业绩短期承压，国产替代深化

投资要点 事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年实现营收20.7亿元，同比下降11.8%；归母净利润1.4亿元，同比下降26.3%；扣非归母净利润1.3亿元，同比下降25.6%。2024Q1单季度实现营收4.1亿元，同比下降19.5%；归母净利润3419.2万元，同比下降38.1%；扣非归母净利润3223万元，同比下降39.2%。 业绩短期承压，静待高端产品放量。23年公司业绩承压，主要系宏观经济影响，下游需求尚未复苏。分产品来看，交换机类产品仍为公司主要收入来源，营收占比80.9%，实现收入16.8亿元，同比下降19.9%，主要系大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响；路由器及无线类产品方面，公司综合竞争力得以加强，对客户相应产品份额有所增加，实现收入2.7亿元，同比增长32.1%； 通讯组件类产品领域，实现收入1.2亿元，同比增长150.2%，主要系汽车车联网T-BOX、汽车智能控制显示屏及网关有所突破，开始量产出货。分市场来看，23年公司主营业务几乎均为国内业务，公司积极拓展海外业务，目前已经成功开拓了日本客户，逐步形成了稳定订单。 持续加大研发投入，国产替代不断深入。2023年公司研发投入1.4亿元，同比增加33.2%。在中高端数据中心交换机产品部分，公司在2.0T/8.0T上迭代12.8T等产品形态，扩展了基于国产CPU的COME模块扩充测试实验室，投入16G/25G高端示波器、多款可靠性测试设备、环境类实验设备、网络协议测试设备（含Sifos测试仪），有效提升内部研发设计验证能力，保障了测试覆盖率。 新产品持续突破，长线发展后劲十足。公司产品矩阵不断完善：1、随着数据中心AI化以及网络技术升级，公司在数据中心交换机应用的细分市场突破，已具备100G/400G数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，报告期内2.0T/8.0T数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机也在稳步小批量验证中；2、未来三年接入网络将逐渐由千兆向万兆过渡，预计在2025年多速率交换机将超越千兆交换机，2.5GE交换机在WiFi6、WiFi7的需求的带动下市场份额快速增长，2.5G多速率接入交换机需求量大，公司在配套WIFI7 AP产品有相应的2.5G接入交换机量产交付中；3、物联网网关部分，伴随着国内运营商的网络升级，公司IOT网关特别是边沿计算4G/5G网关小类出现大幅度增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.61元、3.49元、4.82元，分别对应30、23、16倍PE，维持“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期、上游原材料价格上涨等风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：考虑到数据经济政策不断推进，叠加AIGC带来的通信行业景气度上行，数通市场需求旺盛，同时，公司募投项目稳步推进，中高端交换机占比提升，预计24-26年收入增速为20%，毛利率稳定提升为18%、19%、20%； 假设2：22年由于下游需求放缓，路由器及无线产品需求承压，23年需求复苏，客户端份额不断增长；目前公司在手订单饱满，未来随着新产线产能释放，预计路由器及无线产品24-26年销量增速为30%/30%/30%，价格趋于稳定；毛利率保持在14.2%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率