2023年年报点评：零售价差维持稳定，派息力度有望提升

维持“增持”评级，维持目标价8.45港元。公司聚焦天然气销售主业，背靠中石油稳定气源，顺价改革驱动毛差稳定性提升，我们下调2024-2025年EPS至0.74元/0.78元（原为0.83/0.87元），新增预测2026年EPS为0.85元，参考可比公司，考虑公司资源优势及成长性，给予公司2024年10.5倍PE，维持目标价8.45港元，维持“增持”评级。 零售气价差符合预期，LNG接收站负荷环比显著回升。2023年公司实现营收1773.5亿元，同比+3.1%，归母净利56.8亿元，同比+8.7%。 其中，天然气销售实现收入1406.0亿元，同比+6.6%，税前利润83.2亿元，同比+6.3%，零售气量303.1亿方，同比+9.2%，略低于增长10%的经营目标，零售气价差0.501元/方符合预期，同、环比持平，但或因批发气价差收窄，税前利润率从H1的7.09%下滑至 H2 的4.79%，致使板块利润贡献低于预期。LNG接收站全年负荷率90.6%，同比+2.7pct，其中H1为81.8%， H2 为99.4%，环比显著回升，驱动LNG业务实现收入90.4亿元，同比+5.9%，税前利润36.5亿元，同比+15.6%。 注重股东回报，推出三年派息计划。2023年公司分红继续提升，每股派息0.2838元，同比+11.8%，派息率40%，股息率达4.53%。2024年3月25日公司宣布三年股息分派计划，持续加大派息力度，将争取到2025年派息率从40%提升至45%。 2024年目标指引增长，增值业务远期可期。公司公布2024年运营目标指引，其中天然气零售气量同比增长10%，新增用户数80万户，LNG工厂加工量同比增长7%，主营业务持续稳步成长。增值业务电商平台初见成效，全年销售额7465万元，同比+366%，经营规模创新高，燃气具业务全年销售燃气具4.59万台，同比+58.8%，增值业务快速成长，远期可期。 风险提示：1）地缘政治事件超预期，全球天然气市场大幅波动。2）天然气顺价推行不及预期。3）需求增长放缓。 表1：可比公司估值表格