉区持续出现炎热干燥天气。气温有所回升，局地气温在40℃以上。据预测，短期内天气将持续炎热干燥。在天气条件优越的情况下，本地播种面积将进一步增加。由于收麦延迟，旁遮普省的播种进度略低于往年平均水平。受国际棉价急剧下跌影响，该省部分棉农转向种植玉米、芝麻和水稻等夏季竞争作物。旁遮普省植棉热情普遍低于信德省，信德省近年的棉花产量一直保持高位。此外，早期播种的棉株长势良好，目前已有部分新年度籽棉上市；加工工作预计将在本月末展开。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 昨日郑棉期价延续反弹。国际方面，五一期间外盘表现仍偏弱，不过美联储降息延后的利空基本消化完毕，近期美棉出口数据表现亮眼，对外盘或将起到一定支撑作用。本年度美棉仍维持供需偏紧的格局，外盘短期或逐渐筑底。国内方面，伴随旺季接近尾声，订单未有大幅增加。受到美棉大幅下跌的拖累叠加宏观等因素的影响，郑棉价格也由强转弱。但价格持续走低后，在纺织厂开机率没有明显下滑、库存整体不高的背景下，补库需求尚存。棉花现货基差依旧坚挺，纺企点价成交向好，后市棉价也不宜过于悲观。需持续关注种植期天气变化以及外围宏观环境影响。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■策略 中性 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2409合约6328元/吨，较前一日下跌20元/吨，跌幅0.32%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格6450元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+120，较前一日上涨20。山东地区“月亮”针叶浆6500元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+170，较前一日上涨70。山东地区“马牌”针叶浆6500元/吨，较前一日上涨50元/吨，现货基差sp09+170，较前一日上涨70。山东地区“北木”针叶浆现货价格6600元/吨，较前一日持平，现货基差sp09+270，较前一日上涨20。 近期市场资讯，昨日木浆现货市场价格走势各异。其中针叶浆市场价格走势分化，主要受上海期货交易所纸浆期货主力合约价格下行与业者出货意向影响，山东、东北、河南、河北、江浙沪地区进口针叶浆部分现货价格下跌50-200元/吨，山东地区凯利普、月亮、雄狮、马牌上涨50元/吨，与业者考量后期到货成本低价惜售有关；由于进口阔叶浆后期现货成本压力利好支撑浆市底部价格，业者低价惜售情绪浓郁，山东、江浙沪、河北、东北、河南、广东地区阔叶浆现货价格窄幅上调50-100元/吨；进口本色浆需求放量不足，下游对于高价接受程度一般，价格暂时持平；进口化机浆市场交投清淡，纸厂按需采购，价格走势平稳。 纸浆期价昨日偏弱整理。供应方面，供应端消息仍以利多为主，国际浆厂促涨情绪较强，最新一轮针叶浆和阔叶浆外盘报价均继续提涨，进一步支撑国内进口木浆现货价格走强。虽然一季度我国木浆进口量同比仍偏高，但主要市场发运至中国数量环比有所减少。欧洲港口库存持续去库，今年欧洲浆厂有望迎来一波补库周期，国内进口压力或将得到一定缓解。需求方面，随着成本支撑走强，下游成品纸提涨陆续落地。不过进入4月份，下游原纸需求量开始放缓，拖累纸浆价格高位放量。整体来看，在供应扰动下，外盘价格仍有看涨预期，不过国内需求疲弱，5月仍处于传统消费淡季，需求预计对期价形成拖累，浆价短期高位震荡为主。 ■策略 中性偏多 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2409合约收盘价6309元/吨，环比上涨27元/吨，涨幅0.43%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6520元/吨，较前一日上涨80元/吨，现货基差SR09+210，较前一日上涨50。云南昆明地区白糖现货成交价6340元/吨，较前一日上涨40元/吨，现货基差SR09+30，较前一日上涨10。 近期市场资讯，全球最大食糖贸易商Alvean的首席执行官Mauro Angelo周二表示，考虑到巴西的恶劣天气条件，最近原糖价格下跌至每磅19美分左右有些过头。“价格应该更高。很难相信巴西的低土壤湿度不会影响甘蔗单产，”Angelo在纽约糖周活动的一次演讲中说。ICE的原糖价格上周跌至每磅19美分左右，去年年底时约为每磅28美分，因基金出清多头仓位，转为净空头。Angelo表示，投资者认为巴西将像去年一样有很大的收成，尽管这还不确定。市场对巴西中南部地区2024/25年度糖产量的预估从低至4000万吨到高至4450万吨不等。Alvean预计巴西糖产量将达到4160万吨。作为世界上最大的食糖生产国，该国的天气状况比平时更加干燥和炎热。 昨日白糖期价偏强震荡。国际方面，24/25榨季巴西制糖比预计维持高位，降雨改善后新榨季整体维持高产的概率较大；印度和泰国纷纷上调24/25榨季甘蔗最低收购价，试图在减产后提高产量，欧盟甜菜种植面积也有望恢复，中期原糖继续走弱的可能性较高。国内方面，供应端，3月国产糖仍处于累库周期，工业库存同比有所增加，对国内糖价形成部分压力。3月食糖进口进入淡季，现货报价整体抗跌，但本榨季累计进口量仍较充足，叠加加工糖进口窗口打开，后市供应格局或逐渐偏宽松。需求端，4月进入纯销售期，当前国内糖市现货成交清淡，终端对高糖价接受度不高，按需采购为主。不过天气转暖后，终端饮料等需求预计有所恢复，对国内糖价或形成一定支撑。整体来看，高利润刺激巴西新榨季提前开榨，24/25榨季全球食糖供需预计仍宽松，原糖中期弱势难改，但短期大跌后买盘增加，下跌驱动有所转弱。国内糖价抵抗式下跌为主，存在阶段性反弹可能，但大方向仍以偏空思路对待。 ■策略 中性偏空 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点............................................................................................................................................................................................1纸浆观点............................................................................................................................................................................................2白糖观点............................................................................................................................................................................................3 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................6图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................6图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................6图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................6图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................7图9:棉花月度进口量丨单位：吨...................................................................................................................................................7图10:棉花累计进口量丨单位：吨.................................................................................................................................................7图11:棉花工业库存丨单位：万吨..................................