归母净利润小幅下滑，资本开支有所降低，中期派息提升。2025年上半年，公司实现营业收入975.4亿元，同比增长5.0%；税前利润67.4亿元，同比下降7.1%/5.1亿元，其中天然气销售/LNG加工与储运/LPG销售/勘探与生产业务分别同比-5.3/+1.9/-0.2/-1.1亿元；归母净利润31.6亿元，同比下降4.4%/1.4亿元。期内，公司资本开支同比下降32%至19亿元，拟派发中期股息0.166元/股，同比增长1.2%，中期派息率达到45%。
售气规模持续增长，价差小幅下降。2025年上半年，公司天然气销售业务实现营业收入801亿元，同比增长6.1%/46亿元；税前利润44.8亿元，同比下降10.6%/5.3亿元；零售气量167亿方，同比增长2.2%，其中工业/商业/居民气量分别为125/17/20/亿方，分别同比+8.0%/-1.5%/-3.6%；分销与贸易气124亿方，同比增长22.6%。期内，公司平均销气价格同比下降0.1元/方至2.77元/方，平均购气价格同比下降0.09元/方至2.33元/方，使得加权平均销气价差同比下降0.01元/方至0.44元/方。期内公司新增居民用户39万户，同比下降10.6%。2025年全年，公司指引零售气量同比+5%，新增用户60-70万户。
LNG产业链协同效应释放，接收站与加工厂利润维持增长。2025年上半年，公司LNG加工与储运业务实现税前利润18.4亿元，同比+11.4%/+1.9亿元，其中LNG接收站税前利润17亿元，同比+5.4%/+0.9亿元；LNG工厂税前利润1.4亿元，同比+289%/+1.0亿元。期内，公司LNG处理总量同比增长1.7%至79亿方，平均负荷率提升1.4pct至86.8%；LNG工厂加工量同比下降1.2%至17.5亿方。2025年全年，公司指引LNG接收站负荷率85-90%，LNG工厂加工量同比+0-2%。
LPG销售量有所增长，勘探与生产业务受油价下跌影响。2025年上半年，公司LPG销售实现税前利润5.4亿元，同比下降3.0%/0.17元；LPG销售量307万吨，同比增长4.9%，其中零售量100万吨，同比增长2.8%，批发量207万吨，同比增长5.9%。2025年上半年，公司勘探与生产税前利润0.6亿元，同比下降65%/1.1亿元；原油权益销售量412万桶，同比增长1.9%；原油平均销售价格下降7.2%至62.9美元/桶。2025年全年，公司指引LPG销售量580万吨，原油权益销售量800万桶。
投资建议：公司售气规模稳健增长，LNG接收站与加工厂经营状况良好，资本开支强度下降派息水平提升，红利属性进一步凸显。我们预计2025-2027年，公司归母净利润将分别达到60.97/63.62/67.03亿元，同比分别变动+2.3%/+4.3%/+5.3%，维持“买入”评级。
风险提示：全国天然气消费量增速放缓，上游天然气价格大幅上涨，各地顺价政策落实不及预期。
