业绩符合预期，关注加盟和同店

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收59.86亿元，同比增长49.4%；实现经营利润率为18.0%，同比+5.1pct；实现归母净利润4.53亿元，同比+820.2%；实现经调整纯利5.01亿元，同比增长622.7%。 太二品牌形象焕新，门店扩张确定性强。截止2023年末，太二累计开设门店578家（新开134家、净增128家）。2023年实现营收44.69亿元，同比增长44.3%；实现翻座率3.0（同比+0.4）；实现客单价75元（同比-2元）；同店销售额达30.43亿元，同比增长18.3%。2023年太二门店经营利润率为19.3%，同比+5pct，同店销售增长带动门店利润率同比显著改善。环比来看，下半年太二门店经营利润率有所下滑（2023H1为21.3%），面对激烈的市场竞争环境，公司通过取消就餐限制、一人食等性价比产品、直播营销等方式焕新品牌。我们看好公司中长期运营能力提升，随消费力修复，太二盈利能力有望持续改善。 怂火锅模型边际优化，看好后续集团经营利润率持续提升。截止2023年末，怂火锅累计开店62家，净开35家。2023年怂火锅实现翻座率2.8（同比+0.3）；实现人均消费113元（同比-15元）；同店销售同比+10.6%。受单店销售额改善及门店数量提升摊薄中后台费用，怂经营利润率同比+14.1pct至12.2%，公司持续打磨怂火锅单店模型，运营效率持续优化。2023H2公司集中开店，一次性开办费用提升阶段性影响集团整体经营利润率，我们认为2024年在同店企稳、持续降本控费、怂火锅单店模型持续改善预期下，公司经营利润率有望回升。 引入加盟模式，关注新品牌扩张速度。2月公司逐步开放旗下太二和山外面酸汤火锅的加盟合作业务，打开长期拓店想象空间。其中太二前期投资额约200万，区域主要面向新疆、西藏、中国台湾等，国内机场、高铁等交通枢纽，以及澳大利亚、新西兰等。公司新品牌山外面前期以合伙投资为主，其标准化程度高于太二、初始投资规模更小，关注后续扩张情况。 投资建议：核心品牌太二稳健扩张，怂火锅模型边际改善，持续看好公司新品牌孵化能力和运营能力。我们预计2024-2026年公司分别实现归母净利润5.90/7.48/9.01亿元，分别对应PE12.14/9.58/7.95X，维持“买入”评级。 风险提示：同店增速不及预期；行业竞争加剧；门店扩张速度不及预期 盈利预测：