浙商机械国防 邱世梁|王华君【中直股份】浙商深度白马、三年一倍股：中国直升机龙头

1、一句话逻辑低空经济核心标的，直升机总装资产整合后，受益“军品+民品”、“内需+外贸”，公司业务规模和盈利能力有望双提升。2、超预期逻辑市场预期：未来民用直升机需求或被eVTOL取代。我们认为：民用直升机和eVTOL是互补关系，公司在eVT浙商机械国防 邱世梁|王华君【中直股份】浙商深度白马、三年一倍股：中国直升机龙头驶入上升期，受益低空经济大发展1、一句话逻辑低空经济核心标的，直升机总装资产整合后，受益“军品+民品”、“内需+外贸”，公司业务规模和盈利能力有望双提升。2、超预期逻辑市场预期：未来民用直升机需求或被eVTOL取代。我们认为：民用直升机和eVTOL是互补关系，公司在eVTOL领域有技术能力且有前瞻性布局。市场预期：公司盈利能力较弱。我们认为：公司盈利能力有望逐步提升。从收入和归母净利润增速角度2023年均呈现拐点向上趋势，一定程度反映公司逐步摆脱产品结构调整影响，资产重组有望改善公司盈利能力。3、驱动因素1）军用直升机：根据World Air Forces 2023统计，我国军用直升机数量约为美国1/6。10吨级军用直升机我国和美国存在至少2000架差距。2）民用直升机：根据航空工业统计，截至2022年底我国民用直升机机队规模为1037架，目前国产化保有量不足5%，预计2023-2027年我国需求量将超过500架。按平均单价5000-6000万/架，我们预计市场规模达250-300亿元。3）外贸方面：2024年新加坡航展直-10ME机首次在境外展示，未来军贸出口有望打开军品业务第二成长曲线。4）盈利能力恢复：在2015-2021年期间，公司净利率水平在3.49%-4.19%之间，2022年受产品结构调整和订单减少影响，净利率开始下滑至1.99%。2023年公司收入和利润增速拐点出现，我们认为产品结构调整影响基本结束。4、盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润7.2、9.0、10.8亿，同比增长64%、24%、20%，PE为43、35、29倍，维持“买入”评级。5、风险提示：募集配套资金进度风险、下游需求不及预期等风险