售气价差增长，派息维持稳定

公司评级增持（维持） 售气价差增长，派息维持稳定 报告日期2026年03月25日 投资要点： ⚫2025年，公司归母净利润同比下降1.3%，全年派息额同比持平。2025年，公司实现营业收入209.1亿港元，同比下降1.9%；经营利润21.76亿港元，同比下降6.2%/1.4亿港元，其中燃气业务利润同比下降4.2%/0.77亿港元至17.6亿港元，可再生能源业务利润同比下降14%/0.66亿港元至4.13亿港元；归母净利润15.85亿港元，同比下降1.3%。2025年，公司资本开支24亿港元，同比下降27%，拟派发末期股息每股14港仙，全年派息19港仙，同比持平。 相关研究 【兴证海外&公用】港华智慧能源2025年上半年业绩点评：可再生能源步入增长轨道，拟派发中期股息-2025.08.18 【兴证海外公用】港华智慧能源2024年业绩点评：城燃基本盘稳健，可再生能源盈利增长-2025.03.17【兴证海外公用】港华智慧能源（01083.HK）2024H1跟踪报告：售气毛差修复，可再生能源利润增长2024.08.18 ⚫2025年，公司零售气量同比-2.2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.58元/方。2025年，公司管道燃气销售业务实现营业收入175.0亿港元，同比增长2.6%/4.4亿港元；分部业绩9.7亿港元，同比下降10%/1.0亿港元；零售气量133.4亿方，同比下降2.2%，其中工业/商业/居民气量分别为83.3/17.5/32.6亿方，分别同比-2.5%/-6.4%/+0.9%；分销及发电气量同比增长13%至40.3亿方。期内，公司工业/商业/居民售气价格分别同比-0.03/-0.01/+0.02元/方，平均售气价格同比-0.03元/方至3.28元/方，平均成本同比-0.05元/方至2.70元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.58元/方。2026年全年，公司指引售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。 ⚫2025年，公司新增居民接驳户数同比下降18%，燃气接驳分部业绩同比下降31%。2025年，公司燃气接驳业务实现营业收入13.7亿港元，同比下降26%/4.9亿港元；分部业绩3.58亿港元，同比下降31%/1.6亿港元，主要是由于受房地产影响新房接驳量下降，公司拓展乡镇及旧城区改造市场，期内新增居民接驳户数同比下降18%至69万户，新增工商业用户同比下降21%至1.4万户。2026年，公司指引新增用户数为50万户。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫2025年，公司光伏发电量同比增长36%，可再生能源分部业绩同比-6.2%。2025年，公司可再生能源业务营业收入16.6亿港元，同比下降11%/2.1亿港元；分部业绩4.1亿港元，同比下降6.2%/0.3亿港元。2025年，公司新增光伏装机量0.5GW至2.8GW，发电量同比增长36%至24.8亿千瓦时，度电毛利同比下降0.052元/千瓦时至0.242元/千瓦时。2026年，公司指引新增1GW光伏装机，并通过AuM出售0.8GW存量项目以降低资金需求，全年发电量同比+29%至32亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司售气毛差修复，可再生能源规模逐步增长。我们预计2026-2028年，公司归母净利润将分别达到16.16/16.64/17.12亿港元，同比分别变动+1.9%/+2.9%/+2.9%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期 ⚫2025年，公司归母净利润同比下降1.3%，全年派息额同比持平。2025年，公司实现营业收入209.1亿港元，同比下降1.9%；经营利润21.76亿港元，同比下降6.2%/1.4亿港元，其中燃气业务利润同比下降4.2%/0.77亿港元至17.6亿港元，可再生能源业务利润同比下降14%/0.66亿港元至4.13亿港元；归母净利润15.85亿港元，同比下降1.3%。2025年，公司资本开支24亿港元，同比下降27%，拟派发末期股息每股14港仙，全年派息19港仙，同比持平。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年，公司零售气量同比-2.2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.58元/方。2025年，公司管道燃气销售业务实现营业收入175.0亿港元，同比增长2.6%/4.4亿港元；分部业绩9.7亿港元，同比下降10%/1.0亿港元；零售气量133.4亿 方 ， 同 比下 降2.2%， 其 中 工 业/商 业/居 民 气 量 分 别 为83.3/17.5/32.6亿方，分别同比-2.5%/-6.4%/+0.9%；分销及发电气量同比增长13%至40.3亿方。期内，公司工业/商业/居民售气价格分别同比-0.03/-0.01/+0.02元/方，平均售气价格同比-0.03元/方至3.28元/方，平均成本同 比-0.05元/方至2.70元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.58元/方。2026年全年，公司指引售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2025年，公司新增居民接驳户数同比下降18%，燃气接驳分部业绩同比下降31%。2025年，公司燃气接驳业务实现营业收入13.7亿港元，同比下降26%/4.9亿港元；分部业绩3.58亿港元，同比下降31%/1.6亿港元，主要是由于受房地产影响新房接驳量下降，公司拓展乡镇及旧城区改造市场，期内新增居民接驳户数同比下降18%至69万户，新增工商业用户同比下降21%至1.4万户。2026年，公司指引新增用户数为50万户。 ⚫2025年，公司光伏发电量同比增长36%，可再生能源分部业绩同比-6.2%。2025年，公司可再生能源业务营业收入16.6亿港元，同比下降11%/2.1亿港元；分部业绩4.1亿港元，同比下降6.2%/0.3亿港元。2025年，公司新增光伏装机量0.5GW至2.8GW，发电量同比增长36%至24.8亿千瓦时，度电毛利同比下降0.052元/千瓦时至0.242元/千瓦时。2026年，公司指引新增1GW光伏装机，并通过AuM出售0.8GW存量项目以降低资金需求，全年发电量同比+29%至32亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。 ⚫投资建议：公司售气毛差修复，可再生能源规模逐步增长。我们预计2026-2028年，公司归母净利润将分别达到16.16/16.64/17.12亿港元，同比分别变动+1.9%/+2.9%/+2.9%，维持“增持”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHIN