年报点评报告：利润持续增长，“焚烧+”运营效率稳步提升

2024年，瀚蓝环境实现营收118.9亿元，同比下降5.2%，但归母净利润达16.6亿元，同比增长16.4%。净利润增长主要得益于运营效率提升、供热带动收益增长、降本增效及应收账款回款加速。公司毛利率提升至28.9%，费用管控合理，三费合计比率11.3%。分业务看，固废处理业务营收60.1亿元，净利润10.3亿元，同比增长3.8%；能源业务营收37.6亿元，同比下降7.5%；供水业务营收9.7亿元，同比增长1.0%；排水业务营收7.5亿元，同比增长3.6%。公司通过“焚烧+”模式提高运营效率，对外供热148.2万吨，同比增长33.5%；垃圾焚烧发电产能利用率达119%。粤丰环保私有化进展顺利，预计2025年上半年完成交易。公司积极把握“绿电直供”机遇，已核发绿证超1100万张。2024年度公司拟每10股派发现金红利8.0元，同比增长66.7%。预计2025-2027年归母净利润分别为17.6/18.5/19.3亿元，对应PE分别为10.8/10.3/9.8倍，维持“买入”评级。风险提示包括项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动等。