保险行业2023年三季报业绩前瞻：寿险NBV延续增长，财险COR有所抬升

权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力：新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于23Q3权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。我们预测上市险企23年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险（-1.9%）>中国平安（-3.5%）>新华保险（-8.7%）>中国太保（-9.6%）>中国人保（-10.8%）>中国人寿（-44.8%，老准则口径）。 旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长：1）新单方面，个险渠道居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，而上市公司业务策略分化，其中平安人寿、太保寿险预计把握客需高位进行集中营销实现Q3新单较快增长；中国人寿提前筹备开门红以及新华保险人力规模大幅下滑而人均产能提升有限预计对当季新单增长产生负面影响。银保渠道预计受监管“报行合一”政策影响短期新单增长有所放缓。2）新业务价值率方面，Q3上市险企仍以销售储蓄类产品为主，预计新业务价值率同比继续下降，但考虑定价利率下调以及部分公司Q3转向主推高价值率的重疾险，预计新业务价值率环比Q2有所提升。3）新单增长是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力。我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为：太保寿险（32.1%）>平安寿险（29.1%）>新华保险（14.4%）>中国人寿（12.2%）。 财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累COR：1）保费方面，上市险企财险保费增速有所分化，其中车险增速放缓主要受制于新车销量及汽车保有量增长放缓所影响；非车增长分化，部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业。2）承保盈利方面，Q3受杜苏芮等台风灾害影响，预计农险等业务的赔付率有所提升，此外，随着23年汽车出行率恢复正常水平，预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升。我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为：人保财险（97.7%，+1.2pt）、太保财险（98.7%，+0.9pt）、平安财险（98.9%，+1.0pt）。 投资建议：资本市场波动以及存款利率下调背景下，客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛，利好寿险保单销售；财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善，叠加历史审慎的准备金计提政策，预计承保盈利稳定性较高，维持行业“增持”评级。建议增持率先启动24年开门红筹备预计推动开门红超预期的中国人寿。 风险提示：寿险改革不及预期；监管政策不确定性；资本市场波动。 1.权益市场震荡，预计前三季度利润增长乏力 权益市场震荡，预计23年前三季度上市险企归母净利润增长乏力。新会计准则下，上市保险公司利润波动受权益市场变化影响显著提升，受制于23Q3权益市场仍然震荡走势，预计上市保险公司净利润增长乏力。 23Q3单季度沪深300同比-3.98%（22同期-15.16%），上证指数同比-2.86%（22同期-11.01%），对当期投资收益仍有负面影响。我们预测上市险企23年前三季度归母净利润增速分别为：中国财险（-1.9%）>中国平安（-3.5%）>新华保险（-8.7%）>中国太保（-9.6%）>中国人保（-10.8%）>中国人寿（-44.8%，老准则口径）。其中中国人寿在老口径下利润承压预计主要原因是22年同期购买的可供出售类权益资产面临减值压力影响。 表1：预计23年前三季度上市险企归母净利润增长乏力 2.旺盛的保险储蓄需求推动NBV持续较快增长 居民旺盛的储蓄需求在三季度延续，上市公司差异化的策略预计带来新单表现分化。在市场波动的背景下，居民对于保险保本储蓄的需求仍然旺盛，而三季度的新单增长受到各家公司差异化的策略影响较大。个险方面，在7月末将3.5%定价利率的传统险切换为3.0%的影响下，平安人寿和太保寿险重点把握客户的储蓄需求进行集中营销，推动三季度新单延续较快增长；中国人寿得益于全年任务完成情况较好，在三季度提前启动24年开门红的增员、培训等准备工作，预计当季新单增速放缓； 新华保险渠道人力规模同比大幅下滑，而人均产能提升相对有限，预计对当季新单增长产生负面影响。我们预计截至22Q3末上市险企人力规模分别为：中国人寿（65万人）>平安人寿（35万人）>太保寿险（21万人）>新华保险（15万人）。银保方面，根据证券时报报道，8月22日国家金融监管总局人身险部向各人身险公司下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》，要求银保渠道严格执行“报行合一”政策，预计短期银行与保险需要重新商定手续费率，银保新单增长有所放缓。 表2：预计23年三季度末人力同比仍呈现明显的下滑态势（万人） 三季度仍以销售储蓄类产品为主，预计新业务价值率同比继续下降，环比略有提升。为满足居民的保险储蓄需求，三季度上市险企仍然以销售储蓄类保险为主，相较于往年三季度更加偏向保障类产品的销售，预计产品价值率同比有所下降。但考虑到新老产品切换后，一方面3.0%定价利率的产品将对保险公司产品价值率有小幅正向贡献，另一方面在7月集中销售储蓄产品后8、9月份上市险企多样化产品形态，部分公司转为主推高价值率的重疾险，预计新业务价值率环比Q2有所提升。 表4:23Q3上市险企加大重疾险产品销售，预计推动新业务价值率边际改善 居民旺盛的保本储蓄需求是推动前三季度NBV持续较快增长的核心驱动力。我们预测上市险企23年Q1-Q3的NBV增速分别为：太保寿险（32.1%）>平安寿险（29.1%）>新华保险（14.4%）>中国人寿（12.2%）。 表3：预计23年前三季度上市险企NBV仍然保持较快增长 3.财险保费增长分化，预计大灾赔付拖累COR 上市险企财险保费增速有所分化，主要为部分公司主动调整业务结构的影响。2023年1-8月上市险企和行业的财险保费增速分别为：太保财险（+11.9%）>太平财险（+9.0%）>人保财险（+7.7%）>财险行业（+7.5%）>平安财险（+2.6%）。其中，车险保费增速总体平稳，主要受新车销量放缓以及汽车保有量增长放缓所影响，头部公司在监管限速影响下与行业增长趋同；非车险增长分化，部分龙头险企主动调整业务结构导致非车险增长低于行业，其中中国财险主动优化责任险业务，减少高赔付的平台类责任险；平安财险主动收缩高亏损的信用保证险业务。 图1：23年1-8月头部险企财险保费增速分化 图2：23年三季度新车增速边际回落制约车险保费增长 大灾影响下预计23年前三季度综合成本率有所抬升。23年三季度受杜苏芮等台风灾害影响，预计农险等业务的赔付率有所提升；此外，随着23年汽车出行率恢复正常水平，预计车险赔付率相较于22年同期有所抬升。我们预测上市险企23年前三季度综合成本率分别为：人保财险（97.7%，+1.2pt）、太保财险（98.7%，+0.9pt）、平安财险（98.9%，+1.0pt）。 表4：预计2023前三季度上市财险公司综合成本率有所抬升 4.投资建议：建议增持中国人寿 当前资本市场波动以及存款利率下调背景下，预计客户低风险偏好下的保本储蓄需求持续旺盛，利好寿险保单销售；财险龙头险企得益于主动优化业务结构带来的盈利改善，叠加历史审慎的准备金计提政策，预计承保盈利稳定性较高，维持行业“增持”评级。个股方面，中国人寿率先启动24年开门红的筹备工作，一方面有更多的准备时间，另一方面22年末受疫情影响基数较低，预计开门红将实现超预期，建议增持。 表5:上市保险公司估值 5.风险提示 1）储蓄类产品需求增长不及预期； 2）监管费用管理政策更为严苛； 3）海内外不确定性因素提升，权益市场波动，长端利率持续下行，结构性资产荒背景下非标资产再配置压力提升； 4）地产端信用风险提升，违约事件拖累利润表现。