提升运营效率，派息持续增长

2024年上半年利润增速保持较好水平。公司发布2024年半年报，实现营业收入2659亿元，同比增长2.8%；实现归母净利润218亿元，同比增长8.2%。 单季度来看，公司二季度实现营业收入1314亿元，同比增长2.0%；实现归母净利润132亿元，同比增长8.6%。公司二季度收入增速相较于一季度有所放缓，主要系产业数字化业务增速放缓（同比增长7%）所致。公司上半年利润增速，仍然维持了8%以上的较好增长，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。 公司上半年移动ARPU值46.3元，相较于去年的45.4元继续提升，宽带综合ARPU值48.3元，相较于去年的46.3元继续提升，表现亮眼。 AI数字化手段加强精细化管理，提升资源使用效率。中国电信全面推进云网运营自智，网络大模型建设应用全面加速，云网运维自动处置率稳步提升。持续推动机房和基站AI智慧节能和绿色改造，5G/4G基站AI节能覆盖率达96%，年化节电超10亿度。随着AI在网络运维中的普及应用，后续运营管理与支撑费用率有望不断降低。 围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，加快发展新质生产力。中国电信持续加大科技创新研发投入，研发费用同比增长12.5%，全面完成云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略新兴业务布局，为后续发展做好准备。 重视股东回报，努力增强盈利和现金流。中国电信2024年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润超过上半年本公司股东应占利润的70%，即每股人民币0.1671元（含税），同比增长16.7%。从2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，继续为股东创造更大价值。 风险提示：5G发展不及预期；产业互联网业务发展不及预期；算力网络部署不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5475/5815/6111亿元，归母净利润分别为331/356/378亿元，当前A股对应PE分别为17/16/15x，对应2024年PB为1.2x；当前H股对应PE分别为13/12/11x，对应2024年PB为0.9倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 财务分析 中国电信Q2单季度收入增速放缓至2%，主要系产业数字化业务增速放缓所致。 移动通信服务和固网及家庭智慧服务仍旧保持了稳健的增长。 图1：中国电信营业收入（亿元）及增速 图2：中国电信单季营业收入（亿元）及增速 表1：公司上半年经营数据（亿元） 中国点电信上半年利润增速8%，超过收入增速，主要系折旧摊销和销售行政及一般费用占收比的下降。 重点值得关注的是公司网络营运支撑成本占收比开始降低，意味着公司通过AI提高运营效率开始卓有成效。而人员薪酬占收比并没有显著下降，体现了对员工的持续投入。 图3：中国电信归母净利润（亿元）及增速 图4：中国电信单季归母净利润（亿元）及增速 图5：中国电信折旧摊销及占收比 图6：中国电信网络运营支撑成本及占收比 图7：中国电信销售行政及一般费用及占收比 图8：中国电信职工薪酬及占收比 中国电信24年上半年经营性现金流净额同比略有下降，但Q2相比于Q1有显著好转，保持了稳健的态势。 图9：中国电信季度经营活动现金流净额（亿元） 投资建议： 维持盈利预测，预计2024-2026年营收分别为5475/5815/6111亿元，归母净利润分别为331/356/378亿元，当前A股对应PE分别为17/16/15x，对应2024年PB为1.2x； 当前H股对应PE分别为13/12/11x，对应2024年PB为0.9倍，维持“优于大市”评级。 表2：可比公司盈利预测估值比较（截至2024年8月13日） 风险提示：1、5G发展不及预期；2、产业互联网业务发展不及预期；3、算力网络部署不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）