Q3归母净利润同比+134.71%，盈利能力持续提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q3归母净利润同比+134.71%，盈利能力持续提升 ■事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入（28.50亿元，+21.95%），归母净利润（5.68亿元，+41.85%）；单三季度实现收入（9.16亿元，+61.20%），归母净利润（1.85亿元，+134.71%）。 ■新材料业务业绩加速增长，盈利能力不断提升 受益航空新材料业务销售收入增长，带动公司前三季度整体收入利润均实现快速提升，其中： 1）新材料业务：因预浸料产品销售收入增长，带动前3Q实现收入（27.72亿元，+23.33%），归母净利润（6.3亿元，+50.48%），分季度来看，Q1-Q3归母净利润分别为2.61、1.69及2.00亿元，同比增速分别为35.89%、17.45%及141.7%，且净利率分别为26.96%、18.54%及22.42%。进一步验证我们此前观点，21H2新材料业务有望进入业绩加速期，且考虑到“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，公司位处复材关键环节预浸料且占据主导地位将核心受益，且新机型复材占比提升显著，新材料业务有望保持稳健增长。 2）机床装备业务：前3Q收入8363.05万元，同比减少245万元，主要因产品结构调整导致低毛利机床产品收入减少所致，而同时因产品结构调整后毛利贡献增加，带动净利润实现同比减亏437.66万元。 毛利率净利率同步提升，规模效应带动盈利能力不断增强。Q3毛利率同比+3.22pct，环比+2.06pct至32.58%（前三季度毛利率32.85%），预计主要因Q3高附加值产品交付量提高，以及规模效应提现所致；同时公司前三季度期间费用率同比下降2.97pct至9.30，带动前3Q净利率同比提升2.82pct至19.95%（单Q3净利率20.16%）。 资产负债表前瞻指标预示高景气，现金流同比改善显著。公司前3Q预付账款较期初增长127.72%，主要因子公司中航复材原材料预付款增加所致，表明当前下游需求饱满，公司正积极备产备货应对生产，同时合同负债因中航复材预收款增多较期初大幅增加250.11%，进一步印证当前需求端保持旺盛态势；经营活动现金流同比有负转正，主要因中航复材应收账款及应收票据到期回款同比增加所致，或反映需求不断向好的同时，回款节奏不断改善。 ■卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位 子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位臵，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2015-2020年利润复合增速为30.79%。目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高（根据知网，国外先进战机复合材料占比30%甚至更高、先进直升机复合材料占比近50%），势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附Table_Tit le 2021年10月26日 中航高科（600862.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 国防军工 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 45元 股价（2021-10-25） 32.86元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 45,775.59 流通市值（百万元） 45,775.59 总股本（百万股） 1,393.05 流通股本（百万股） 1,393.05 12个月价格区间 22.01/39.93元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.88 -4.6 26.64 绝对收益 -1.97 -2.92 36.77 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 中航高科：全年生产任务过半，新材料业务下半年有望进入业绩加速期/马良 2021-08-20 中航高科：航空新材料业务稳健增长，展望全年景气度依旧上行/冯福章 2021-04-22 中航高科：中航复材归母净利润同比+66.92%，预计2021年新材料业务利润总额8.58亿元/冯福章 2021-03-15 中航高科：新材料业务前三季度净利润同比增长62.93%，景气度持续/冯福章 2020-10-23 中航高科：20H1新材料业务归母净利润3.39亿元，同比增长77.98%，符合预期/冯福章 2020-08-28 -11%-1%9%19%29%39%49%59%202 0-10202 1-02202 1-06中航高科 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，有望至少保持30%以上的复合增长，成长性突出。 ■投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.44、10.34、14.09亿元，对应估值分别为61、44、32倍，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2,473.4 2,911.7 4,101.2 5,455.0 7,184.2 净利润 551.6 430.9 743.8 1,033.9 1,408.9 每股收益(元) 0.40 0.31 0.53 0.74 1.01 每股净资产(元) 3.00 3.14 3.28 3.75 4.40 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 82.0 104.9 60.8 43.7 32.1 市净率(倍) 10.8 10.3 9.9 8.7 7.4 净利润率 22.3% 14.8% 18.1% 19.0% 19.6% 净资产收益率 13.2% 9.8% 16.3% 19.8% 23.0% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.7% 0.8% 1.1% ROIC 19.3% 17.0% 27.2% 34.8% 38.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中航高科 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,473.4 2,911.7 4,101.2 5,455.0 7,184.2 成长性 减:营业成本 1,662.1 2,037.4 2,678.1 3,529.4 4,583.5 营业收入增长率 -6.8% 17.7% 40.9% 33.0% 31.7% 营业税费 16.3 22.2 45.1 60.0 79.0 营业利润增长率 38.9% -23.2% 81.5% 34.4% 36.5% 销售费用 58.1 36.4 61.5 81.8 107.8 净利润增长率 81.4% -21.9% 72.6% 39.0% 36.3% 管理费用 278.4 270.7 344.5 458.2 538.8 EBIT DA增长率 50.0% -31.1% 78.5% 33.0% 32.8% 研发费用 97.7 90.6 123.0 163.6 201.2 EBIT增长率 40.9% -25.5% 100.3% 37.9% 36.3% 财务费用 0.2 -5.9 -0.4 31.6 40.3 NOPLAT增长率 56.5% -25.3% 87.5% 37.9% 36.3% 资产减值损失 -10.5 -0.4 13.8 1.0 4.8 投资资本增长率 -15.3% 17.3% 7.9% 23.1% 2.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 9.3% 5.1% 5.5% 14.6% 17.8% 投资和汇兑收益 249.3 7.5 90.8 115.8 71.4 营业利润 664.5 510.3 926.4 1,245.2 1,700.2 利润率 32.8% 30.0% 34.7% 35.3% 36.2% 加:营业外净收支 3.0 6.2 4.1 4.4 4.9 毛利率 26.9% 17.5% 22.6% 22.8% 23.7% 利润总额 667.5 516.5 930.4 1,249.6 1,705.1 营业利润率 22.3% 14.8% 18.1% 19.0% 19.6% 减:所得税 103.0 86.6 139.6 187.4 255.8 净利润率 35.0% 20.5% 26.0% 25.9% 26.2% 净利润 551.6 430.9 743.8 1,033.9 1,408.9 EBIT DA/营业收入 25.1% 15.9% 22.6% 23.4% 24.2% EBIT /营业收入 32.8% 30.0% 34.7% 35.3% 36.2% 资产负债表 551.6 430.9 743.8 1,033.9 1,408.9 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 165 145 94 62 41 货币资金 1,918.0 1,653.3 2,328.7 3,097.4 4,079.2 流动营业资本周转天数 154 127 126 136 130 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 691 540 600 573 546 应收帐款 651.2 797.9 1,736.9 1,487.4 2,599.9 应收帐款周转天数 118 90 111 106 102 应收票据 18.5 346.3 225.0 447.0 481.6 存货周转天数 317 182 269 247 224 预付帐款 59.6 99.0 211.9 139.8 308.9 总资产周转天数 1,035 808 783 703 637 存货 1,489.2 1,459.7 4,677.2 2,809.0 6,144.1 投资资本周转天数 392 331 264 230 195 其他流动资产 201.5 37.2 90.9 109.9 79.3 可供出售金融资产 - - 0.7 0.2 0.3 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.2% 9.8% 16.3% 19.8% 23.0% 长期股权投资 110.8 108.2 108.2 108.2 108.2 ROA 8.6% 6.6% 7.0% 10.6% 9.4% 投资性房地产 212.4 208.1 208.1 208.1 208.1 ROIC 19.3% 17.0% 27.2% 34.8% 38.5% 固定资产 1,215.3 1,126.4 1,004.4 882.4 760.4 费用率 在建工程 57.9 124.8 124.8 124.8 124.8 销售费用率 2.4% 1.2% 1.5% 1.5% 1.5% 无形资产 510.5 524.3 507.6 490.9 474.2 管理费用率 11.3%