核心观点与关键数据
业绩表现：
- 2025年，公司归母净利润同比下降1.3%，营业收入同比下降1.9%，经营利润同比下降6.2%。
- 燃气业务利润同比下降4.2%，至17.6亿港元；可再生能源业务利润同比下降14%，至4.13亿港元。
- 公司全年派息额同比持平，拟派发末期股息每股14港仙，全年派息19港仙。
- 资本开支24亿港元，同比下降27%。
燃气业务：
- 零售气量同比-2.2%，城燃价差同比+0.02元/方至0.58元/方。
- 管道燃气销售业务实现营业收入175.0亿港元，同比增长2.6%。
- 工业售气价格同比-0.03元/方，商业售气价格同比-0.01元/方，居民售气价格同比+0.02元/方。
- 2026年指引：售气量同比+1%至175亿方，城燃价差同比+0.01元/方至0.59元/方。
燃气接驳业务：
- 新增居民接驳户数同比下降18%，至69万户；新增工商业用户同比下降21%，至1.4万户。
- 燃气接驳业务实现营业收入13.7亿港元，同比下降26%。
- 2026年指引：新增用户数为50万户。
可再生能源业务：
- 光伏发电量同比增长36%，至24.8亿千瓦时。
- 可再生能源业务营业收入16.6亿港元，同比下降11%。
- 新增光伏装机量0.5GW至2.8GW，度电毛利同比下降0.052元/千瓦时至0.242元/千瓦时。
- 2026年指引：新增1GW光伏装机，发电量同比+29%至32亿度，电力交易量同比+78%至150亿度。
研究结论与投资建议：
- 公司售气毛差修复，可再生能源规模逐步增长。
- 预计2026-2028年归母净利润分别达到16.16/16.64/17.12亿港元，同比分别变动+1.9%/+2.9%/+2.9%。
- 维持“增持”评级。
风险提示：
- 全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨。
- 各地顺价政策落实不及预期，公司可再生能源装机进度不及预期。
法律声明
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