售气规模持续增长，中期派息提升

公司评级买入（维持） 售气规模持续增长，中期派息提升 报告日期2025年08月23日 投资要点： ⚫归母净利润小幅下滑，资本开支有所降低，中期派息提升。2025年上半年，公司实现营业收入975.4亿元，同比增长5.0%；税前利润67.4亿元，同比下降7.1%/5.1亿元，其中天然气销售/LNG加工与储运/LPG销售/勘探与生产业务分别同比-5.3/+1.9/-0.2/-1.1亿元；归母净利润31.6亿元，同比下降4.4%/1.4亿元。期内，公司资本开支同比下降32%至19亿元，拟派发中期股息0.166元/股，同比增长1.2%，中期派息率达到45%。 相关研究 ⚫售气规模持续增长，价差小幅下降。2025年上半年，公司天然气销售业务实现营业收入801亿元，同比增长6.1%/46亿元；税前利润44.8亿元，同比下降10.6%/5.3亿元；零售气量167亿方，同比增长2.2%，其中工业/商业/居民气量分别为125/17/20/亿方，分别同比+8.0%/-1.5%/-3.6%；分销与贸易气124亿方，同比增长22.6%。期内，公司平均销气价格同比下降0.1元/方至2.77元/方，平均购气价格同比下降0.09元/方至2.33元/方，使得加权平均销气价差同比下降0.01元/方至0.44元/方。期内公司新增居民用户39万户，同比下降10.6%。2025年全年，公司指引零售气量同比+5%，新增用户60-70万户。 【兴证海外公用】昆仑能源2024年业绩点评：销气量持续高增，派息率提升-2025.03.27【兴证海外公用】昆仑能源（00135.HK）24H1业绩点评报告：销气量持续高增，派发中期股息-2024.09.01 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn ⚫LNG产业链协同效应释放，接收站与加工厂利润维持增长。2025年上半年，公司LNG加工与储运业务实现税前利润18.4亿元，同比+11.4%/+1.9亿元，其中LNG接收站税前利润17亿元，同比+5.4%/+0.9亿元；LNG工厂税前利润1.4亿元，同比+289%/+1.0亿元。期内，公司LNG处理总量同比增长1.7%至79亿方，平均负荷率提升1.4pct至86.8%；LNG工厂加工量同比下降1.2%至17.5亿方。2025年全年，公司指引LNG接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比+0-2%。 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫LPG销售量有所增长，勘探与生产业务受油价下跌影响。2025年上半年，公司LPG销售实现税前利润5.4亿元，同比下降3.0%/0.17元；LPG销售量307万吨，同比增长4.9%，其中零售量100万吨，同比增长2.8%，批发量207万吨，同比增长5.9%。2025年上半年，公司勘探与生产税前利润0.6亿元，同比下降65%/1.1亿元；原油权益销售量412万桶，同比增长1.9%；原油平均销售价格下降7.2%至62.9美元/桶。2025年全年，公司指引LPG销售量580万吨，原油权益销售量800万桶。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫投资建议：公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，资本开支强度下降派息水平提升，红利属性进一步凸显。我们预计2025-2027年，公司归母净利润将分别达到60.97/63.62/67.03亿元，同比分别变动+2.3%/+4.3%/+5.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期 ⚫归母净利润小幅下滑，资本开支有所降低，中期派息提升。2025年上半年，公司实现营业收入975.4亿元，同比增长5.0%；税前利润67.4亿元，同比下降7.1%/5.1亿元，其中天然气销售/LNG加工与储运/LPG销售/勘探与生产业务分别同比-5.3/+1.9/-0.2/-1.1亿元；归母净利润31.6亿元，同比下降4.4%/1.4亿元。期内，公司资本开支同比下降32%至19亿元，拟派发中期股息0.166元/股，同比增长1.2%，中期派息率达到45%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理注：不含已终止经营业务利润 ⚫售气规模持续增长，价差小幅下降。2025年上半年，公司天然气销售业务实现营业收入801亿元，同比增长6.1%/46亿元；税前利润44.8亿元，同比下降10.6%/5.3亿元；零售气量167亿方，同比增长2.2%，其中工业/商业/居民气量分别为125/17/20/亿方，分别同比+8.0%/-1.5%/-3.6%；分销与贸易气124亿方，同比增长22.6%。期内，公司平均销气价格同比下降0.1元/方至2.77元/方，平均购气价格同比下降0.09元/方至2.33元/方，使得加权平均销气价差同比下降0.01元/方至0.44元/方。期内公司新增居民用户39 万户，同比下降10.6%。2025年全年，公司指引零售气量同比+5%，新增用户60-70万户。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫LNG产业链协同效应释放，接收站与加工厂利润维持增长。2025年上半年，公司LNG加工与储运业务实现税前利润18.4亿元，同比+11.4%/+1.9亿元，其中LNG接收站税前利润17亿元，同比+5.4%/+0.9亿元；LNG工厂税前利润1.4亿元，同比+289%/+1.0亿元。期内，公司LNG处理总量同比增长1.7%至79亿方，平均负荷率提升1.4pct至86.8%；LNG工厂加工量同比下降1.2%至17.5亿方。2025年全年，公司指引LNG接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比+0-2%。 ⚫LPG销售量有所增长，勘探与生产业务受油价下跌影响。2025年上半年，公司LPG销售实现税前利润5.4亿元，同比下降3.0%/0.17元；LPG销售量307万吨，同比增长4.9%，其中零售量100万吨，同比增长2.8%，批发量207万吨，同比增长5.9%。2025年上半年，公司勘探与生产税前利润0.6亿元，同比下降65%/1.1亿元；原油权益销售量412万桶，同比增长1.9%；原油平均销售价格下降7.2%至62.9美元/桶。2025年全年，公司指引LPG销售量580万吨，原油权益销售量800万桶。 ⚫投资建议：公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，资本开支强度下降派息水平提升，红利属性进一步凸显。我们预计2025-2027年，公司归母净利润将分别达到60.97/63.62/67.03亿元，同比分别变动+2.3%/+4.3%/+5.3%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与武汉光谷产业投资有限公司、郑州城市发展集团有限公司、四川发展融资担保股份有限公司、四川自贡汇东发展股份有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、丹阳投资集团有限公司、凤美国际投资有限公司、国泰君安国际、河南水利投资集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绵阳市投资控股（集团）有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、青岛城乡小区建设融资担保有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、广州开发区投资集团有限公司、拨康视云制药有限公司、商丘新城建设投资集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、黄山旅游集团有限公司、山东国惠投资控股集团有限公司、瀚惠国际有限公司、九江市城市发展集团有限公司、九江市工发产业投资有限公司、青岛陆港国际开发建设有限公司、中国飞机租赁、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、新琪安集团股份有限公司、烟台市正源投资控股集团有限公司、沂盛(维尔京)国际有限公司、正源国际发展有限公司、天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、中泰国际财务（英属维京群岛）有限公司、中泰金融国际有限公司、中泰证券、广西交通投资集团有限公司、成都银行股份有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司、鲁南发展投资控股(枣庄)集团有限公司、山东沂河控股集团有限公司、泰州鑫泰集团有限公司、泰州国控投资集团有限公司、工商银行、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、国能环保投资集团有限公司、济南能源集团有限公司、江苏立恰实业发展有限公司、咸宁城市发展(集团)有限责任公司、开封市发展投资集团有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、博兴县财金投资集团有限公司、焦作市国有资本运营（控股）集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、双城(重庆)信用增进股份有限公司、成都天府大港集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、成都兴锦建设投资集团有限责任公司、贵溪经开控股发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、金峰有限公司、越秀房产信托基金、越秀房托资产管理有限公司、福建省晋尚控股集团有限公司、唐山控股发展集团股份有限公司、唐山国际投资(香港)有限公司、淮安开发控股有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、九江银行、江西省信用融资担保集团股份有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、南阳城投控股有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、徽商银行股份有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、杭