请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报钢矿月报报告日期：2022年11月1日负反馈主导但积极因素或有显现，钢矿期价下方空间或较有限观点：钢材：11月来看，房地产疲弱、疫情散发及天气转冷仍或抑制钢材终端需求，钢厂面临的亏损压力有增无减，上述背景下钢厂主动减产动能或有所加强，此外，采暖季及“双碳”政策叠加终端需求持续疲弱下钢厂面临的被动减产压力也或有所增加，因而负反馈效应仍存发酵空间下钢材成本支撑坍缩仍或会拖累钢材期价。但与此同时，政策面蓄势待发以及海外主要经济体加息幅度可能会有变化均是潜在的相对利好，宏观氛围也可能边际转好（中国国务委员与美国国务卿通电话以及11月印尼将举办G20峰会），因而在通过主被动减产实现产业链品种价格新的动态平衡的同时，需求端可能的边际利好或会提振市场情绪，从而对钢材期价起到支撑作用，钢材期价下方空间或较有限。操作方面，建议钢材生产企业和有库存的贸易商逐步放缓去库节奏，待钢材价格逐步跌至底部后在反弹的过程中择机去库；而库存水平较低存的贸易商和终端及下游采购企业可逐步加快采购节奏，或待钢价跌至底部的过程中择机建立买保持仓。投机者可逐步由逢高沽空思路转为区间思路对待，套利者可以01-05反套为主，均需注意止盈止损。铁矿：11月来看，尽管宏观氛围可能边际转好或提振铁矿市场情绪，但负反馈效应仍存发酵空间下铁矿需求仍或承压，叠加疫情散发、天气转冷、地产持续疲弱扰动终端需求，而四季度海外主流矿山发运量仍或有所回升以达到全年产运目标，因而铁矿港口库存累积风险不减，铁矿期价或承压运行。操作方面，建议钢厂或库存水平较低的贸易商按需采购的同时可观察钢价及钢厂利润变化择机建立买保持仓；而库存水平较高的贸易商可逐步放缓去库节奏，待铁矿价格逐步跌至底部后在反弹的过程中择机去库。投机者可逐步由逢高沽空思路转为区间思路对待，套利者可尝试做多螺矿比或以01-05反套为主，均需注意止盈止损。研发&投资咨询马舍瑞夫从业资格号：F3053076投资咨询号：Z0015873：masheruifu@cafut.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报一、终端现实需求疲弱&负反馈发酵，钢矿期价10月以来大幅下挫10月以来，螺纹及热卷主力2301合约期价在十一假期后首个交易日上攻后便整体持续走弱，截至10月31日早盘发稿，螺纹及热卷2301合约破位下跌分别超9.8%和9.3%，均跌向3400元/吨一线的2020年5月以来低位。一方面，尽管9月官方制造业PMI重回荣枯线上方显示制造业回暖，我国三季度经济也整体恢复向好，“二十大”召开前后政策面暖风劲吹下基建和地产利好政策频现，“金九银十”预期一度提振市场信心；但疫情散发、天气转冷仍扰动钢材终端现实成交，9月全国房地产开发投资与房屋新开工面积同比降幅仍在扩大，钢厂亏损增多以及重磅会议举办背景下钢厂主被动减产现象增加，负反馈效应发酵下钢材成本支撑减弱，贸易商主动去库现象频发，拖累钢价进一步下行。另一方面，海外主要经济体仍采取或在年底前将采取大幅加息策略以应对历史性通胀，资金外流及海外经济衰退压力也抑制市场情绪。图1：螺纹钢期货主力连续合约日K线走势图图2：热卷期货主力连续合约日K线走势图资料来源：文华财经，长安期货资料来源：文华财经，长安期货铁矿价格10月走势与钢材基本一致，在节后首日上涨后便一路下挫，截至10月31日早盘发稿，铁矿主力2301合约期价已下跌超15.7%，创2021年12月以来新低。引发铁矿主力合约期价持续大幅走弱的原因除了有与钢材一致的疫情散发、天气转冷导致的终端成交偏弱，最新房地产投资及新开工数据同比降幅仍在扩大，钢厂亏损现象增多下负反馈效应发酵以及外围扰动增加等因素外，供应端总体宽松也是重要诱因，而在钢厂补库需求降低背景下仍处近年来高位的铁矿港口库存累积风险不减。 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报图3：铁矿石期货主力连续合约日K线走势图资料来源：文华财经，长安期货二、积极因素提振供需双弱或有改观，期价新动态平衡或逐步形成（一）、钢材：负反馈压力仍存但积极因素或有显现，钢材期价下方空间或较有限1、房地产利空持续但积极因素或有显现，钢材需求有望逐步走出最差阶段10月以来，钢材需求从现实和过往两个维度来看均疲态尽显。从现实来看，日均15万吨左右的建材成交仍在近年来的低位运行，螺纹及热卷消费量虽然一度出现环比回升，但整体看仍处于近年来的相对低位。从过往来看，尽管随着一系列重大项目加快推进与加速落地，9月挖掘机销量、水泥产量同比增速也由负转正，基建投资发力加码，9月制造业PMI也重回荣枯线之上；但9月全国房地产开发投资与房屋新开工面积同比降幅仍在扩大，十一假期期间头部房企销售数据也同样明显回落，房地产疲弱态势难改。展望11月，较为确定的是房地产在“房住不炒”大背景以及人口周期因素影响下仍或托而不举、增量难现，疫情散发及天气转冷也同样钢材抑制终端需求。而在最新发布的我国10月官方制造业PMI再度跌至荣枯线下方，建筑业新订单指数为48.9%也比上月下降2.9个百分点，制造业及我国经济恢复发展基础需进一步稳固的背景下，重磅会议结束后原本处于相对空窗期的政策面不排除会有提前发力可能，这在期货盘面上或有所体现，但我们认为这种可能和政策影响力更多的或会体现在12月中下旬的中央经济工作会议召开前后。外围来看，以欧央行和美联储为代表的海外主要经济体央行年底前仍或大幅加息以应对历史性通胀，因而尽管已分别较20年和14年高位有所回落，但美元指数及美债收益率仍或高位运行，包括钢材在内的 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报全球大宗商品价格仍或承压。实际上美国9月通胀同比增幅已较此前高位有所回落，CME美联储货币政策观察工具显示市场对于美联储在11月初加息75个基点将联邦基金利率上限抬升至4%之后，在12月中旬的年内最后一次议息会上的加息预期已降至50个基点。但我们看到剔除能源和食品之外的美国核心通胀仍为40年来高位，且最新公布的欧元区10月CPI初值同比上升10.7%，续创历史新高，因而尽管加息幅度可能会有变化，对钢矿期价运行的负面影响可能也会有所趋弱，但美联储及欧央行年底前仍或持续加息下美元和欧元利率将维持高位，由此产生的资金外流及海外经济衰退压力仍或在一定程度上抑制钢材市场情绪。由此来看，除了房地产对于钢材需求端的利空相对确定，政策面蓄势待发以及海外主要经济体加息幅度可能会有变化均是潜在的相对利好，尽管政策影响力更多的或会体现在12月中下旬的中央经济工作会议召开前后，且美联储及欧央行年底前仍或持续加息下美元和欧元利率将维持高位，由此产生的资金外流及海外经济衰退压力仍或在一定程度上抑制钢材市场情绪，但在上述相对利好以及宏观氛围可能边际转好（中国国务委员与美国国务卿通电话以及11月印尼将举办G20峰会）的背景下，11月份可能就是钢材需求端逐步走出最差阶段的第一步。图4：螺纹消费量单位：万吨图5：热卷消费量单位：万吨 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图6：建材成交量单位：吨图7：房企房屋新开工面积累计同比单位：%资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图8：房企商品房销售面积累计同比单位：%图9：汽车销量同比单位：%资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图10：挖掘机销量同比单位：%图11：水泥产量同比单位：%资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报2、亏损压力不减钢厂主被动减产增多，钢材供应端压力增大负反馈仍存发酵空间10月份247家钢企盈利率持续走低，目前已跌至不足30%，热卷毛利及螺纹高炉和电炉利润也处于亏损区间。然而，除了从10月下旬开始由高位回落外，247家钢企高炉产能利用率在大部分时间仍维持在87%以上的年内高位，铁水产量也在同一阶段维持在240万吨之上，螺纹产量则维持在年内高位附近临近月末甚至有所抬升，热卷产量也出现了明显抬升，这些因素再叠加终端现实需求疲弱，这也加快和加大了10月钢材价格下跌的速度和幅度。此外，随着钢材价格的持续走弱，钢厂亏损范围也在不断扩大，由此引发的钢厂主动减产和更进一步减产的预期引发负反馈效应发酵，原料端成本支撑减弱拖累钢价进一步下跌。展望11月，房地产疲弱、疫情散发及天气转冷仍或抑制钢材终端需求，钢厂面临的亏损压力有增无减，上述背景下钢厂主动减产动能或有所加强，此外，采暖季及“双碳”政策叠加终端需求持续疲弱下钢厂面临的被动减产压力也或有所增加，因而负反馈效应仍存发酵空间下钢材成本支撑坍缩仍或会拖累钢材期价。但与此同时，前述提到政策面蓄势待发以及海外主要经济体加息幅度可能会有变化均是潜在的相对利好，宏观氛围也可能边际转好（中国国务委员与美国国务卿通电话以及11月印尼将举办G20峰会），因而在通过主被动减产实现产业链品种价格新的动态平衡的同时，需求端可能的边际利好或会提振市场情绪，从而对钢材期价起到支撑作用。图12：247家钢企盈利率单位：%图13：热卷毛利单位：元/吨 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图14：螺纹高炉利润单位：元/吨图15：螺纹电炉利润单位：元/吨资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图16：247家钢企高炉产能利用率单位：%图17：85家独立电炉钢厂产能利用率单位：%资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图18：螺纹实际产量单位：万吨图19：热卷实际产量单位：万吨资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货3、限产压力增大&宏观氛围或边际好转，钢材库存主动去化现象或有所改善 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报10月以来钢材库存整体低位运行，十一前后在预期和现实需求边际好转的背景下，钢材产量增加的同时钢材厂库及社库一度实现了被动的良性去化。但由于房地产持续疲弱、疫情散发、天气转冷及外围扰动仍抑制钢材终端需求，钢厂亏损增多下主动减产现象和预期增加，钢材厂库及社库出现了主动去化的非良性去库，因而即便钢材库存处于低位，但钢材价格仍持续走弱。11月来看，前述利空因素仍或抑制钢材终端需求，钢材主被动限产压力或有所增大，在此过程中负反馈效应发酵仍或拖累钢材价格。但此前分析提到相对利好显现及宏观氛围也可能边际转好，因而在通过主被动减产实现产业链品种价格新的动态平衡的同时，需求端逐步走出最差阶段或对钢材期价起到支撑作用。整体来看，11月钢材库存仍或维持低位，但在投机需求可能触底反弹背景下，钢材库存主动去化现象或有所改善。图20：螺纹钢厂内库存单位：万吨图21：螺纹钢社会库存单位：万吨资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货图22：热卷厂内库存单位：万吨图23：热卷社会库存单位：万吨资料来源：钢联数据，长安期货资料来源：钢联数据，长安期货 请务必阅读正文后的免责声明部分！放心的选择贴心的服务长安研究——钢矿月报（二）、铁矿：宏观氛围或有转暖但港口累库风险不减，铁矿期价或承压运行1、终端需求疲弱但宏观氛围或有转暖，铁矿需求虽仍承压但市场情绪或有改善10月以来，表征铁矿实际需求的三大指标铁矿日均疏港量、钢企日耗及钢厂日均铁水产量均由高位回落，一方面疫情散发、天气转冷以及房地产市场景气度仍旧低迷下的铁矿终端需求较为疲弱，另一方面钢厂普遍亏损、重磅会议召开以及采暖季临近下钢厂主被动限产现象增多，负反馈效应发酵也导致铁矿现实需求转弱。11月来看，房地产疲弱、疫情散发及天气转冷仍或抑制铁矿终端需求，钢厂面临的亏损压力有增无减，钢厂主动减产动能或有所加强，此外，采暖季及“双碳”政策叠加终端需求持续疲弱下钢厂面临的被动减产压力