光伏辅材及风电Q1总结

光伏辅材与风电板块第一季度业绩分析及第二季度至下半年投资展望：– **光伏辅材**：在2024年第一季度，光伏辅材板块相对于主产业链表现较好，尤其是一些 龙头企业的业绩强劲，无论是同比还是环比均有显著增长。其中，光伏银浆、光伏玻璃、胶膜以及跟踪支架等细分领域尤为突出，盈利能力较强且优于主材。尽管辅材内部存在分 化，例如金刚线和石英坩埚等行业一季度承受较大压力，但整体辅材板块在未来仍有较好 的投资机会。– **银浆板块**：以地科聚合、固德等公司为例，得益于N型电池产品的强劲需求和盈利能 力 ，尤其是那些较早布局N型技术的企业，一季度净利润表现优异，单公斤净利润高达30 万元左右。展望二季度乃至全年，N型电池市场份额有望进一步提升，同时A型产品也将继 续保持高盈利水平。银浆公司的毛利率虽受银价波动影响，但通过关注吨加工费指标而非 单纯的毛利率，可以发现其加工费收入超出预期，具有较高的投资潜力。– **光伏玻璃与支架**：光伏玻璃行业的龙头企业如福莱特，凭借其成本优势和规模效应，在供 需紧张的情况下依然保持较好的盈利状态，尽管毛利率有所波动，但低于市场预期的 成本控制使得一季度业绩稳健。随着新产能爬坡和下游需求增加，预计二季度光伏玻璃将 迎来量价齐升的局面，全年供需关系优化，盈利水平有望进一步提高。– **逆变器**：逆变器板块一季度业绩良好，相关核心企业如阳光电源、上能电气等均实现 超 预期增长，二季度预期将延续强劲势头，特别是大储市场及地面电站相关业务。户储业 务虽然面临一定的不确定性，但随着海外市场修复及新兴市场需求增强，有望在下半年显 现业绩改善。– **风电板块**：一季度风电行业整体承压，尤其整机和塔筒管材等领域出货量同比下降。然而 ，二季度开始，海上风电项目开工和国内地面电站建设加速，预计将带动零部件交付 量显著提升。海缆和塔筒等关键部件企业将在二季度出现环比改善迹象，全年业绩有望随 着重点项目陆续交付而得到保障。综合以上分析，光伏辅材与风电板块在二季度至下半年存在较为确定的投资机会，尤其是 在光伏银浆 、玻璃、胶膜、跟踪支架以及风电海风核心部件等细分市场。同时，鉴于光伏 与风电行业中长期发展趋势向好，辅材龙头及海上风电产业链相关企业值得关注并适时进 行配置。会议实录 今天我们大概花半个小时左右把光伏这边的一些核心辅材和风电 总体的一些这种业绩的一 些披露情况和我们对二季度以及下半年 的一些投资观点给大家做一个汇报。我这边先把光 伏辅材的一些 情况做一个展开。整个光伏辅材实际上在整个光伏板块的这种一 季报或者年 报披露当中，侠锗较于主产业表现的还算是相对不错 的，尤其核心的一些龙头，实际上整 个一季度不仅这种同比呈现 出比较强劲的态势，其实环比也不弱，原因也是在于总体整个 光 伏板块受到比较大的一种供给制约，还是在主产业链体现的会比 较明显。其实辅材板块 实际上在过去两年整个盈利已经是消费达 到比较低的一个位置，龙头和二线实际上都逐步 在拉开差距，所 以说后续随着整个行业逐步的一个放量，实际上我们看到龙头的 表现还是 不错的，对整个辅材链总体而言都优于主材，从这种季 报本身而言，但是主材辅材里面其 实也有分化，总体而言像这种 光浮玻璃、光伏胶膜，包括银浆这一板块实际上表现的相对 比较 不错，包括跟踪支架，像部分的一些辅材，实际上由于特定这种 这种环境的原因，它 可能总体的盈利还是处于一个相对逐步往下 走的态势，比如说像金刚线，比如说像包括石英坩埚等等，实际 上一季度的同环压力比较大，所以总体我们不可能把所有的辅材 去做一 个展开，我们就把当前这个时点往后，我们总体认为一季报从数据上已经表现的已经是验证不错，同时展望二季度甚至全年，我们觉得仍然有比较确定的投资机会的一些细分的辅材给大 家做一个汇报，但这里面 逆变器我 们单独拎出来给大家重点讲一 下，因为逆变器里面的这种核心的，不管是户主相 关的 PCs，还 是大家比较关注的，展望二季度一些大数的公司，我们也可以给 大家再做详 细的汇报。另外整个风电我们结合各个环节的情况给 大家做做一个汇报。今天主要是可能 包括这样的一些内容，首先还是把这种辅材给大家重点汇报一下，辅材实际上正如刚才我 们 所提到的，实际上总体表现当中拎出来比较不错的，或者说往后 看我们觉得相对更有投 资机会的，还是我们估计是在这种功夫银浆玻璃胶膜和支架的领域，我们还是分开给大家 讲一下，整个营 销板块实际上三家上市公司的一季报和这种数据都完全记录。其 实单从财 务数据上来看，应该是符超预期的，超预期实际上应该 是要猜到这种核心的产品的单位净 利润来看，实际上因为你从总 体的这种报表业绩，实际上很多投资者就把这种一季报像迪 克包 括一些公司它还有一些其他收益，对其他受益人主要是一些政府 补助，如果把这个东 西踢掉，他感觉算符合预期略超一些，但实 际上政府补助只是每个公司在处理上的一些起 点不一样，但是每 个季度实际上包括一些增值税的极简都会有体现，所以应该从财 务上这块其实也不能按非金完全扣掉。 如果从这个角度，实际上你会发现它的堆积率是非常高的，而这 里面再进一步的去拆分，如果我们把这个梯形扣掉，我们拆到n型，你会发现基本的一个结论，不管是地科聚合或者是固德，它的净利润都是接近300块钱，甚至超过300块钱的，每千克单 根净利要超过30万，这个原 因有点简单。 一方面本来n 型我们 一直给大家讲还是挣钱的第二，这里面一季度立刻倒的 比较早的 公司，它率先体现立刻的一种比较高的收益。所以其实立刻的加 盟费大家知道是 比较高的，之前我们给大家做了很多汇报，肯定 是不错的。基于一季度这样的一个数据，我们觉得数据更多是验证逻辑或者是推演未来。我们一直给大家讲到二季度，我们看一 下 这种趋势应该更有信心，甚至对全年因为二季度相较于它的变 化在哪？它的变化在于n 型 的病例也会进一步的提升，同时a 型当中的雷克还会更高。所以其实从这个角度大家要重 点去重视我 们的观点。二季度一季度还没怎么体现 a 型比例的优势，或者说 立刻比例的 公司在二季( 度的时 候可能体现的一个更佳的表现。这个指的还是用聚合，因为整个 一季 度而言，聚合基本上的拓扑抗比例还是比较低的，相较友商 同时一季度的聚合，其实它的 立刻基本上没怎么上量，它可能是 在3月中下旬开始去放量的，立刻，但即便是这样的一 个过程， 它其实整个一季度的出货大家仔细去看，已经是非常强劲了。一 季度它的出货 是环比，当时我们认为可能还会有点压力，实际上 整体上从财务确认数据而言，它还比四 季度还高一点，反而另外 两家实际上体现的还是一个季节性的趋势，还是会一季度大一点， 总体上都是处于一季度淡季不淡的态势，同比都是非常高的一个增速。这几家公司的出口件的同比，当然左边这个图我们也放了一些毛利率情况，毛利率可能一季度大家看到是有点略微下降的 但我们觉得银浆公司尽量 去看加工 费去做一个还原，因为毛利率 的情况其实比较受银价的波动，因为它的吨是收加 工费的，但是你的收入还是和银价有关系。所以总结而言，我觉得一季度这些公司实际上吨加工费都是超预 期的，甚至至少是符合预 期。其实 打消这个大家看到像去年四季 度，几家公司在去年四季度都没有业绩，因为一般 而言四季度的 应收计提减值处理的考量会更多，同时去年四季度的这种切内壳 的第一个阶 段，实际上可以理解为部分公司战略性的进行了破壳 浆料的这种加工费的甩货，其实战略 性换了一季度或者后面几个 季度更好的新品的出货，所以我们觉得其实是整个银浆板块的 一 季度的这种业绩出来，我们觉得还是比较符合甚至超我们预期的， 但是它更重要的是指引二季度，甚至未来几年整个银浆的加工分 量应该还是在整个电制片不断迭代新品的过程，仍然会保 持一个 比市场预期好的多的吨加工费，所以说早二季度我们总体认为我 们这边 也放一个二季度的这些公司初步的摸底的环比出货情况应 该都还是不错的，但表现环比最 亮丽的应该还是聚合，我们估计 应该能到八九百吨，环比接近60%的增速。迪科和固德我 们估计 是能够接近于整个二季度的整个光伏板块的一个环比，出货量的 一个增速大概20% 到或者20更高一点。在加工的角度，可能二 季度的聚合应该会比一季度有一个明显的提升，所以我们觉得二季度的聚合的业绩是环比而言是更值得期待的。全年而言，这些公司二季度之后的业绩兑现，我们觉得也会进一步的强化全年的 业绩兑现的信心。所以这 个板块我 们现在是也是非常重点推荐的， 因为核心原因还是在于市场对板块的加工费的预 期过度悲观，这块我们就做这样的一个简要的汇报。另外一个就是光伏玻璃板块，这个板块实际上一季度我们左下图 分了龙头福莱特和一些二 线公司的 一些这种叫过去几个季度的规 模净利润和毛利的趋势很明显。基本上我们放了大 概6个，季度 我们可以看到过去6个季度，二线的公司基本上是没有业绩的情 况，毛利率 一直处于10个点左右的上下的情况和后面我们要展 示的一个光伏胶膜的态势是非常相似的，核心原因也是在于这种 在供需承压的一个背景下，龙头公司的成本优势或成本曲线还是 比较陡峭的，整个在光伏玻璃环节，实际上它的成本陡峭的这个 原因主要体现在3个方面，或者是4个方面，第一还是这种龙头， 其实它的成品率还是比这种二线要高五六个点，这块我们拆下来 怎么着也得成本高个七八毛，还有总体的话整个龙头的规模采购 的优势还 是比较明显的，尤其大家知道高温玻璃的成本当中最重 要的是纯碱，纯碱实际上像龙头它 基本上还可以具备从海外进口 纯碱的能力，大家知道海外检实际上比国内的检还是要低的，所 以规模效应叠加，全球性的采购实际上也能带来大概差不多三四 毛的这么一个这么一个成本差异。另外还有这种龙头石英砂的自 供也能够有一个节省个六七毛，包括龙头现在 海外的产能它本身溢价就会要高大概1～2块钱。所以其实即便现在我们看到龙头的盈利其实还是不错的，相对而言相对二线，但总体你会发现它仍 然处于这种历史相对比较 低的位置 。我们能看到一季度总公司又 继续超越其他协商， 一方面是出货量是比较符合预 期，另外实际上毛利率基本上是比预计的要好很多，因为大家本来预计一季度 的这种这种 是倒挂的，因为一季度的玻璃实际上之前价格比较低， 同时一季度还处于一个这种大家认 为需求偏弱，再加上这种你的天然气和成本仍然是在一个相对高的阶段，但实际上最后出 来的 结果毛利率其实比 q4 也就环 比消化两个百分点，应该是盈利情 况还是比预期要稍微 好一点，但可能和公司总体的这种进一步的优化成本，实际上也有关系，包括大窑炉的一 些逐步投产，主要上面讲的几个点。展望二季度，总体我们认为二季度肯定是比一季度更值得期待， 一方面实际上这种像福莱 特他们新 投产的逐步的一个爬坡，加上 下游的这种这种期货的一个增量，因为二季度肯定 比一季度整个 板块性的这种排产都会有个二三十的这么一个增长，同时这种进 入4月份之 后，这种天气和纯电的降价的效果也会逐步在二季报 会有体现，而且4月份大家也知道也 涨价了，实际上涨的还是蛮 多的，大概也涨了5毛到1块钱，所以其实二季度量价提升是非 常确定的。全年来看实际上看我们右边工序表，我这个图可能不 是特别清晰，但不重要。总体之前给大家展示过供需关系其实是 在优化的，所以我们就觉得而且你本身又是1个即 便调完价，它总体的盈利水平也不高，可能龙头也就是20个点出头的毛利率， 实际上比起历史上而言都是1个相对低位，而且最近整个凡是这 些公司，实际上大家担心 一季报和这种季度的数据扰动其实也调 的比较多，所以我们觉得今年业绩其实大家之前给的预期都是在 38亿到40亿左右，实际上我们觉得一季报披露，而且展望二季 度的趋势应 该是 资金都是非常高的，而且不排除后面进入到旺季 之后的阶段性工期瓶颈，看能不能还 有涨价的预期，会进一步上修，所以我们觉得这个位置上应该还是配置性价比算高了。国内总体我们觉得紧紧拥抱龙头就可以了，实际上包括港口的吸 引光了。整个玻璃板块我 们给大家 做这么