本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年03月11日 东华测试(300354.SZ) 公司快报 22年归母净利润同比+52.17%，盈利能力持续提升 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 60元 股价 (2023-03-10) 46.40元 交易数据 总市值(百万元) 6,418.06 流通市值(百万元) 3,707.80 总股本(百万股) 138.32 流通股本(百万股) 79.91 12个月价格区间 20.2/49.62元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.4 29.4 64.2 绝对收益 -2.0 28.6 56.6 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 相关报告 利好政策助力业务发展，国产替代打开成长空间 2023-02-15 收入端高速增长，有望受益专项设备改造需求 2022-10-24 事件：3月9日，公司发布2022年年报，报告期内公司实现收入（3.67亿元，+42.81%），归母净利润（1.22亿元，+52.17%），扣非归母净利润（1.17亿元，+52.36%）。 业绩实现稳步增长，盈利能力持续提升。2022年度公司实现营收3.67亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润1.22亿元，同比增长52.17%，主要系公司紧抓国产替代持续深化机遇，完善销售体系，客户订单有序交付。具体来看，Q1-Q4公司分别实现营业收入0.47/0.94/0.83/1.44亿元，Q4环比增长73%；Q1-Q4实现归母净利润0.05/0.22/0.29/0.66亿元，Q4环比增长128%，Q4业绩快速提升，或与军工订单Q4确认收入较多有关。 具体业务板块方面，（1）结构力学性能测试分析主业实现营收2.16亿元（+22.25%），主要受益于国产化需求增加，销售订单持续增长；（2）结构安全在线监测及防务装备PHM系统业务实现营收0.82亿元（+70.36%），下游订单亦稳步增加；（3）基于PHM的设备智能维保管理平台实现营收0.32亿元（+94.49%），主要系在工业互联网大趋势下，公司积极开拓新用户，目前已取得较大进展，在冶金石化、港口机械等行业积累了一批稳定客户；（4）电化学工作站业务实现营收0.31亿元（+167.82%），报告期内公司积极开拓市场，业务进展迅速，目前已在清华大学、上海交通大学、中船*所等高校及院所客户中得到广泛使用，并已成功将客户拓展至工业应用领域。23年国防经费增速延续“7%时代”，军工行业有望持续高景气度，预计公司结构力学主业及军用PHM将继续保持稳健增长；此外，民用PHM和电化学工作站业务已步入正轨，随着民用市场加速打开，有望为公司构筑新成长曲线。 盈利能力同比改善，费用控制能力不断增强。2022年公司毛利率为67.54%，同比下降0.25pct，或与公司原材料采购、产品运输受疫情影响有关。其中，Q1-Q4毛 利 率 分 别 为66.95%/65.77%/65.81%/69.88%，Q4毛利率有所提升，或与四季度高毛利产品占比增加有关。2022年公司净利率为33.17%，同比增加2.04pct，主要系公司积极推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。Q1-Q4净 利 率分别为10.23%/23.72%/34.64%/45.89%，季度间呈现稳步增长趋势，盈利能力持续加强。报告期内，期间费用率同比减少5.34pct至-31%-21%-11%-1%9%19%29%39%49%59%69%2022-032022-072022-102023-02东华测试沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563374 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/东华测试 32.10%，其中管理费率同比下降2.08pct，销售费率同比下降2.18pct。随着公司持续加强费用管控，整体盈利能力有望进一步提升。 新产品自定义测控分析系统落地，有望成为业绩增长新引擎。自定义测控分析系统将测试与控制系统相结合，可根据用户现场要求，构建专属测试控制分析系统平台，是公司业务拓展板块中重要战略组成之一。据公司官网信息，2022年7月，公司与某部签订飞行器供油自定义测控分析系统项目采购合同，并成功通过相关技术鉴定；11月，XX发动机测试控制分析系统完成小批量生产，各项性能指标优于用户要求，已进入可靠性与环境适应性验证阶段。公司依托新产品成功解锁装备新市场，随着列装步伐加快，有望成为公司业绩增长新引擎。 投资建议：公司是结构力学性能测试行业龙头企业，优势主业为公司业绩增长提供有力支撑，同时公司积极拓展PHM智能维保平台及电化学工作站新业务，有望为公司构筑第二成长曲线，我们预计公司2023-2025年的净利润分别为1.9亿、2.8亿和3.7亿，对应33、23、17X估值，维持买入-A的投资评级。 风险提示：电化学站、民用PHM拓展低于预期；疫情影响交付；核心技术管理人员流失。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 2.6 3.7 5.8 8.2 10.8 净利润 0.8 1.2 1.9 2.8 3.7 每股收益(元) 0.58 0.88 1.40 2.01 2.67 每股净资产(元) 3.58 4.34 5.45 7.13 9.47 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 80.2 52.7 33.2 23.1 17.4 市净率(倍) 13.0 10.7 8.5 6.5 4.9 净利润率 31.1% 33.2% 33.4% 33.8% 34.3% 净资产收益率 16.2% 20.3% 25.7% 28.2% 28.2% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.6% 0.7% 0.7% ROIC 27.6% 33.6% 40.5% 43.9% 41.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报/东华测试 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2.6 3.7 5.8 8.2 10.8 成长性 减:营业成本 0.8 1.2 1.9 2.7 3.6 营业收入增长率 25.2% 42.8% 58.0% 42.0% 30.9% 营业税费 - 0.1 0.1 0.1 0.2 营业利润增长率 51.7% 58.6% 53.7% 45.9% 33.3% 销售费用 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 净利润增长率 58.9% 52.2% 59.0% 43.7% 32.9% 管理费用 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 EBITDA增长率 51.5% 70.9% 60.5% 42.4% 31.5% 研发费用 0.3 0.3 0.5 0.7 0.9 EBIT增长率 61.2% 66.9% 69.1% 46.0% 33.4% 财务费用 - - - - - NOPLAT增长率 59.7% 52.3% 54.7% 46.0% 33.4% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 25.0% 28.3% 34.9% 39.8% 36.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 15.7% 21.2% 25.8% 30.7% 32.9% 投资和汇兑收益 - - - - - 营业利润 0.9 1.4 2.1 3.1 4.1 利润率 加:营业外净收支 - - 0.1 - - 毛利率 67.8% 67.5% 67.2% 66.7% 66.6% 利润总额 0.9 1.4 2.2 3.1 4.1 营业利润率 33.4% 37.1% 36.1% 37.1% 37.8% 减:所得税 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 净利润率 31.1% 33.2% 33.4% 33.8% 34.3% 净利润 0.8 1.2 1.9 2.8 3.7 EBITDA/营业收入 32.2% 38.5% 39.1% 39.2% 39.4% EBIT/营业收入 28.8% 33.7% 36.0% 37.0% 37.7% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 160 112 66 39 24 货币资金 1.2 1.2 1.2 1.0 1.0 流动营业资本周转天数 280 279 265 284 319 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 517 465 396 373 387 应收帐款 1.3 2.6 2.1 4.8 6.3 应收帐款周转天数 157 190 145 150 185 应收票据 - - 0.1 0.1 0.1 存货周转天数 167 132 155 155 150 预付帐款 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 总资产周转天数 723 607 480 423 420 存货 1.3 1.4 3.6 3.5 5.5 投资资本周转天数 456 405 338 328 346 其他流动资产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 20.3% 25.7% 28.2% 28.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 14.7% 17.6% 22.7% 25.7% 25.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 27.6% 33.6% 40.5% 43.9% 41.8% 固定资产 1.1 1.1 1.0 0.8 0.6 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 13.6% 11.4% 10.5% 10.0% 9.5% 无形资产 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 管理费用率 13.5% 11.4% 10.2% 9.5% 9.0% 其他非流动资产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 研发费用率 10.5% 9.4% 9.0% 8.7% 8.8% 资产总额 5.5 6.9 8.5 10.8 14.3 财务费用率 -0.2% -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 37.4% 32.1% 29.6% 28.2% 27.3% 应付帐款 0.1 0.2 0.4 0.4 0.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 9.3% 13.4% 11.7% 8.8% 8.7% 其他流动负债 0.4 0.7 0.6 0.6 0.6 负债权益比 10.2% 15.4% 13.3% 9.7% 9.5% 长期借款 - - -