业绩承压，静待BC类产品放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 爱旭股份(600732.SH) 2024年05月08日 买入（维持） 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：12.17 证券分析师 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -9.86 -15.37 -7.30 相对涨幅(%) -12.41 -19.04 -16.73 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《爱旭股份（600732.SH）：长风破浪会有时，百舸争流自当先》，2023.7.19 爱旭股份：业绩承压，静待BC类产品放量 投资要点  事件：2023年公司实现营业收入271.7亿元，同比减少22.54%，实现归属上市公司股东净利润7.57亿元，同比减少67.54%，实现扣非净利润3.23亿元，同比减少85.11%。2024Q1公司实现营业收入25.14亿元，同比下降67.55%，实现归属上市公司股东净利润-0.91亿元，同比减少113%，实现扣非净利润-7.59亿元，同比减少215.54%。  产业链价格波动及供需格局变化影响公司盈利能力。2023 年下半年以来，随着行业短期大量产能的投产以及不同质量水平的产品集中进入市场，行业供需格局发生显著恶化，全产业链产能阶段性过剩问题愈发凸显，各环节产品价格波动下行趋势显著加大。电池价格和下游组件价格的快速下跌，给公司现有主营业务盈利带来阶段性经营压力，并且价格的大幅下滑对公司部分原材料、产成品等库存带来减值压力，同时，公司 ABC 组件海外业务开拓加速，市场推广、销售费用等支出大幅增长，造成公司业绩承压。  公司ABC类产品矩阵不断完善。截止2023年末，公司ABC 电池平均量产转换效率已达 27%，组件量产交付转换效率最高可达 24.2%。在追求正面极致效率的同时，公司克服了过去 XBC类别组件因双面率较低而无法广泛应用于集中式等场景的产品痛点，通过深度研发攻克了 ABC 组件双面率提升的途径，进一步使 ABC 组件双面率可以达到 70%，从而以此为契机向集中式场景推出适用于地面电站的北极星系列、适用于水面场景的天狼星系列 ABC 双面组件，持续拓宽 ABC 生态的产品矩阵。  不断推进ABC类产能建设和产品销售，有望在N型时代差异化竞争。得益于 ABC 组件高转换效率、高可靠性、高美观性、低衰减等特点，公司搭建了海内外的销售团队，并在 2023 年实现ABC组件收入确认销量 489.24MW，实现国内外 ABC 组件销售不含税收入合计 5.98 亿元。截至 2024 年 3 月，公司 ABC 组件产品已在超过 18 个国家和地区形成销售，签署的各类协议涉及到的销售规模已超过 10GW，初步建立了 ABC 高品质的高端产品及品牌形象。  投资建议：公司作为光伏电池片头部企业，业务布局逐步完善，ABC产品有望获得较高受益，预计公司2024-2026年归母净利润为11.33/21.37/32.27亿元，对应PE为20X/11X/7X。维持“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,828.81 流通A股(百万股)： 1,597.08 52周内股价区间(元)： 11.38-31.21 总市值(百万元)： 22,256.63 总资产(百万元)： 34,097.00 每股净资产(元)： 4.68 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 35,075 27,170 26,783 39,937 50,048 (+/-)YOY(%) 126.7% -22.5% -1.4% 49.1% 25.3% 净利润(百万元) 2,332 757 1,133 2,137 3,227 (+/-)YOY(%) 1957.0% -67.5% 49.7% 88.6% 51.0% 全面摊薄EPS(元) 1.27 0.41 0.62 1.17 1.76 毛利率(%) 13.7% 16.5% 11.6% 12.3% 12.8% 净资产收益率(%) 25.7% 8.7% 8.2% 13.5% 16.9% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2023-052023-092024-01爱旭股份沪深300 公司点评 爱旭股份（600732.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 27,170 26,783 39,937 50,048 每股收益 0.42 0.62 1.17 1.76 营业成本 22,690 23,664 35,007 43,626 每股净资产 4.75 7.51 8.68 10.44 毛利率% 16.5% 11.6% 12.3% 12.8% 每股经营现金流 0.87 -1.06 10.26 -0.75 营业税金及附加 112 87 142 173 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 255 134 258 299 P/E 42.00 20.09 10.65 7.05 营业费用率% 0.9% 0.5% 0.6% 0.6% P/B 3.72 1.66 1.43 1.19 管理费用 1,016 562 879 1,051 P/S 0.84 0.85 0.57 0.45 管理费用率% 3.7% 2.1% 2.2% 2.1% EV/EBITDA 14.53 8.06 4.03 4.40 研发费用 1,224 1,071 1,637 2,002 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.5% 4.0% 4.1% 4.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,191 1,622 2,608 3,616 毛利率 16.5% 11.6% 12.3% 12.8% 财务费用 283 294 295 239 净利润率 2.8% 4.2% 5.4% 6.4% 财务费用率% 1.0% 1.1% 0.7% 0.5% 净资产收益率 8.7% 8.2% 13.5% 16.9% 资产减值损失 -1,421 -168 -196 -187 资产回报率 2.2% 3.1% 4.2% 6.7% 投资收益 -59 -48 -77 -94 投资回报率 7.0% 5.7% 10.8% 11.2% 营业利润 711 1,107 2,034 3,088 盈利增长(%) 营业外收支 -11 -14 -1 -3 营业收入增长率 -22.5% -1.4% 49.1% 25.3% 利润总额 699 1,094 2,033 3,085 EBIT增长率 -55.6% 36.2% 60.7% 38.7% EBITDA 2,569 4,209 5,928 7,684 净利润增长率 -67.5% 49.7% 88.6% 51.0% 所得税 -57 -39 -104 -142 偿债能力指标 有效所得税率% -8.2% -3.6% -5.1% -4.6% 资产负债率 74.5% 63.0% 69.1% 60.3% 少数股东损益 -0 0 0 0 流动比率 0.7 1.1 0.7 0.8 归属母公司所有者净利润 757 1,133 2,137 3,227 速动比率 0.4 0.8 0.4 0.4 现金比率 0.3 0.6 0.3 0.3 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 4,617 4,429 8,463 3,539 应收帐款周转天数 3.7 3.2 3.4 3.3 应收账款及应收票据 649 1,118 1,534 1,783 存货周转天数 37.0 32.0 33.7 33.1 存货 3,135 1,075 5,474 2,554 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 1.0 其它流动资产 1,806 1,799 2,444 2,877 固定资产周转率 1.9 1.4 1.7 1.9 流动资产合计 10,208 8,421 17,916 10,753 长期股权投资 3 3 3 3 固定资产 14,653 19,016 23,169 26,528 在建工程 4,995 5,257 5,598 5,785 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 978 1,298 1,636 1,968 净利润 757 1,133 2,137 3,227 非流动资产合计 23,789 28,712 33,503 37,346 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 33,996 37,133 51,419 48,099 非现金支出 2,797 2,755 3,517 4,255 短期借款 855 764 770 743 非经营收益 -236 406 423 428 应付票据及应付账款 12,618 4,785 22,605 10,845 营运资金变动 -1,731 -6,228 12,683 -9,282 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,586 -1,934 18,759 -1,371 其它流动负债 1,978 1,985 2,308 2,547 资产 -6,300 -7,696 -8,315 -8,108 流动负债合计 15,452 7,534 25,683 14,135 投资 -558 0 0 0 长期借款 7,545 13,545 7,545 12,545 其他 19 -48 -77 -94 其它长期负债 2,319 2,319 2,319 2,319 投资活动现金流 -6,839 -7,745 -8,391 -8,202 非流动负债合计 9,865 15,865 9,865 14,865 债权募资 5,490 5,909 -5,994 4,974 负债总计 25,316 23,398 35,547 29,000 股权募资 108 3,922 0 0 实收资本 1,828 1,823 1,823 1,823 其他 -1,549 -341 -339 -324 普通股股东权益 8,680 13,735 15,871 19,099 融资活动现金流 4,049 9,490 -6,333 4,649 少数股东权益 -0 0 0 0 现金净流量 -1,209 -188 4,034 -4,924 负债和所有者权益合计 33,996 37,133 51,419 48,099 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为5月7日 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所