2023年年报业绩点评：财险盈利稳健，寿险NBV快速增长

维持“增持”评级，维持目标价3.94港元/股，对应24年P/B为0.38倍：公司2023年归母净利润227.73亿元人民币，同比-10.2%，主要为资本市场波动导致投资收益下滑影响，23年总投资收益411.15亿元，同比-19.7%。23年分红0.156元/股，分红率30.3%，保持稳定。 考虑到财险盈利仍有改善空间，上调2024-2026年EPS为0.65(0.63,2.5%)/0.73(0.71,3.5%)/0.85元人民币。 财险保费稳健增长，受外部一次性因素影响综合成本率小幅抬升。1）23年财险保费5158.07亿元人民币，同比+6.3%；其中车险保费同比+5.3%，主要得益于汽车保有量稳定增长；非车保费同比+7.4%，主要由农险、意健险贡献增长，同比分别为11.9%和3.6%。2）23年受汽车出行增加、大灾等一次性因素影响综合成本率小幅抬升，同比+0.9pt至97.6%，其中车险综合成本率97.6%，主要为汽车出行增加导致出险率提升以及大灾等影响下综合赔付率提升2.1pt所致。非车险综合成本率98.6%，其中农险在大灾影响下赔付率抬升0.1pt，但得益于费用管控仍然实现94.0%的综合成本率，同比-0.7pt；意健险得益于严格的费用成本和理赔风险管控，费用率下降4.6pt，带来综合成本率同比优化2.8pt至97.7%；而责任险和企财险全年仍然面临亏损，综合成本率分别为107.0%和103.8%，在公司坚持主动优化业务结构的背景下两大险种均还有较大的优化空间。 寿险NBV快速增长，人力质量和业务结构均优化。23年寿险NBV同比69.6%（假设调整后同比口径），由新单和价值率共同驱动。1）新单保费同比10.5%，主要为公司积极把握客户旺盛的储蓄带来。公司月均有效人力有企稳态势，23年末为20,672人，同比降幅收窄到-6.8%，月人均新单期缴同比119.5%至8770.97元。2）根据测算新业务价值率同比提升2.5pt至7.1%，个险和银保价值率均改善，其中个险价值率提升3.4pt至15.0%，银保价值率提升2.2pt至3.2%，主要为销售更多期缴产品带来。 催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；大灾减少。 风险提示：资本市场波动；巨灾风险提升；客户需求持续性不及预期。 表1:中国人保2023年年报关键指标 表2:中国人保2023年年报寿险内含价值变动分析