房建业务结构持续优化，房开业务毛利率回升

中国建筑(601668) /房屋建设II /公司点评 /2024.05.05 请阅读最后一页的重要声明！ 房建业务结构持续优化，房开业务毛利率回升 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 5.36 流通股本(亿股) 413.20 每股净资产(元) 10.42 总股本(亿股) 416.20 最近12月市场表现 分析师 毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《业绩略超预期，经营现金流亦有改善》 2024-04-21 2. 《房建结构持续优化，综合盈利能力略有承压》 2023-10-27 3. 《建筑业务非房占比提升，地产销售继续复苏》 2023-08-31 ❖ 事件：公司公告2024Q1年实现营收5493.2亿元同增4.7%；归属净利润149.2亿元同增1.2%；实现扣非归属净利润147.39亿元同增1.1%。 ❖ 房屋建筑业务结构持续优化，基建业务中能源及水相关业务快速增长。收入端来看，房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务2024Q1分别实现收入3658/1277/26亿元，分别同增4.7%/6.4%/2.5%；分别实现毛利226.1/109.2/2.8，分别同比6.5%/8.3%/-20.8%；分别实现毛利率6.2%/8.6%/10.8%，分别同比0/0.1/-3.2pct。订单情况来看，公司2024Q1建筑业实现新签11107亿元同增14.3%。分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签8062/3005/40亿元，分别同比11.4%/23.2%/-3.6%，房屋建筑业务中工业厂房实现新签2157亿元同增39.8%；基建业务中能源、水务及环保、水利水运订单实现快速增长，分别实现新签940/365/75亿元，分别同比234.8%/86.4%/155.7%。分区域看，境内、境外分别实现新签10883/224亿元，分别同比13.9%/38.4%。 ❖ 房开业务毛利率回升。2024Q1实现收入465亿元同降8.8%；毛利89.2亿元同增7.8%；毛利率19.2%同增2.9pct；合约销售额778亿元同降30.8%；合约销售面积263万㎡同降48%；期末土地储备8487万㎡同降6.9%；公司坚持精准投资、优中选优，新购置土地储备约162万㎡同增138.2%，主要位于一线及强二线城市。当前地产行业景气度尚低，公司作为头部房地产开发企业，在行业出清后市占率有望进一步提升，未来或可凭借较强的融资优势和市场口碑率先受益。 ❖ 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为566.2/595.3/636.2亿元，同比增速4.3%/5.1%/6.9%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为4.0/3.8/3.5倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2055052 2265529 2509195 2775924 3068518 收入增长率(%) 8.58 10.24 10.76 10.63 10.54 归母净利润(百万元) 50950 54264 56617 59526 63618 净利润增长率(%) -1.16 6.50 4.34 5.14 6.87 EPS(元/股) 1.23 1.31 1.36 1.43 1.53 PE 4.41 3.67 3.94 3.75 3.51 ROE(%) 13.26 12.69 12.00 11.47 11.18 PB 0.59 0.47 0.47 0.43 0.39 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -30%-24%-17%-11%-4%2%中国建筑沪深300上证指数房屋建设II 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 中国建筑2024Q1季报点评全文： ❖ 事件：公司公告2024Q1年实现营收5493.2亿元同增4.7%；归属净利润149.2亿元同增1.2%；实现扣非归属净利润147.39亿元同增1.1%。 ❖ 房屋建筑业务结构持续优化，基建业务中能源及水相关业务快速增长。收入端来看，房屋建筑、基础设施建设与投资以及勘察设计业务2024Q1分别实现收入3658/1277/26亿元，分别同增6.1%/6.4%/2.5%；分别实现毛利226.1/109.2/2.8，分别同比6.5%/8.3%/-20.8%；分别实现毛利率6.2%/8.6%/10.8%，分别同比0/0.1/-3.2pct。订单情况来看，公司2024Q1建筑业实现新签11107亿元同增14.3%。分业务看，公司房屋建筑、基础设施、勘察设计分别实现新签8062/3005/40亿元，分别同比11.4%/23.2%/-3.6%，房屋建筑业务中工业厂房实现新签2157亿元同增39.8%；基建业务中能源、水务及环保、水利水运订单实现快速增长，分别实现新签940/365/75亿元，分别同比234.8%/86.4%/155.7%。分区域看，境内、境外分别实现新签10883/224亿元，分别同比13.9%/38.4%。 ❖ 房开业务毛利率有所回升。2024Q1实现收入465亿元同降8.8%；毛利89.2亿元同增7.8%；毛利率19.2%同增2.9pct；合约销售额778亿元同降30.8%；合约销售面积263万㎡同降48%；期末土地储备8487万㎡同降6.9%；公司坚持精准投资、优中选优，新购置土地储备约162万㎡同增138.2%，主要位于一线及强二线城市。当前地产行业景气度尚低，公司作为头部房地产开发企业，在行业出清后市占率有望进一步提升，未来或可凭借较强的融资优势和市场口碑率先受益。 ❖ 经营性现金流略有承压。公司2024Q1销售毛利率为8.09%同降0.01pct；期间费用率3.76%同增0.03pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.30%/2.62%/0.83%，同比变动-0.03pct/-0.13pct/0.26pct；资产及信用减值损失率0.00%同增0.05pct；归属净利率2.72%同降0.09pct。公司期内经营性现金流净流出965.95亿元较上年多流出311.71亿元；收现比100.68%同降1.48pct；付现比118.69%同增3.76pct。截至2024Q1公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为2675.3/11759.4/6812.6/3055.8亿元，较年初同比变动2.77%/3.95%/-2.78%/-3.85%。 ❖ 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为566.2/595.3/636.2亿元，同比增速4.3%/5.1%/6.9%，最新收盘价对应2024-2026年PE分别为4.0/3.8/3.5倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险，稳增长力度不及预期，客户信用风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2055052.07 2265529.24 2509195.31 2775923.92 3068517.73 成长性 减:营业成本 1840182.38 2042723.83 2266592.57 2509375.26 2773670.87 营业收入增长率 8.6% 10.2% 10.8% 10.6% 10.5% 营业税费 11755.22 14311.66 15807.93 17488.32 19024.81 营业利润增长率 -13.9% 7.4% 8.4% 8.1% 11.6% 销售费用 6543.63 7628.18 8448.62 9160.55 9972.68 净利润增长率 -1.2% 6.5% 4.3% 5.1% 6.9% 管理费用 33996.78 34402.18 38390.69 42471.64 46641.47 EBITDA增长率 -5.1% 7.5% 5.2% 8.6% 10.6% 研发费用 49753.24 46073.57 50936.66 57461.63 64132.02 EBIT增长率 -6.8% 7.4% 8.0% 9.0% 11.2% 财务费用 19673.76 18577.07 18758.13 21273.55 23118.12 NOPLAT增长率 -5.8% 9.0% 6.5% 9.0% 11.2% 资产减值损失 -4955.81 -5706.21 -6800.00 -7380.00 -8150.00 投资资本增长率 13.0% 11.1% 9.1% 6.9% 6.4% 加:公允价值变动收益 -116.30 -9.44 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 6.0% 7.4% 9.0% 9.1% 9.4% 投资和汇兑收益 5675.52 4036.06 4516.55 4996.66 5523.33 利润率 营业利润 86733.09 93132.31 100912.40 109119.52 121831.63 毛利率 10.5% 9.8% 9.7% 9.6% 9.6% 加:营业外净收支 2102.35 -136.83 -98.13 -98.13 -98.13 营业利润率 4.2% 4.1% 4.0% 3.9% 4.0% 利润总额 88835.44 92995.47 100814.27 109021.39 121733.50 净利润率 3.4% 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 减:所得税 19623.67 19455.76 22179.14 23984.71 26781.37 EBITDA/营业收入 5.7% 5.5% 5.2% 5.2% 5.2% 净利润 50950.30 54264.17 56617.30 59525.68 63617.93 EBIT/营业收入 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% 4.7% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 335254.10 358790.90 398029.14 434524.55 467603.32 固定资产周转天数 8 8 7 6 5 交易性金融资产 20.15 14.85 14.85 14.85 14.85 流动营业资本周转天数 32 33 38 44 48 应收帐款 210431.62 257698.66 263129.49 283025.09 305222.75 流动资产周转天数 314 312 304 296 289 应收票据 6390.92 2613.16 2894.22 3201.88 3539.37 应收帐款周转天数 34 37 37 35 35 预付帐款 37223.16 28778.60 31732.30 35131.25 38831.39 存货周转天数 144 138 130 126 123 存货 771548.60 796342.90 843572.21 913674.75 988108.01 总资产周转天数 442 441 429 411 393 其他流动资产 123911.88 134570.63 142570.63 148570.63 152570.6