中国人民保险集团2022年年报业绩点评：财险盈利近年最佳，寿险NBV趋势向好

9%-2%-12%-23%-33% 维持“增持”评级，维持目标价至3.94港元/股，对应23年P/B为0.61倍：22年归母净利润244.06亿人民币，同比+12.8%，其中财险和投资是利润的主要来源，财险承保利润100.63亿人民币，同比+456.0%；COR为97.6%，同比-1.9pt，主要为赔付率改善-1.8pt至71.8%带来；总投资收益552.65亿人民币，同比-12.4%，资本市场波动及浮亏兑现对投资收益有负面影响；总投资收益率4.6%，同比-1.2pt。全年分红0.166元人民币/股，分红率30.1%，符合预期。考虑到承保盈利预计仍将持续，调整2023-2025年EPS为0.62（0.59，+4.4%）/0.71（0.68,+4.0%）/0.82元。 相关报告 财险保费稳健增长，承保盈利近年最佳：22年财险保费4,854.34亿人民币，同比+8.3%，其中车险保费同比+6.2%，主要由汽车保有量增长带来； 《财险承保盈利超预期，寿险承压》2022.04.30 非车险保费同比+11.0%，农险和意健险是主要驱动力，同比分别为+22.0%和+10.3%。承保盈利方面，财险COR同比-1.9pt至97.6%，为近年来最佳水平，主要为赔付率改善1.8pt至71.8%带来；费用率保持稳定，同比-0.1pt至25.8%。赔付率的改善主要得益于疫情影响下，车辆出行减少导致车险赔付率同比-2.0pt至68.1%；以及意外和健康险的赔付需求减少，意健险赔付率-3.6pt至81.6%。企财险和责任险仍明显承压，COR分别为109.6%和112.8%，考虑到这两类险种正主动收缩业务范围，预计承保亏损的负面影响逐步减弱。尽管22年承保盈利改善的外部驱动因素不可持续，但考虑到22年公司审慎计提准备金，预计对23年平滑利润有益。 《财险成本改善超预期，寿险关注人力质量》2021.08.22 《业务稳健增长，分红大超预期》2021.03.24 《寿险改革趋势向好，财险负面影响减弱》2020.10.29 《转型推动NBV领跑，信保最坏时点已过》2020.08.22 寿险NBV趋势改善，银保渠道贡献显著提升：22年NBV为26.69亿人民币，同比-17.3%，银保渠道NBV贡献大幅提升16.6pt至20.6%，主要为银保渠道向期缴业务转型带来业务结构优化，根据测算银保价值率由0.4%提升至1.9%。个险大力清虚下留存代理人产能有所提升，推动NBV负增长幅度收窄，22年个险NBV同比-30.9%。其中，“大个险”营销员同比-47.6%至9.74万人，而月人均新单同比+90.0%至9279.42元。 预计个险供给侧改革成效显现以及银保客户需求的大幅扩张将带动23年NBV趋势向好。 催化剂：自然灾害减少，权益市场回暖。 风险提示：监管政策趋严；寿险改革不及预期；权益市场波动。 表1:中国人保2022年年报关键指标 表2:中国人保2022年年报寿险内含价值变动分析