盈利能力持续提升，24Q1净利润同比+12%

老凤祥(600612) /饰品 /公司点评 /2024.04.30 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利能力持续提升，24Q1净利润同比+12% 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2024-04-30 收盘价(元) 77.23 流通股本(亿股) 5.23 每股净资产(元) 23.66 总股本(亿股) 5.23 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 1. 《Q3业绩超预期，主业盈利能力提升》 2023-10-28 2. 《23H1利润同比+43%，国改推进释放经营活力》 2023-08-28 3. 《百年民族品牌，国改赋能提质增效》 2023-08-27 ❖ 事件：公司发布2023年报及2024一季报：2023年，公司实现营业收入714.36亿元，同比+13.37%；归母净利润22.14亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润21.56亿元，同比+24.83%。2024Q1，公司实现营业收入256.30亿元，同比+4.36%；归母净利润8.02亿元，同比+12.00%；扣非归母净利润8.35亿元，同比+13.82%。 ❖ 23年黄金产品销量稳定，毛利率略有提升：分产品看，2023年公司珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售收入分别为581.36、127.50、2.24、0.58亿元，同比+15.44%/+5.53%/+3.66%/-37.16%；毛利率分别为9.84%、0%、25.47%、23.73%，同比+0.71/+0.03/-5.28/+6.23pct。2023年，公司黄金产品/铂金产品生产量分别为123.04、0.45t，同比-16.87%/-2.62%；销售量分别为147.93、0.42t，同比-1.84%/-0.98%。截至2023年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994家（含境外银楼15家），全年净增385家，其中自营银楼网点为187家、连锁加盟店5807家（净增392家）。 ❖ 24Q1毛利率持续提升，加强费用控制：2024Q1，公司销售毛利率为8.37%，同比+0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.25%/0.49%/0.04%/0.23%，同比-0.17/-0.11/+0.01/-0.02pct。公司牢牢把握国货“潮品”新消费增长点，以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造了一批“时尚新经典”产品。预计黄金饰品中高毛利产品销售占比提升，带动盈利能力提升。 ❖ 投资建议：老凤祥（605599.SH）作为我国珠宝领域“百年民族品牌”，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为26.02/30.13/34.00亿元，对应PE分别为16x/13x/12x。维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 63010 71436 80848 91607 100065 收入增长率(%) 7.36 13.37 13.18 13.31 9.23 归母净利润(百万元) 1700 2214 2602 3013 3400 净利润增长率(%) -9.38 30.23 17.48 15.80 12.84 EPS(元/股) 3.25 4.23 4.97 5.76 6.50 PE 13.17 16.30 15.53 13.41 11.88 ROE(%) 16.79 19.13 20.04 20.60 20.59 PB 2.21 3.12 3.11 2.76 2.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年04月30日收盘价计算） -23%-14%-6%3%11%19%老凤祥沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 63010.14 71435.64 80848.48 91606.74 100064.56 成长性 减:营业成本 58232.91 65505.12 74112.28 83867.84 91551.77 营业收入增长率 7.4% 13.4% 13.2% 13.3% 9.2% 营业税费 215.81 256.53 323.39 366.43 400.26 营业利润增长率 -6.7% 31.5% 16.4% 16.0% 12.8% 销售费用 828.91 1053.81 1212.73 1419.90 1500.97 净利润增长率 -9.4% 30.2% 17.5% 15.8% 12.8% 管理费用 401.96 489.64 525.52 595.44 650.42 EBITDA增长率 6.4% 21.8% 10.6% 14.4% 11.1% 研发费用 31.30 36.57 40.18 44.68 50.03 EBIT增长率 6.0% 23.2% 12.7% 14.9% 11.4% 财务费用 204.30 140.62 86.02 45.67 -22.52 NOPLAT增长率 5.2% 23.0% 13.1% 14.7% 11.5% 资产减值损失 -3.27 -0.67 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 1.4% 0.8% 1.3% 6.8% 6.7% 加:公允价值变动收益 -103.40 47.76 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.3% 14.6% 16.6% 16.5% 16.2% 投资和汇兑收益 -65.75 -157.77 -50.00 -50.00 -50.00 利润率 营业利润 3017.28 3968.16 4619.99 5359.89 6043.63 毛利率 7.6% 8.3% 8.3% 8.4% 8.5% 加:营业外净收支 10.70 10.85 0.00 0.00 0.00 营业利润率 4.8% 5.6% 5.7% 5.9% 6.0% 利润总额 3027.98 3979.01 4619.99 5359.89 6043.63 净利润率 3.6% 4.2% 4.3% 4.4% 4.5% 减:所得税 760.13 1003.62 1151.28 1343.06 1510.91 EBITDA/营业收入 5.8% 6.2% 6.0% 6.1% 6.2% 净利润 1700.34 2214.40 2601.53 3012.62 3399.54 EBIT/营业收入 5.4% 5.8% 5.8% 5.9% 6.0% 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 5576.99 9317.96 8641.41 9586.99 10664.09 固定资产周转天数 2 2 2 2 2 交易性金融资产 231.05 294.68 294.68 294.68 294.68 流动营业资本周转天数 69 55 45 43 41 应收帐款 442.24 315.26 298.77 290.18 265.83 流动资产周转天数 131 120 103 95 93 应收票据 370.00 1.40 2.25 2.54 2.78 应收帐款周转天数 2 2 1 1 1 预付帐款 41.95 52.56 59.29 67.09 73.24 存货周转天数 91 80 62 59 56 存货 16799.23 12327.88 13381.38 13977.97 14495.70 总资产周转天数 138 127 109 101 98 其他流动资产 1255.93 704.91 704.91 704.91 704.91 投资资本周转天数 117 105 93 86 84 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 16.8% 19.1% 20.0% 20.6% 20.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 6.5% 9.1% 10.5% 11.4% 12.1% 投资性房地产 190.53 147.30 147.30 147.30 147.30 ROIC 12.3% 15.0% 16.7% 17.9% 18.7% 固定资产 334.37 354.83 412.00 464.23 510.56 费用率 在建工程 45.99 67.24 91.20 114.77 138.98 销售费用率 1.3% 1.5% 1.5% 1.6% 1.5% 无形资产 56.15 53.14 53.14 53.14 53.14 管理费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 其他非流动资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用率 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 26004.84 24333.85 24803.85 26426.20 28076.59 三费/营业收入 2.3% 2.4% 2.3% 2.2% 2.1% 短期债务 6893.25 5623.68 4423.68 3223.68 1723.68 偿债能力 应付帐款 814.98 503.55 514.67 535.82 534.05 资产负债率 53.9% 43.6% 35.4% 29.4% 22.8% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 117.0% 77.2% 54.9% 41.6% 29.5% 其他流动负债 396.57 42.93 42.93 42.93 42.93 流动比率 1.84 2.29 2.80 3.39 4.44 长期借款 200.00 200.00 100.07 100.07 100.07 速动比率 0.49 0.99 1.11 1.39 1.88 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 10.54 16.03 20.84 30.84 49.64 负债总额 14023.37 10598.76 8792.03 7770.07 6397.51 分红指标 少数股东权益 1853.41 2161.11 3028.29 4032.49 5165.67 DPS(元) 1.46 1.95 2.28 2.62 2.89 股本 523.12 523.12 523.12 523.12 523.12 分红比率 0.45 0.46 0.46 0.46 0.44 留存收益 9136.74 10587.38 11994.87 13634.97 15524.75 股息收益率 3.4% 2.8% 3.0% 3.4% 3.7% 股东权益 11981.47 13735.09 16011.82 18656.13 21679.08 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表(百万元) 2022