2022年三季报点评：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩

证券研究报告·公司点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2022年三季报点评：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩 2022年10月30日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.01 一年最低/最高价 18.00/29.18 市净率(倍) 0.78 流通A股市值(百万元) 123,279.20 总市值(百万元) 173,262.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.06 资产负债率(%,LF) 89.29 总股本(百万股) 9,620.34 流通A股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：上海国资持续底部增持彰显充足信心》 2022-10-18 《中国太保(601601)：2022年中报点评：营运利润增速优于同业，投资拖累利润及EV增速》 2022-08-29 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 20203E 2024E 归属于母公司的净利润（百万元） 26,834 22,051 32,129 33,976 同比增长率（%） 9% -18% 46% 6% 新业务价值（百万元） 13,412 8,823 9,620 10,684 新业务价值增长率（%） -25% -34% 9% 11% EVPS（元/股） 51.80 54.82 60.36 64.88 P/EV 0.35 0.33 0.30 0.28 [Table_Tag] #股息率高 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：中国太保披露2022年三季报，前三季度实现归母净利润202.7亿元，同比下降10.6%（对应3Q22单季同比增速达29.5%）；前三季度实现归母综合收益47.3亿元，同比下降73.9%，公司业绩表现基本符合预期。  太保寿险新单表现显著优于同业，新业务价值（NBV）降幅逐季收窄，公司新增披露多项转型成效数据。前三季度个险/银保/团体渠道新单贡献分别为37%/39%/24%，同比增速分别为-25.8%/1071.0%/3.7%（对应3Q22单季同比增速分别为30.9%/883.2%/-35.3%）。前三季度NBV增速延续逐季向好趋势，累计NBV同比下降37.8%，降幅较上半年进一步收窄，其中3Q22单季新业务价值增速由负转正（1Q22至3Q22单季同比增速分别为-48.6%、-39.3%和2.5%），主要得益于公司上下统一思想，坚定转型发展，持续深化长航转型驱动发展模式转变，职业营销、服务式营销、价值银保、“产品+服务”体系等项目集有序落地。公司业务品质出现明显拐点，个人寿险客户13个月保单继续率88.0%，同比提升7.5个pct.；公司强化“芯”基本法推动，队伍规模3Q22逐月企稳，期末总人力为24.5万人，核心人力占比23.1%，同比提升7.2个pct.；公司推动募育留一体化，季度新增人力明显回升，7个月留存率逐季提升，3Q22单季提升15.7个pct.。受投资收益大幅拖累，前三季度太保寿险实现净利润136.3亿元，同比下降17.1%。  太保产险表现优于同业，承保利润量价齐升夯实集团利润增速。前三季度太保产险实现保险业务收入1,338.85亿元，同比增长12.5%，其中车险/非车险同比增速分别为7.8%/18.5%；综合成本率（COR）97.8%，同比下降1.9个pct.，其中综合赔付率同比下降0.6个pct.，综合费用率同比下降1.3个pct.；车险、非车险和农险三大板块全部实现承保盈利和COR改善，车险/非车/农险COR分别-2pct./-1.1pct./-2.7pct.至97.1%/98.8%/98.9%，得益于公司风险定价能力提升的同时，疫情散发使得出险率下降。根据偿付能力报告摘要，前三季度太保财险实现净利润61.8亿元，同比增长28.3%，对应ROE为12.7%，夯实集团利润增速。  投资收益表现跑赢大市，可供出售金融资产浮亏拖累净资产增长，但已优于同业。期末归母净资产较年初小幅下滑2.2%。前三季度沪深300下跌23.0%，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降16.6%，净/总投资收益率为4.1%/4.1%，同比分别下降0.2/1.2个pct.。期末公司归母净资产从年初的2267亿元下降至2218亿元，主要系前三季度可供出售金融资产公允价值变动亏损达212.5亿元。  盈利预测与投资评级：寿险长航转型初显成效，财险利润夯实集团业绩。2022年以来上海国资持续底部增持彰显充足信心，公司高管低位轮番增持印证股价超跌安全边际极高。我们维持盈利预测，预计2022-24年归母净利润分别为221、321和340亿元，同比增速为-18%、46%和6%，当前股价对应2022年至2024年P/EV分别为0.33/ 0.30/ 0.28，静态股息率4.9%，维持“买入”评级。  风险提示：疫情持续蔓延拖累资产负债两端 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2021/11/12022/3/12022/6/292022/10/27中国太保 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：前三季度代理人渠道仍是太保寿险总保费基本盘（单位：百万元） 图2：前三季度太保寿险渠道新单保费贡献多元化（单位：百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图3：1Q22寿险利润同比下降，产险净利润分别上升 图4：太保产险逐季ROE 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 图5：前三季度集团净/总投资收益率均为4.1% 图6：2022年以来权益市场波动加剧 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 代理人渠道 , 154,083 , 83% 银保渠道 , 17,828 , 10% 团险渠道 , 13,550 , 7% 其他渠道, 50 , 0% 代理人渠道 , 19,665 , 37% 银保渠道 , 20,761 , 39% 团险渠道 , 13,016 , 24% - 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000寿险净利润（万元） 产险净利润（万元） 3.86% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22产险ROE（单季度,非年化） 4.1% 3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%1Q181H189M182018A1Q191H199M192019A1Q201H209M202020A1Q211H219M212021A1Q221H229M22净投资收益率(年化) 总投资收益率(年化) 6065707580859095100105沪深300指数 创业板指 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 表1：中国太保主要财务数据 主要价值指标（百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 集团内含价值 395,987 459,320 498,309 527,375 580,710 624,145 有效业务价值 190,844 201,942 211,096 236,252 256,245 270,374 集团净资产 178,427 215,224 226,741 240,611 265,691 288,380 太保寿险一年新业务价值 24,597 17,841 13,412 8,823 9,620 10,684 太保寿险新业务价值率 43.3% 38.9% 23.5% 17.6% 19.2% 21.3% 太保寿险ROEV 22.2% 16.8% 11.2% 7.2% 10.1% 9.9% 集团每股内含价值（元） 43.7 47.7 51.8 54.8 60.4 64.9 太保产险综合成本率 98.1% 99.0% 99.0% 97.4% 98.2% 98.0% 集团投资资产净值增长率 7.3% 7.5% 5.4% 4.0% 4.5% 4.4% 主要业务指标（百万元） 保险业务收入 347,517 362,064 366,782 381,999 393,412 407,540 太保寿险 212,514 211,952 211,685 218,203 219,890 224,147 太保产险 132,979 147,734 152,643 161,612 171,010 180,503 月均保险营销员（千名） 800 749 525 300 320 350 保险营销员每月人均产能（元/人/月） 4,124 3,230 4,873 7,137 7,134 7,175 可投资资产 1,419,263 1,648,007 1,812,069 1,979,013 2,150,418 2,319,202 总投资收益率 5.4% 5.9% 5.7% 3.9% 4.5% 4.3% 净投资收益率 4.9% 4.7% 4.5% 4.2% 4.3% 4.2% 主要财务指标（百万元） 归属于母公司股东净利润 27,741 24,584 26,834 22,051 32,129 33,976 太保寿险 20,181 18,642 18,905 12,710 22,113 22,954 太保产险 5,821 5,209 6,352 6,732 7,128 7,820 基本每股收益（元） 3.06 2.63 2.79 2.29 3.34 3.53 每股净资产（元） 19.69 22.37 23.57 25.01 27.62 29.98 每股股息（元） 1.2 1.3 1.0 0.9 1.3 1.4 ROE 16.9% 12.6% 12.1% 9.4% 12.7% 12.3% 估值指标 PEV 0.44 0.38 0.35 0.33 0.30 0.28 PB 0.91 0.81 0.76 0.72 0.65 0.60 PE 6.2 7.0 6.5 7.9 5.4 5.1 股息率 6.7% 7.2% 5.6% 4.9% 7.4% 7.8% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 表2：中国太保预测利润表 人民币：百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 一、营业收入 422,182 440,643 430,333 456,991 474,714 已赚保费 331,639 339,535 351,177 361,081 373,196 保险业务收入 362,064 366,782 381,999 393,412 407,540 减：分出保费 -24,741 -24,934 -26,861 -28,411 -30,125