业绩短期承压，静待BC新产品释放

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年05月06日 隆基绿能（601012.SH） 业绩短期承压，静待BC新产品释放 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 128,998 129,498 96,994 116,509 138,063 增长率yoy（%） 60.0 0.4 -25.1 20.1 18.5 归母净利润（百万元） 14,812 10,751 2,523 4,974 7,408 增长率yoy（%） 63.0 -27.4 -76.5 97.1 48.9 ROE（%） 23.7 15.1 3.5 6.6 9.2 EPS最新摊薄（元） 1.95 1.42 0.33 0.66 0.98 P/E（倍） 11.7 16.1 68.7 34.8 23.4 P/B（倍） 2.8 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月26日公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收1294.98亿元，同比+0.39%；归母净利润107.51亿元，同比-27.41%；扣非归母净利润108.34亿元，同比-24.84%。23Q4单季度实现营收353.98亿元，同比-16.33%，环比+20.20%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%，环比-137.46%；24Q1单季度实现营收176.74亿元，同比-37.59%，环比-50.07%；归母净利润-23.50亿元，同比-164.61%，环比-149.42%。 硅片组件出货高增，产能全球化推进。2023年，公司实现硅片出货125.42GW（对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；组件出货67.52GW（对外销售66.44GW），同比增长44.40%。24Q1公司实现硅片出货量26.74GW(对外销售12.43GW)，同比增长12.26%；电池对外销售1.51GW；组件出货量12.89GW（对外销售12.84GW），同比增长16.55%。报告期内，公司HPBC产品出货4.75GW。公司坚定推进全球化布局，海内外产能持续扩张，截至2023年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。24Q1美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，预计2024年公司有望实现硅片出货135GW，电池组件出货90-100GW，同比持续增长。 产业链价格无序下行，盈利能力短期承压。2023年公司毛利率、净利率分别为18.26%、8.25%，同比分别+2.88pct、-3.19pct；24Q1销售毛利率、净利率分别为8.89%、-13.34%，同比分别-9.02pct、-26.15pct，环比分别-5.78pct、-10.63pct。23全年产业链价格大幅跳水，24Q1硅料、硅片价格继续下行，受产品价格下降影响，2023全年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，24Q1公司计提存货资产减值准备26.49亿元、固定资产减值准备1.52亿元，考虑到公司P型产能体量较大，在N/P技术迭代、产品跌价过程中持续产生一定减值压力，短期盈利能力承压。 大力投入前瞻性技术，差异化产品频出。公司研发投入持续增长，2023全年产生研发费用22.83亿元，差异化推出硅片、电池组件环节新产品。硅片端，公司新开发的泰睿硅片能够兼容目前所有晶硅电池技术路线，具有电阻率均匀性好、吸杂效果好等优势，计划于24Q2开始导入量产。电池组件端，截至2023年末，公司HPBC组件量产平均效率22.6%-23%，量产平均功率 买入（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024年4月30日收盘价（元） 18.20 总市值（百万元） 137,920.41 流通市值（百万元） 137,920.27 总股本（百万股） 7,578.04 流通股本（百万股） 7,578.04 近3月日均成交额（百万元） 2,233.26 股价走势 作者 分析师 于夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：y uximeng@cgws.com 联系人 于振洋 执业证书编号：S1070122080010 邮箱：y uzheny ang@cgws.com 联系人 曾宁馨 执业证书编号：S1070123060025 邮箱：zengningxin@cgws.com 联系人 吴念峻 执业证书编号：S1070122070011 邮箱：wunianjun@cgws.com 相关研究 1、《Q3业绩短期承压，BC路线坚定、静待放量—隆基绿能（601012.SH）三季报点评》2023-11-06 2、《光伏龙头经营稳健，关注差异化发展—隆基绿能（601012.SH）中报点评》2023-09-06 -45 %-38 %-32 %-25 %-19 %-12 %-6%1%2023-052023-092024-012024-04隆基绿能沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 580W-595W；HPBC二代产品预计于2024H2推出，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%～8%，具备突出行业竞争力。 投资建议：公司硅片龙头地位稳固，BC产品持续推进，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026年分别实现营收969.94亿元、1165.09亿元和1380.63亿元，实现归母净利润分别为25.23亿元、49.74亿元和74.08亿元，同比增长-76.5%、97.1%、48.9%。对应EPS分别为0.33、0.66、0.98，当前股价对应的PE倍数分别为68.7X、34.8X、23.4X，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90817 99861 96283 119937 140522 营业收入 128998 129498 96994 116509 138063 现金 54372 57001 63850 79634 84611 营业成本 109164 105852 85335 102237 120874 应收票据及应收账款 9220 11152 9111 10615 12760 营业税金及附加 656 741 517 627 756 其他应收款 467 314 271 357 387 销售费用 3283 2670 1843 2190 2278 预付账款 3303 2963 2075 3977 3195 管理费用 2933 4915 2668 3192 3742 存货 19318 21540 15563 17958 34596 研发费用 1282 2283 1234 1410 1954 其他流动资产 4137 6890 5413 7397 4972 财务费用 -1841 -1832 -1684 -1909 -1432 非流动资产 48739 64109 60962 60272 59047 资产和信用减值损失 -2356 -7083 -6554 -5957 -3137 长期股权投资 9698 9293 10753 12448 13627 其他收益 463 937 582 661 330 固定资产 25153 37059 34816 32531 30223 公允价值变动收益 116 -13 91 114 77 无形资产 566 1041 1107 1185 1221 投资净收益 4931 3476 2084 2313 1762 其他非流动资产 13322 16716 14287 14108 13975 资产处置收益 -18 -71 -39 -43 -51 资产总计 139556 163969 157245 180209 199569 营业利润 16658 12113 3246 5850 8872 流动负债 60529 71560 60958 78025 92277 营业外收入 38 57 42 46 48 短期借款 79 0 0 0 0 营业外支出 292 181 309 261 250 应付票据及应付账款 33588 41089 37040 42477 54036 利润总额 16405 11989 2979 5636 8670 其他流动负债 26863 30472 23918 35548 38241 所得税 1642 1303 464 682 1296 非流动负债 16772 21697 17899 15126 11989 净利润 14763 10687 2514 4953 7374 长期借款 9526 12078 8281 5507 2370 少数股东损益 -49 -65 -9 -21 -34 其他非流动负债 7246 9619 9619 9619 9619 归属母公司净利润 14812 10751 2523 4974 7408 负债合计 77301 93257 78857 93151 104265 EBITDA 19624 15637 5501 7881 10679 少数股东权益 108 220 211 189 155 EPS（元/股） 1.95 1.42 0.33 0.66 0.98 股本 7582 7578 7578 7578 7578 资本公积 12064 12449 12449 12449 12449 主要财务比率 留存收益 42027 49747 51860 56013 62303 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 62147 70492 78178 86869 95149 成长能力 负债和股东权益 139556 163969 157245 180209 199569 营业收入（%） 60.0 0.4 -25.1 20.1 18.5 营业利润（%） 56.3 -27.3 -73.2 80.2 51.7 归属母公司净利润（%） 63.0 -27.4 -76.5 97.1 48.9 获利能力 毛利率（%） 15.4 18.3 12.0 12.3 12.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.4 8.3 2.6 4.3 5.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 23.7 15.1 3.5 6.6 9.2 经营活动现金流 24370 8117 7980 19766 10078 ROIC（%） 19.8 11.5 1.6 4.0 6.4 净利润 14763 10687 2514 4953 7374 偿债能力 折旧摊销 3460 4652 3925 4096 4269 资产负债率（%） 55.4 56.9 50.1 51.7 52.2 财务费用 -1841 -1832 -1684 -1909 -1432 净负债比率（%） -69.3 -60.0 -72.5 -94.6 -98.5 投资损失 -4931 -3476 -2084 -2313 -1762 流动比率 1.5 1.4 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 8826 -12011 -1193 9053 -1483 速动比率 1.1 1.0 1.2 1.2 1.1 其他经营现金流 4093