中小盘信息更新：Q1业绩短期承压，长期受益国产替代

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 北京君正（300223.SZ） 2023年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/4/24 当前股价(元) 92.33 一年最高最低(元) 119.88/61.85 总市值(亿元) 444.63 流通市值(亿元) 378.71 总股本(亿股) 4.82 流通股本(亿股) 4.10 近3个月换手率(%) 185.85 《消费市场短期承压，车规级市场长期可期 —中小盘信息更新》-2023.1.31 《业绩增长平稳，车规级产品推进顺利—中小盘信息更新》-2022.10.25 《业绩逆势上涨，车载芯片龙头行稳致远—中小盘信息更新》-2022.8.29 Q1业绩短期承压，长期受益国产替代 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  2023年1季度业绩承压，营收同比下降24.36% 公司发布2023年一季度报告，实现营业收入10.69亿元，同比下降24.36%；归母净利润1.15亿元，同比下降50.50%；扣非归母净利润1.11亿元，同比下降50.89%。受宏观经济波动影响，2022年以来全球消费电子市场陷入低迷，存储芯片行业进入下行周期。2023H1全球存储行业有望触底，但终端需求复苏仍需时间，因此我们下调公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.15（-1.28）/11.24（-1.83）/16.37（-1.91）亿元，对应EPS分别为1.49（-0.26）/2.33（-0.38）/3.40（-0.40）元/股，对应当前股价的PE分别为62.2/39.6/27.2倍，基于公司国产替代的良好前景，维持“买入”评级。  持续提高研发投入，长期受益国产替代趋势 2023年一季度，公司逆周期加大研发投入，研发费用为同比增长12.21%，持续推进各领域核心技术的研发和新产品的开发与迭代。核心技术自主可控和产品成本控制是公司长期以来的核心竞争优势，公司在嵌入式 CPU 技术、视频编解码技术、影像信号处理技术、神经网络处理器技术、AI算法技术、高性能存储器技术、模拟技术、互联技术、车规级芯片设计技术等领域形成了多项核心技术，有望充分受益国产替代和自主可控大趋势。  围绕“计算+存储+模拟”战略，四大产品线全面推进 公司围绕“计算+存储+模拟”的战略，在微处理器芯片领域，X1600系列芯片的测试和量产工作已完成，图像处理和显示性能等方面进一步提升；智能视频领域由单一芯片扩展到多芯片平台，T41与A1芯片良好配合，与T31、T40面向不同市场需求，C200、轻量级AI IPC的研发也已开启；存储领域业绩亮眼，Flash产品线包括全球主流的NOR Flash和NAND Flash存储芯片，512M、1G等容量的各类NOR Flash产品已部分量产；模拟互联领域的LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等网络传输产品部分实现量产。随着消费电子需求触底，公司四大产品线业务有望在2023H2迎来复苏。  风险提示：行业竞争激烈、芯片供需格局剧烈变化、研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,274 5,412 5,719 7,217 9,467 YOY(%) 143.1 2.6 5.7 26.2 31.2 归母净利润(百万元) 926 789 715 1,124 1,637 YOY(%) 1165.3 -14.8 -9.4 57.1 45.7 毛利率(%) 37.0 38.6 32.3 35.7 37.2 净利率(%) 17.6 14.6 12.5 15.6 17.3 ROE(%) 8.9 6.9 6.0 8.6 11.2 EPS(摊薄/元) 1.92 1.64 1.49 2.33 3.40 P/E(倍) 48.0 56.3 62.2 39.6 27.2 P/B(倍) 4.3 4.0 3.7 3.4 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6130 6795 6683 8347 10114 营业收入 5274 5412 5719 7217 9467 现金 2919 3401 4101 4535 5949 营业成本 3325 3325 3870 4638 5948 应收票据及应收账款 661 520 0 0 0 营业税金及附加 11 7 24 18 24 其他应收款 94 102 105 156 187 营业费用 259 291 320 402 483 预付账款 29 54 34 77 69 管理费用 160 166 200 254 311 存货 1419 2304 2029 3164 3495 研发费用 521 642 686 852 1078 其他流动资产 1008 414 414 414 414 财务费用 -20 -68 -51 -31 10 非流动资产 5205 5627 5742 6044 6438 资产减值损失 -118 -278 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 1 其他收益 22 27 34 32 29 固定资产 378 367 391 532 737 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 877 804 908 1033 1185 投资净收益 11 15 19 15 15 其他非流动资产 3947 4454 4442 4476 4514 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 11335 12422 12425 14391 16552 营业利润 932 814 721 1131 1659 流动负债 885 1051 381 1279 1875 营业外收入 2 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 876 1460 营业外支出 0 0 2 1 1 应付票据及应付账款 659 660 0 0 0 利润总额 934 815 720 1131 1659 其他流动负债 226 391 381 403 416 所得税 13 36 9 15 35 非流动负债 127 112 112 112 112 净利润 921 779 711 1116 1625 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 -10 -4 -8 -12 其他非流动负债 127 112 112 112 112 归属母公司净利润 926 789 715 1124 1637 负债合计 1012 1163 493 1391 1987 EBITDA 1072 956 701 1144 1724 少数股东权益 22 36 32 25 12 EPS(元) 1.92 1.64 1.49 2.33 3.40 股本 482 482 482 482 482 资本公积 8845 8845 8845 8845 8845 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1257 1958 2495 3269 4610 成长能力 归属母公司股东权益 10301 11223 11900 12975 14552 营业收入(%) 143.1 2.6 5.7 26.2 31.2 负债和股东权益 11335 12422 12425 14391 16552 营业利润(%) 1159.9 -12.7 -11.4 56.8 46.6 归属于母公司净利润(%) 1165.3 -14.8 -9.4 57.1 45.7 获利能力 毛利率(%) 37.0 38.6 32.3 35.7 37.2 净利率(%) 17.6 14.6 12.5 15.6 17.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.9 6.9 6.0 8.6 11.2 经营活动现金流 1083 -76 885 -22 1430 ROIC(%) 8.1 6.1 5.0 7.3 9.6 净利润 921 779 711 1116 1625 偿债能力 折旧摊销 226 243 93 116 151 资产负债率(%) 8.9 9.4 4.0 9.7 12.0 财务费用 -20 -68 -51 -31 10 净负债比率(%) -28.1 -30.0 -34.2 -28.0 -30.7 投资损失 -11 -15 -19 -15 -15 流动比率 6.9 6.5 17.5 6.5 5.4 营运资金变动 -165 -1277 150 -1208 -341 速动比率 5.2 4.2 11.9 3.9 3.5 其他经营现金流 132 263 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -690 467 -189 -402 -529 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 223 139 208 418 545 应收账款周转率 9.4 9.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 -535 556 0 0 0 应付账款周转率 6.4 5.0 11.7 0.0 0.0 其他投资现金流 68 50 19 16 15 每股指标（元） 筹资活动现金流 1206 -78 4 -17 -70 每股收益(最新摊薄) 1.92 1.64 1.49 2.33 3.40 短期借款 0 0 0 876 584 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 -0.16 1.84 -0.05 2.97 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 21.39 23.31 24.71 26.94 30.22 普通股增加 13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1268 0 0 0 0 P/E 48.0 56.3 62.2 39.6 27.2 其他筹资现金流 -75 -78 4 -892 -654 P/B 4.3 4.0 3.7 3.4 3.1 现金净增加额 1505 540 700 -441 830 EV/EBITDA 37.9 42.7 57.2 35.4 23.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见