基金投顾产品月报系列（5）：基金投顾产品4月调仓一览

金融工程定期 2024年05月08日 基金投顾产品4月调仓一览 金融工程研究团队 ——基金投顾产品月报系列（5） 魏建榕（分析师）傅开波（分析师）蒋韬（联系人） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 fukaibo@kysec.cn 证书编号：S0790520090003 jiangtao@kysec.cn 证书编号：S0790123070037 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《基金投顾产品3月调仓一览》 -2024.4.7 《从投顾调仓行为出发构建FOF策略》-2023.12.30 《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》-2023.9.26 业绩统计：2024年4月主动优选型投顾产品业绩较高 中高风险投顾产品和低风险投顾产品4月超额收益为正，2024年4月份纯债型、 固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.31%和0.85%，超额收益均值为0.10%和0.28%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为1.51%和2.17%，超额收益均值分别为0.34%和0.24%。 近3月绩优投顾产品：对于股票型投顾产品，业绩表现较优的投顾多数是公募背 景，且以优选基金作为策略定位，包括中欧超级股票全明星和添富权益严选等；对于固收加型投顾产品，业绩表现较优的投顾产品大多数由大V管理。 4月基金投顾产品调仓行为解析 整体来看，2024年4月投顾产品调仓数量较多，4月共有123个基金投顾产品进行调仓，偏股类调仓数量较多。 调仓理由：从风格和主题配置来看，4月调仓的观点在多数主题上观点较为一致，认为应该减少小盘、增加资源、增加红利、减少久期。此外，部分投顾主理人认为当下应重视基金经理主动管理能力。 统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：短期纯债（-8.38%）和中长期纯债型基金（-1.30%）份额迁移至货币型基金（+9.46%）；固收+型投顾组合：债券基金份额转移至股票型基金。底层债券比例变化：固收+型投顾产品底层可转债比例稍有增加，纯债型投顾产 品杠杆率有所减少。 投顾产品行业配置变化：整体来看4月资源类行业获增配。从行为金融学角度，电子行业、医药行业基金获投顾产品左侧调入和低位卖出，获取超额收益可能性更高，机械设备获投顾产品低位卖出，左侧调入较少，买点尚需确定；资源类和AI类基金获投顾跟涨买入和止盈调出，或面临一定风险。 从2024年4月指数基金增减配置来看：红利类、中证500类和港股类指数基金 增配较多。 对于风格配置，4月，投顾整体对于红利基金配置均值从2.83%提升至3.45%；小盘和微盘股票配置比例持续减少。 对于QDII类和商品类基金，2024年4月基金投顾产品增配了油气、豆粕、港股指数基金，减配日本、越南股市等，随着外围股票市场波动增加，投资难度增大。 绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金和固收+基金，优选绩优基金投顾产品在2024年4月新调入或增加比例大于2%的基金。 对于均衡型股票基金，优选绩优投顾产品4月调仓记录中持仓比例变动不大的基 金，包括摩根中国优势A、华安安信消费服务A和景顺长城沪港深精选A等。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 金融工程研究 金融工程定期 开源证券 证券研究报 告 目录 1、业绩统计：2024年4月主动优选型投顾产品业绩较高3 1.1、整体业绩：4月各类型投顾产品整体超额收益为正3 1.2、绩优投顾产品：股票型投顾中公募系近期表现更佳4 2、4月基金投顾产品调仓行为解析6 2.1、调仓概览：4月调仓投顾产品数量较多6 2.2、调仓理由：4月调仓投顾产品重视基金Alpha6 2.3、配置角度：电子行业获投顾产品左侧配置8 3、4月调仓投顾持基优选14 3.1、固收类基金：绩优基金投顾产品调入基金14 3.2、股票类基金：绩优基金投顾产品继续持有的基金14 4、风险提示15 图表目录 图1：低风险投顾业绩统计：4月超额为正3 图2：中高风险投顾业绩统计：4月超额为正3 图3：股票型投顾分类业绩统计：4月指数驱动和主动优选型基金投顾产品业绩领先4 图4：换手率统计：4月调仓的投顾产品换手率为24.6%6 图5：换手率统计（分类型）：4月纯债型基金投顾产品换手率最高6 图6：多数固收+型基金投顾产品减少信用债占比9 图7：股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置：4月基金投顾产品增加资源类行业10 图8：股票型投顾产品平均持有红利类指数基金比例：跟随指数趋势12 图9：小盘配置比例：4月投顾产品减少小盘持有比例13 图10：微盘配置比例：4月投顾产品减少微盘持有比例13 表1：近三月超额Calmar较高的股票型投顾产品：公募管理投顾产品居多4 表2：近三月超额Calmar较高的固收加型投顾产品：大V管理居多5 表3：近3月调仓个数总结：2024年4月调仓投顾个数较多6 表4：4月投顾产品调仓观点提炼：围绕小盘、资源、红利、科技、久期等主题7 表5：4月投顾产品调仓理由精选：围绕景气度和基金主动管理alpha7 表6：2024年4月各类型投顾组合投资各类型基金比例变化8 表7：久期变化：纯债型投顾产品整体减少久期9 表8：底层债券比例变化：纯债型投顾产品降低杠杆率9 表9：调仓投顾产品低位卖出的板块偏离型基金：电子行业、医药行业、制造板块基金居多10 表10：调仓投顾产品左侧调入的板块偏离型基金：医药和电子行业基金居多11 表11：调仓投顾产品止盈卖出的板块偏离型基金：资源类和AI类基金居多11 表12：调仓投顾产品跟涨买入的板块偏离型基金：资源类和AI类基金居多11 表13：2024年4月投顾产品对指数基金增减配置（根据过去1年超额收益分组）12 表14：2024年4月基金投顾产品增配港股指数基金13 表15：绩优基金投顾产品2024年4月新调入固收（加）型基金14 表16：4月调仓绩优投顾产品持仓中权重变化较小的基金14 1、业绩统计：2024年4月主动优选型投顾产品业绩较高 1.1、整体业绩：4月各类型投顾产品整体超额收益为正 自2019年10月试点启动以来，基金投顾业务已发展四年有余，产品类型多种多样，公募系和大V系主理人百花齐放。在前期报告《基金投顾的全方位解析及FOF策略构建》中，我们对天天基金及且慢上499个基金投顾产品，按照业绩基准中权益部分的指数权重分为纯债型投顾（0%）、固收+型投顾（0%~20%）、股债混合型投顾（20%~70%）和股票型投顾（70%~100%）。 此外在股票型投顾中我们根据业绩基准及产品定位再细分为QDII型、行业主题型和普通股票型。普通股票型投顾产品1按照其策略特点及收益来源，分为宏观驱动、行业轮动、指数驱动以及主动优选。 统计各类型基金投顾产品业绩，中高风险投顾产品2和低风险投顾产品4月超额收益为正，2024年4月份纯债型、固收+型投顾产品绝对收益均值分别为0.31%和0.85%，超额收益3均值为0.10%和0.28%，股债混合型、股票型投顾产品绝对收益均值分别为1.51%和2.17%，超额收益均值分别为0.34%和0.24%。 图1：低风险投顾业绩统计：4月超额为正图2：中高风险投顾业绩统计：4月超额为正 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 过去1月过去3月过去6月过去1年 绝对收益超额收益绝对收益超额收益纯债型固收+型 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 过去1月过去3月过去6月过去1年 绝对收益超额收益绝对收益超额收益股债混合型股票型 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年4月30日） 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至 2024年4月30日） 对于不同策略的股票型投顾产品（不包含QDII型和行业型投顾产品），4月指数驱动和主动优选型投顾超额相对靠前，宏观驱动、行业轮动、指数驱动、主动优选型投顾产品绝对收益分别为0.59%、1.54%、2.45%和2.39%，超额收益分别为-1.34%、 -0.38%、0.47%和0.49%。 1纯债型投顾：权益中枢0%；固收+型投顾：权益中枢0~20%；股债混合型投顾：权益中枢20~70%；股票型投顾：权益中枢70%+，包含比较基准为行业主题、风格、QDII型的股票型投顾产品。 2本文中投顾产品均指基金投顾产品，下同。 3基金投顾产品超额收益基准：使用穿透到底层的股票仓位和债券仓位，对债券指数（纯债债基）和基金指数（Wind偏股型基金指数）进行加权，得到基准指数。 图3：股票型投顾分类业绩统计：4月指数驱动和主动优选型基金投顾产品业绩领先 过去1月过去3月过去6月过去1年 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 绝对收益 超额收益 宏观驱动 行业轮动 指数驱动 主动优选 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 数据来源：天天基金、且慢、Wind、开源证券研究所（数据截至2024年4月30日） 1.2、绩优投顾产品：股票型投顾中公募系近期表现更佳 本节筛选近三月（2024年2月-2024年4月）投顾产品业绩表现较优的投顾产品，业绩衡量的标准为近三月超额Calmar比率，既考虑超额收益，也考虑超额收益回撤。 对于股票型投顾产品（剔除宏观驱动型、行业主题型和QDII型投顾产品），业绩表现较优的投顾多数是公募背景，且以优选基金作为策略定位，包括中欧超级股票全明星和添富权益严选等。 2024年近3月收近3月最近3月超 近3月超近3月 表1：近三月超额Calmar较高的股票型投顾产品：公募管理投顾产品居多 基金投顾产品基金投顾管理人成立日期额最大回 超额 数据来源 中欧超级股票全明星 中欧财富 2017/9/5 以来收益2.0% 益率 17.0% 大回撤 3.9% 额收益率4.1% 撤 0.6% Calmar7.10 天天基金 添富权益严选 汇添富基金 2022/3/28 3.8% 17.6% 3.2% 3.7% 0.7% 5.54 天天基金 80后水滴养老 中欧财富 2017/11/28 1.4% 12.3% 2.3% 3.5% 0.7% 5.06 天天基金 90后水滴养老 中欧财富 2017/11/28 1.5% 17.2% 3.2% 4.7% 0.9% 4.96 天天基金 进取一号 盈米基金 2016/7/26 3.3% 18.0% 4.0% 7.2% 1.5% 4.96 且慢 85后水滴养老 中欧财富 2017/11/28 0.5% 15.5% 2.9% 4.3% 0.9% 4.92 天天基金 中欧潜力全明星 中欧财富 2021/5/25 0.3% 17.1% 4.7% 4.0% 0.9% 4.67 天天基金 华夏90后智享自由组合 华夏财富 2019/1/21 3.6% 14.7% 3.1% 2.8% 0.6% 4.45 天天基金