原油月报：积极因素主导 原油稳步上涨

原油 积极因素主导原油稳步上涨 核心观点 原油：步入2024年3月以来，宏观面偏多氛围持续呈现，美联储通胀虽有反弹，但并未动摇今年降息周期的开启。换言之，降息周期只会迟到，而不会缺席。处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来大宗商品期货资产价格估值重心有望抬升。与此同时，随着OPEC+产油国宣布将自愿减产延长至二季度，供应端偏紧优势得以延续。而需求端在经历一季度末的低谷期以后，步入二季度5月末，北美夏季汽油需求量将稳步，原油供需结构有望改善。叠加地缘冲突不断，原油溢价存在。偏多因素共振推动国内外原油期货价格重心稳步抬升。其中，美国WTI原油期货自77美元/桶稳步上涨至81美元/桶，当月累计涨幅达3.54%；布伦特原油期货自81美元/桶震荡走强至85美元/桶，当月累计涨幅达3.98%；国内原油期货主力2405合约自598元/桶一线稳步上行至630元/桶，当月累计涨幅达5.47%。 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 对于2024年二季度国内外原油期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，美国一季度通胀反弹压力增加，经济韧性依然表现较为强劲，这迫使多数美联储官员维持谨慎的态势，导致3月美联储维持利率水平不变。总体来讲，降息周期只会迟到，而不会缺席。因此处在流动性由紧转向宽松的大周期背景下，未来大宗商品期货资产价格估值重心有望抬升。宏观因子长逻辑也转向多头。 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com报告日期：2024年3月27日作者声明： 从原油供需结构来看，OPEC+自愿减产令原油供给维持低水平，同时3月初OPEC+将自愿减产延长至二季度，而近几个月伊朗原油出口有所回落，美国页岩油产出维持在历史高位，但增长显著放缓，上半年全球原油供给有望维持低位。一季度全球石油消费处于季节性淡季，但随着天气的回暖，终端石油消费将逐步恢复，中、美炼厂开工负荷均出现回升之势，原油加工需求预计将进一步增长。整体来看，OPEC+控产叠加石油消费季节性恢复，二季度原油供需平衡表有望进一步改善，预计将出现一定的供需缺口。此外，考虑到目前俄乌冲突的衍生风险不断出现，中东地区巴以冲突的衍生风险也在持续滋生，全球爆发大规模战争的可能性正在逐渐提高，这对于国际原油期货价格的溢价效应或显著增强。预计二季度国内外原油期货价格重心有望维持震荡上行的走势。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 第1章2024年3月国内外原油走势回顾...........................................5第2章降息周期可能会迟到但不过缺席...........................................7第3章2024年1-2月份国内经济稳中向好运行.....................................12第4章OPEC+产油国延长减产措施至二季度末......................................16第5章原油消费阶段性见底去库预期增强........................................22第6章俄乌衍生冲突不断中东地缘仍未平息......................................27第7章2024年1-2月我国原油进口增速加快......................................30第8章2024年3月欧美原油非商业净多头寸大幅增加...............................33第9章总结...................................................................35分析师简介及免责声明：..................................................37 图表目录 图1国内原油期货主力合约走势图...................................................5图2美国WTI原油期货连续合约走势图...............................................5图3布伦特原油期货连续合约走势图.................................................6图4原油基差走势图...............................................................6图5欧美制造业PMI走势图.........................................................8图6美国10年期和2年期国债收益率走势图..........................................8图7美联储2024年3月议息会议利率点阵图..........................................9图8利率市场对2024年降息150个基点..............................................9图9美国非农就业人数走势图......................................................10图10美国失业率走势图...........................................................10图11美国CPI同比增速走势图.....................................................11表1 2022-2024年中国政府工作报告主要数字及预期目标.............................14图122019-2023年我国季度GDP增速...............................................14图13我国官方和财新制造业PMI走势图.............................................14图14我国工业增加值月度同比走势图（%）..........................................14图15我国固定资产完成额增速走势图（%）..........................................15图16我国房地产开发投资增速走势图（%）..........................................16图17社会零售额增速走势图（%）..................................................16图18国内M1和M2同比增速走势图.................................................16图19我国月度社会融资规模走势图.................................................17图20国内CPI和PPI同比增速走势图...............................................16图21我国发电量及同比增速走势图.................................................17图22OPEC原油产量月度走势图....................................................23图23沙特原油产量月度走势图.....................................................23图24伊朗原油产量月度走势图.....................................................23图25委内瑞拉原油产量月度走势图.................................................23图26伊拉克原油产量月度走势图...................................................23图27阿联酋原油产量月度走势图...................................................23图28美国原油产量走势图（千桶/日）..............................................23图29美国活跃石油钻井平台数量走势图.............................................23图30美国七大产区新井单井产出走势图.............................................23图31全球主要产油国原油生产成本对比图...........................................24 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表...........................................28图32 2014-2023年美国炼油厂产能利用率走势图......................................28图33 2013-2023年美国商业原油周度库存走势图......................................29图34 2014-2023年美国战略石油储备库存量（千桶）..................................29图35 2005-2023年美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）............................29图36俄乌冲突陷入僵持化阶段.....................................................31图37中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险...................................32图38巴以冲突持续加剧或成为第二个俄乌战争.......................................32图39国内规模以上工业原油产量月度走势图.........................................33图40中国规模以上工业原油加工量月度走势图.......................................34图41中国原油进口月度走势图.....................................................34图42中国原油月度进口量走势图...................................................35图43 WTI原油期货基金持仓情况走势图..............................................35图44布伦特原油期货基金持仓情况走势图...........................................35图45布伦特-WTI原油期货价差走势图...............................................35表32021-2024年全球原油季度供需平衡表（单位：万桶/天）....................