2024年半年度报告点评：业绩承压，静待新品放量

股票研究/2024.09.03 业绩承压，静待新品放量德方纳米(300769) 资本货物/工业 ——2024年半年度报告点评 庞钧文(分析师)马铭宏(分析师) 021-386747030755-23976068 pangjunwen@gtjas.commaminghong027534@gtjas.co m 登记编号S0880517120001S0880523050001 本报告导读： 产能过剩，竞争加剧，磷酸铁锂价格大幅下滑，公司业绩受到较大冲击，短期承压，新产品磷酸锰铁锂和补锂剂有望逐步放量，进而改善盈利。 投资要点： 维持增持评级。由于产品价格下滑，行业竞争加剧，我们下调预测公司2024-2025年EPS至-2.60（-6.58）/0.83（-4.56）元，预测2026 年EPS为1.72元。选取同样以磷酸铁锂作为主要收入来源的湖南裕能和龙蟠科技作为可比公司，参考可比公司2024年平均估值1.31 倍PB，给予公司2024年1.31倍PB，对应目标价为30.01元，维持增持评级。 业绩略低于预期：公司2024H1实现营业收入43.41亿元，同比下滑 51.2%，归母净利润-5.16亿元，亏损同比收窄。2024Q2实现营业收 入24.49亿元，同比下滑38.0%，环比增长29.4%；归母净利润-3.31 亿元，亏损环比扩大。 出货量稳步增长，但盈利仍旧承压。2024H1公司主要产品磷酸盐系正极材料产量11.55万吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同 比增长13.28%。由于主要原材料碳酸锂价格大幅下滑，且市场竞争加剧，公司产品售价持续下降，同时2024H1资产减值1.59亿元也带来负面影响，业绩承压，出现较大亏损。 新产品产业化进程加速，有望改善公司盈利能力。公司新产品磷酸 锰铁锂2022年通过了客户的批量验证，2023年，首款搭载“三元 锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。公司的磷酸锰铁锂产品性能和产能规模行业领先具备大规模供货能力，有望逐步放量。此外，公司子公司德方创域在全球范围内率先推出的补锂剂，可以提高各类锂离子电池的循环性能、日历寿命和能量密度，并能有效提升电芯能效，改善低温性能，改善充放电效率，提高快充性能，降低电池自放电，应用空间广阔，也有望贡献增量业绩。 风险提示：需求不及预期，竞争加剧，原材料价格波动。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 30.01 上次预测: 99.75 当前价格： 23.39 交易数据 52周内股价区间（元）22.62-93.59 总市值（百万元）6,554 总股本/流通A股（百万股）280/252 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,342 每股净资产（元）22.64 市净率（现价）1.0 净负债率33.92% 52周股价走势图 德方纳米深证成指 0% -15% -30% -45% -61% -76% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -13% -31% -75% 相对指数 -8% -19% -54% 相关报告 高价库存拖累业绩，Q3盈利能力有望改善 2023.09.10 单位盈利逐步修复，实现扭亏为盈2023.11.07 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,557 16,973 9,868 12,046 14,094 (+/-)% 355.3% -24.8% -41.9% 22.1% 17.0% 净利润（归母） 2,380 -1,636 -729 232 483 (+/-)% 188.4% -168.7% 55.5% 131.8% 108.2% 每股净收益（元） 8.50 -5.84 -2.60 0.83 1.72 净资产收益率(%) 27.0% -23.0% -11.4% 3.5% 6.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 2.75 — — 28.25 13.57 铁锂龙头护城河深厚，新品打开成长空间 2023.04.16 Q1计提大额减值，Q2盈利有望修复2023.05.13 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,513 2,864 1,960 1,865 2,307 营业总收入 22,557 16,973 9,868 12,046 14,094 交易性金融资产 0 1,682 1,682 1,682 1,682 营业成本 18,035 16,941 9,743 10,742 12,431 应收账款及票据 4,367 2,283 1,645 2,008 2,349 税金及附加 73 76 59 72 85 存货 5,133 846 1,083 1,194 1,381 销售费用 45 38 30 33 34 其他流动资产 5,294 1,528 1,010 1,129 1,248 管理费用 591 432 296 301 324 流动资产合计 18,307 9,202 7,379 7,877 8,967 研发费用 432 552 395 422 493 长期投资 98 176 176 176 176 EBIT 3,050 -1,850 -805 495 754 固定资产 4,027 5,442 5,864 6,134 6,262 其他收益 56 60 49 36 42 在建工程 3,581 2,935 2,748 2,598 2,479 公允价值变动收益 8 7 0 0 0 无形资产及商誉 385 575 575 575 575 投资收益 -4 22 10 12 14 其他非流动资产 2,696 2,406 2,494 2,494 2,494 财务费用 220 259 169 184 186 非流动资产合计 10,787 11,533 11,856 11,976 11,984 减值损失 -386 -941 -210 -30 -30 总资产 29,094 20,735 19,235 19,853 20,951 资产处置损益 -2 -1 0 0 0 短期借款 4,691 1,193 1,193 1,193 1,193 营业利润 2,832 -2,179 -974 310 568 应付账款及票据 7,179 4,320 3,248 3,581 4,144 营业外收支 -6 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,213 2,059 2,568 2,568 2,568 所得税 418 -204 -117 37 0 其他流动负债 1,160 243 207 239 276 净利润 2,407 -1,982 -857 273 568 流动负债合计 14,243 7,815 7,215 7,580 8,180 少数股东损益 27 -345 -129 41 85 长期借款 2,478 3,000 3,000 3,000 3,000 归属母公司净利润 2,380 -1,636 -729 232 483 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 796 663 663 663 663 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 918 541 474 474 474 ROE(摊薄,%) 27.0% -23.0% -11.4% 3.5% 6.9% 非流动负债合计 4,192 4,204 4,137 4,137 4,137 ROA(%) 12.6% -8.0% -4.3% 1.4% 2.8% 总负债 18,435 12,018 11,352 11,717 12,317 ROIC(%) 13.1% -10.7% -4.6% 2.8% 4.7% 实收资本(或股本) 174 279 280 280 280 销售毛利率(%) 20.0% 0.2% 1.3% 10.8% 11.8% 其他归母股东权益 8,639 6,845 6,139 6,351 6,764 EBITMargin(%) 13.5% -10.9% -8.2% 4.1% 5.4% 归属母公司股东权益 8,813 7,124 6,419 6,631 7,044 销售净利率(%) 10.7% -11.7% -8.7% 2.3% 4.0% 少数股东权益 1,846 1,593 1,464 1,505 1,590 资产负债率(%) 63.4% 58.0% 59.0% 59.0% 58.8% 股东权益合计 10,659 8,717 7,883 8,136 8,634 存货周转率(次) 5.4 5.7 10.1 9.4 9.7 总负债及总权益 29,094 20,735 19,235 19,853 20,951 应收账款周转率（次） 7.9 5.1 5.0 6.6 6.5 总资产周转周转率（次） 1.2 0.7 0.5 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -2.6 -3.7 0.0 5.0 3.6 经营活动现金流 -6,136 5,993 26 1,161 1,747 资本支出/收入 11.3% 9.6% 10.1% 8.3% 7.1% 投资活动现金流 -3,587 -3,346 -968 -988 -986 EV/EBITDA 13.28 — — 8.81 6.68 筹资活动现金流 10,741 -2,889 38 -269 -319 P/E(现价&最新股本摊薄) 2.75 — — 28.25 13.57 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 0.74 0.92 1.02 0.99 0.93 现金净增加额 1,018 -241 -904 -95 442 P/S(现价) 0.29 0.39 0.66 0.54 0.46 折旧与摊销 381 619 765 880 992 EPS-最新股本摊薄(元) 8.50 -5.84 -2.60 0.83 1.72 营运资本变动 -9,432 6,373 -175 -228 -48 DPS-最新股本摊薄(元) 0.62 0.00 0.00 0.18 0.36 资本性支出 -2,552 -1,627 -1,000 -1,000 -1,000 股息率(现价,%) 2.7% 0.0% 0.0% 0.8% 1.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 股票代码 股票名称 收盘价 2024.09.02 2023A PB2024E 2025E 301358.SZ 湖南裕能 26.56 1.78 1.56 1.32 603906.SH 龙蟠科技 6.72 1.10 1.05 0.95 平均值 1.44 1.31 1.14 表1：主要可比公司估值情况 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：湖南裕能和龙蟠科技的盈利预测来自Wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作