2025年三季报点评：业绩短期承压，看好Track国产替代加速：芯

芯源微2025年三季报点评：业绩短期承压，看好Track国产替代加速

业绩表现
2025年前三季度，公司营收9.90亿元（同比-10.4%），归母净利润-0.10亿元（同比转亏），扣非净利润-0.94亿元（同比转亏）。Q3单季营收2.81亿元（同比-31.6%，环比-35.2%），归母净利润-0.26亿元（同环比均转亏）。主要受存量订单结构、生产交付及验收周期影响，同时Q3管理费用同比大幅增加、汇兑损失增加及其它收益减少导致盈利能力下滑（Q3毛利率30.1%，销售净利率-13.0%）。

财务状况
存货25.26亿元（同比+34.7%），合同负债8.03亿元（同比+70.9%）。Q3经营活动净现金流0.51亿元，环比转正。战略新品前道化学清洗机新签订单同比增幅较大，前道涂胶显影机签单稳定，后道先进封装领域延续复苏趋势。

业务进展

1. 涂胶显影设备：获得国内头部逻辑、存储、功率客户订单，高端offline机台快速突破，I-line、KrF机台量产数据良好，客户认可度提升。ArF浸没式涂胶显影机预计25Q4发机到客户端验证。
2. 物理清洗设备：前道物理清洗机获国内领先逻辑客户批量订单，26nm颗粒去除能力及产能效率提升。
3. 化学清洗设备：高温SPM机台通过客户工艺验证，打破国外垄断，已获国内大客户订单及验证性订单。
4. 先进封装设备：后道涂胶显影机、单片式湿法设备持续获批量订单，临时键合/解键合进入放量阶段。

协同发展
北方华创控股芯源微，双方可推动设备工艺整合，提供更完整的集成电路装备解决方案，并在研发、供应链、客户资源等方面加强协同效应。

投资评级与预测
维持2025-2027年归母净利润预测2.33/3.75/5.92亿元，对应动态PE分别为104/64/41倍。看好化学清洗设备放量贡献业绩，维持“增持”评级。

风险提示
半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。